渴望百度云:商业零售:低估值孕育投资机会
来源:百度文库 编辑:偶看新闻 时间:2024/04/30 01:50:34
商业零售:低估值孕育投资机会
2011回顾:
增速放缓 金银珠宝“挑大梁”
2011年1至10月份,社会消费品零售总额累计实现147,357亿元,同比增长17.90%,扣除物价上涨后的实际增速为11.3%。10月份社零总额实现16,546亿元,同比增长17.2%,与9月相比减少0.5个百分点。剔除物价上涨因素,10月份社会消费品零售总额增速为11.7%,与9月相比上升0.1个百分点。从品类来看,金银珠宝类零售额从09年12月份开始一直处于同比领涨态势,2011年9月同比增长32.40%,1-9月平均增速为41.37%,是消费增长的中坚力量,但第三季度增速开始有放缓迹象。
千家核心商业企业零售指数5月相对于4月显著下滑,5-8月增速一直在14%左右波动,且与2010年5-8月同比增速相比呈下滑态势。分业态看,百货行业增速好于超市与专业店。2011年1-9月百货平均增速为21.59%,同比上升2.85个百分点;超市行业与专业店平均增速分别为15.38%和10.94%,分别同比上升0.18%和同比下降7.86%。
行业估值达5年最低
2011年1-10月,中信商贸零售行业板块累计共下跌17.21%,在所有行业中排名17,跌幅超出沪深300指数7.44%。前10个月中仅2月、7月和8月零售行业指数显著跑赢沪深300,9月份受欧债危机的影响和市场对宏观经济的悲观预期影响,创下本年最大跌幅13.21%。10月份在大盘与三季报业绩带动下小幅反弹,上涨5.16%,略跑赢沪深300指数0.27个百分点。
从覆盖的47家上市公司来看,2011年1月1日至11月10日期间,共有20家公司跑赢行业涨幅,其中奢侈品行业飞亚达A涨幅遥遥领先,超市行业涨幅最大的是新华都,百货行业涨幅最大的是商业城。
由于9月份零售板块的大幅下跌,2011年行业整体估值仅为20倍,行业估值与沪深300估值的溢价率也达到5年的最低,2011年的超跌状态或将成为明年股价的刺激因素。
2012展望:九个猜想
猜想1:全行业收入平均增速下调至17%,净利润平均增速下调至24%。
理由:第一,经济不景气影响消费支出;第二,2010与2011年连续两年高增长提升基数;第三,CPI回落导致价格推动型增长失去基础。
猜想2:网购发展更迅速。
理由:第一,经济不景气预期下的消费支出会对价格更敏感,即使存在质量等担忧,但商场过高的价格仍令消费者望而却步,更愿意网购。第二,政策支持。国家即将出台的内贸十二五规划明确电子商务交易额从2010年的4.5万亿元上升到12万亿元;网上购物零售额规模从2010年的5131亿元上升到2万亿元,复合增速将分别达到22%与31%,远高于社零复合增速。
猜想3:价格临界值显现,客流量下降,百货打折促销增多,商品价格下降,以打折为主的OUTLETS更受欢迎,毛利率下滑。
理由:第一:产品价格超越品牌价值,且受棉花,租金,人工,运输等费用影响,服装价格畸高,消费者买不起,客流下降,导致存货激增,要盘活资金必须要打折促销。第二:收入增速放缓,购买力下降。
猜想4:商业地产价格降低,租金有望下调。
理由:第一:对地产调控政策不放松,资金紧缩压力大,令部分地产商不得不降价出售或出租;第二:商业地产价格上涨过快,零售商成本增加导致租不起或买不起,需求下降,另一方面商业地产供给增多,供求失衡。
猜想5:市场环境倒逼百货商加速自营步伐。
理由:长期看自营是趋势,网购,高价,同质化与竞争加剧都是催化剂逼迫百货商加快转型,做差异化运营。
猜想6:兼并收购难度较之前缓和。
理由:由于收购价格不便宜,收购成功不容易,但从明年开始若生意难做,赚钱越来越难,个体与单体店的零售商会考虑转让出手。
猜想7:可选消费降温。
理由:2011年名表,黄金珠宝首饰等可选消费火爆,2012年若宏观经济不景气预期,可选消费受影响较大,除非货币政策再次放宽松,或者国内富裕阶层与公款消费超出市场想像,不然可选消费降温是大概率事件。
猜想8:超市收入增速受冲击相对小,但净利润增速不一定比其它行业高。
理由:必需消费比可选消费确定性更强,收入增速有望高于其它业态,但受成本上升及管理水平影响,净利润增速不一定能高于其它业态。
猜想9:有利好政策出台。
理由:出口,投资两驾马车熄火,只剩消费一条腿,必须要加大消费支持力度。
投资机会:相对优势+确定性+超跌
行业投资机会有三类:第一类,在明年不确定背景中,确定性相对更强的行业或公司。第二类,今年超跌的公司具备一定刺激因素有望在明年翻身。第三类,可能会发生重组等事件刺激的公司(重组,激励)。
从行业角度来看,我们认为超市行业明年的收入增长更具确定性,但净利润增长难确定。从公司角度看,确定性增长分为两种,一种是制度刺激增长,一种是结构合理性增长,但必须要说明,制度刺激并不是公司业绩增长的充分必要条件。此外,翻遍整个板块,想讲重组整合类型故事的公司已经少之又少,目前来看仅剩东百与南京新百两家。
从超跌与估值的角度看,今年行业市场表现不佳,明年有望“咸鱼翻身”。做极端假设,假设明年行业净利润仅增长24%,56家样本公司中25家明年估值不到20倍,14家估值在20倍-25倍之间。市盈率低于20倍的25家公司中确有部分具有投资价值。
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