手写体在线转换情书体:市场的逻辑与政制的张力

【编辑按语】复旦大学经济学教授韦森在这篇文章中提出了三个基本观点：（1）近年来中国普放高利贷，是违反市场化运作逻辑的货币政策的必然结果：央行把控制货币供给的大型商业银行法定存款准备金率提高到21.5%的历史高位，而把调节货币需求的基准利率人为压得过低，导致货币市场供求严重失衡。全国信贷规模“失控”和利率“失序”，乃至全国各地普放高利贷，是这一扭曲的货币政策的必然产物。（2）央行对商业银行和金融机构所交存的16.5万亿左右的法准金只支付1.62%的利息，而商业银行则反过来为这部分法准金向储户支付3.5%的年利息（一年期存款），造成中国商业银行要向央行“倒挂”约3000亿元的“负利息”。这实际上触及到了央行货币政策的宪政合法性问题。（3）据央行发布的宏观数据估算，目前中国经济体系内大约存在10万亿元的“信贷泡沫”。这表明中国经济中隐含着金融体系突然失灵甚至断裂的巨大风险。在目前CPI已趋下行的宏观格局中，降低商业银行法准金率，保持利率不变甚至提高基准利率，势在当行。

近一两年以来，民间借贷在神州大地迅猛发展，势头之猛、范围之广，不但在中华人民共和国历史上前所未有，即使就近代中国乃至传统中华帝国而言，也实属罕见。根据中金公司和其他研究机构的数据，截止2011年第二季度，全国的表外信贷总额约高达12万亿元，为目前全国信贷总额的21.5％，其中民间借贷约4万亿，占全国贷款总额的8％（见图表1）。如此巨量的表外信贷和民间借贷，一方面折射出当前中国金融体系内部的紊乱局面，另一方面也反映了现有制度安排下中国宏观和微观经济的潜在问题。若不推行进一步改革加以应对，可能会在不久的将来造成中国金融体系的突然断裂乃至经济的整体衰退。

“利率市场化”与“利率过度市场化”之惑

近年来中国民间信贷如此迅猛发展，是当今中国经济社会体制下政府宏观政策的一个必然结果。2008年下半年世界经济衰退以来，为应付外贸出口的急剧下降和宏观经济增速的下滑，中国政府于2008年下半年推出“四万亿刺激经济计划”，并随之采取了极宽松的货币政策。在2009和2010两年间，商业银行信贷总额遽增22.5万亿（来自瑞银的数据），广义货币也随之增加25.06万亿元。自2010年1月首度提高商业银行法定存款准备金率以来，为遏制CPI不断上涨的趋势，央行已连续5次提高基准利率， 12次提高法准金率，最后达到21.5％的高位。但是，今年1到9月份，中国商业银行贷款总额又高达5.68万亿元，看来2011年全年超过7.5万亿元是完全可预期的。

图1：各类影子银行贷款占比

在如此高的法定存款准备金率下，为什么中国商业银行贷款仍企高不下？

然而，法准金被提高到21.5％（中小银行为19.5％）高位，各商业银行内部可贷资金必然极为短缺。地方政府和国有部门获得新的贷款困难，中小企业尤其是民营企业要获得信贷资金就更难。结果，在有78万多亿元广义货币的情况下，全国各地大面积地出现了“钱荒”，各行各业均感到资金链吃紧，其中包括一些国有部门。譬如，受央行的紧缩货币政策以及7月温州动车意外事故的双重影响，主要靠银行贷款的中国铁路建设目前就大面积地陷入资金短缺。不久前有消息说，中国铁建单位被迫暂停了一万多公里的在建铁路，停工、半停工和进展缓慢的项目已占到中国铁路建设的70%。最近，媒体披露了中国中铁隧道集团有限公司云南段项目经理部借民间高利贷来垫资和支付拖欠的工人工资。中国铁建在建项目缺乏资金的严重程度，从中可见一斑。

在全国可贷资金大面积短缺的情况下，尽管中国银行系统的利率名义上还没市场化，但在各经济部门已经市场化且政府行为也已市场化运作的当今中国，实际贷款利率上浮，就是一个必然结果。据多种渠道获得的信息，目前大部分商业银行的贷款大都高于官方6.1％的贷款利率（半年期），有的甚至高于1.7倍的利率浮动上限。另外，农村信用社、各类委托贷款、委托信托、担保公司、融资租赁公司、小额贷款公司，纷纷加入各式放贷大军，民间高利贷更是如火如荼。当今中国，从东到西，从南到北，全国各地都在大放高利贷。

最近有不少调查研究发现，很多民营企业家不再做实业了，在前段时间股市低迷、房价扑朔迷离的情况下，也不再炒股、炒房，而是加入放高利贷大军。也有消息称，一些经营比较好的大型国有企业通过旗下财务公司、信托公司放贷，赚取息差。另外，由于各商业银行已经把大绝部分储蓄存款贷了出去，且很大一部分存款资金作为法定存款准备金交存了央行，导致各商业银行内部可贷资金短缺。窘迫之下，各商业银行拼命开发各种中间业务和“理财产品”，并同时开发各种“保值产品”，实际上加入了放贷大军。结果，来自各种渠道的消息均表明，不但目前中国各地民间信贷的利率普遍超过20％（有的高达年息60～70％——甚至更高，为典型的“高利贷”），而且很多地区的农村信用社的实际贷款利率也在年息20％以上。这说明，尽管名义上中国的体制内利率仍没有市场化，但实际上体制外利率已完全市场化了，甚至“过度市场化”到了一种“畸形的市场化”。

为什么会在银监会和央行的多重经常性金融监管下出现如此大面积全国普放高利贷的现象？答案是，这是近几年来中国扭曲的宏观货币政策的一个必然结果。

2011/11/8日改定于复旦大学

注：韦森教授将出席11月16日在上海举行的2011年FT中国年会，参与"美元、欧元和人民币"分论坛的讨论。本文仅代表作者本人观点。

本文责任编辑：张力奋 、徐瑾