i美股投资研报--高德软件（2010年12月版）

（i美股讯）高德软件(AMAP)是中国领先的导航电子地图内容和位置服务解决方案提供商。2010年7月1号，高德软件登陆纳斯达克，IPO价格为每股12.50美元，共计发行862万股ADS，每股ADS代表4股普通股，融资额超过1亿美元。上市以来的4个多月时间里，该股呈震荡上行走势。11月4日该股盘中曾创22.72美元的上市以来最高价。本研报将从公司的发展概况、股权结构、业务构成、历年财务状况、行业情况、竞争对手、风险等几个方面分析介绍，供投资者参考。

一、高德软件公司概况

高德软件有限公司成立于2002年，公司注册资本8000万元人民币。同年12月，该公司与爱信AW、富士Ten 等公司合资成立北京艾迪菲导航科技有限公司。2004年，高德软件通过了ISO9001认证，同时获得国家测绘局颁发的导航电子地图甲级测绘资质，同年与奥迪、上海通用等著名汽车品牌签订导航电子地图供货合约 。2006年，高德软件成功收购中国领先的基础地图服务提供商北京图盟科技有限公司（Mapabc）， 为Google、新浪等网站提供地图服务；同时成为中国移动合作伙伴，为其位置服务平台提供地图数据；同年，高德还成功收购了北京星天地信息科技有限公司。2007年高德获得测绘航空摄影甲级资质，开始了大规模地政府及企业应用业务；同时自主研发的国内首个车载前装导航软件进入市场。 2008年，高德成功签约成为2010年上海世博会导航地图及应用服务项目独家赞助商。

高德软件为主流汽车厂商、互联网和无线领域的客户提供电子地图和相关服务，通过八年多的投资和积累，高德已经建立起覆盖全国的优质导航电子地图数据库，包括：

• 超过280万公里的导航道路信息
• 超过1250万个兴趣点（POI）
• 以及覆盖19个城市主要区域的三维模型数据

二、高德软件业务分析

高德的经营业务主要划分为三大领域：汽车导航、政府和企业应用、无线/互联网位置服务应用。近年来高德三大业务均呈高速增长之势，其中汽车导航业务更是在高德的历年营收之中占主导地位。

1. 汽车导航

根据高德提交的招股说明书中的财务数据，从2007年到2009年高德软件在汽车导航业务领域，保持高速稳定增长，从2007年的2149万美元增长至2009年的3621万美元，年复合增长率达29.8%，且2007-2009年该项业务营收占总营收的比例分别为72.5%、64.8%、63.0%，在三项业务中占主导地位。

按照导航设备安装与汽车出厂时的时间关系，可以将汽车导航服务分为：前装和后装。在前装市场，高德为包括奥迪、宝马、通用、本田、比亚迪等著名品牌汽车的100多个车型提供导航数据产品和服务，2009年市场占份额达到了48.7%。在后装PND 产品方面，高德为新科、万利达、铁将军等客户提供包括导航数据在内的一体化解决方案，2009年市场份额超过30%（数据来自易观国际）。

据易观国际（Analysys International）Enfodesk产业数据库最新发布的《2009年中国车载前装市场年度专题报告》数据显示，2009年中国车载前装市场图商呈现了双寡头的竞争格局，高德及四维图新的市占率都很高，分别占到48.7%及46.8%，两者共同垄断了市场95%以上的份额，为其他厂商的进入树立了非常大的市场门槛，具体市场占比如下图所示:

在国内的后装PND导航地图市场，目前有导航电子地图制作资质的单位有11家，但推出导航电子地图产品的仅有高德、凯立德、四维图新、城际高科、瑞图万方、灵图、易图通，7家企业。易观国际根据2009年PND装机量统计，高德、四维图新、凯立德分列前三位，占有率分别为30.3%、18.8%和18.6%，合计近80%。

（数据来源：易观国际2009）

2. 政府和企业应用

根据高德提交的招股说明书中的财务数据，从2007年到2009年高德软件在政府和企业应用业务领域，保持高速稳定增长，从2007年的515.9万美元增长至2009年的1435万美元，年复合增长率达66.78%。

在政府和企业应用领域，高德为第二次国土调查、土地规划和其它项目提供航空摄影数据。高德开发出的三维数字城市模型和地理信息系统，通过在三维虚拟环境中进行搜索、制图、测量和分析帮助政府提高城市管理和执行效率。除此之外，也为行业及企业用户在车辆监控、资产管理和物流配送等方面提供基于位置服务的解决方案。

3、无线/互联网位置服务应用

根据高德提交的招股说明书中的财务数据，从2007年到2009年高德软件在无线/互联网位置服务应用领域亦发展迅速，从07年的91.5万美元提高至09年的515.3万美元，年复合增长率高达137 %。

从2006年开始，高德与中国移动合作为其位置服务平台提供地图数据，并在服务内容和应用方面不断深化合作。在互联网地图服务方面，高德目前为包括谷歌（Google）、新浪（Sina）、阿里巴巴（Alibaba）、微软必应（bing）等著名网站在内的6500多家网站提供基础地图服务和地图 API（Application Programming Interface） 服务。同时，高德还与三星、摩托罗拉等众多手机终端厂商合作，为其提供手机预装导航数据和软件。高德自主开发的手机地图软件-迷你地图TM，其使用用户量已超过500万。

据易观国际（Analysys International）Enfodesk产业数据库最新发布的《2009年中国互联网地图市场年度综合报告》数据显示，2009年中国互联网地图数据提供商调用量市场集中度很高，其中高德以49.7%的份额位居调用量首位，四维图新则以40.5%紧随其后，两家图商占据了互联网地图调用量的主要份额。具体占比如下图所示：

产业链合作是高德拥有绝对调用量的重要基础，高德通过谷歌地图等下游合作伙伴获得了很大的调用量。高德的产业链合作对象主要有三部分：

自有地图服务网站： Mapabc；

公众地图应用提供商：谷歌地图，必应地图，新浪爱问地图；

企业及垂直应用提供商：搜房网，点评网，爱帮网，去哪儿，酷讯，安居客等。

正是由于这些产业链多方面的合作，才构筑了高德互联网地图数据调用量第一的市场地位。

三、行业情况分析

电子地图有诸多应用，包括导航定位服务等。导航和定位不仅可以帮助用户找到目标地，还提供了相关地点的大量信息，如附件的商店、餐馆、住宿、娱乐场所；此外，政府和企业也可利用电子地图来进行基础设施规划、交通和物流管理和定位监测等。

（一）导航定位服务产业价值链分析

导航定位服务产业的主要参与者如下：

（1）地图数据供应商：提供电子地图信息；高质量、实时更新的信息是整个行业的基础；需要高额的初始投资以及长期信息的搜集。

（2）导航引擎供应商：开发使用地图信息的应用软件，提供地图搜索、计算可选择路径等服务。

（3）中间设备供应商：为硬件提供商提供软件平台，使其可以定制应用软件，综合电子地图以及其他信息源的信息。

（4）硬件提供商：提供导航仪表盘、便携式导航设备、相关智能手机等设备。

（5）相关应用和服务提供商：向终端用户提供定位、增值服务等。

在北美和欧洲等发达市场，不同的国家专注于产业链的不同部分；然而，目前产业链有整合的趋势。例如，2008年硬件厂商诺基亚、TomTom N.V分别收购了电子地图供应商 NAVTEQ Corp.和Tele Atlas N.V。

（二）、导航定位服务市场概况

按照高德招股说明书中的信息描述，导航定位服务市场被划分为三大业务领域：

1． 汽车导航

在汽车导航领域，汽车仪表盘导航系统通常由第三方设备制造商制造，然后由汽车厂商或经销商安装，有诸如GPS陀螺校正、液晶显示等功能；移动导航装置通常有GPS定位、卫星导航、媒体播放等多种功能。汽车导航市场有几个关键性的影响因素。一方面，越来越多的汽车装备了汽车导航系统，而越来越低廉的价格使其对消费者拥有更强的吸引力。另一方面，这些市场渗透率仍相对较低，这意味着未来仍有巨大的增长空间。而新的、有特色的设备可以提高用户体验，从而占有更大的市场。这些新的特色包括：3D显示功能、实时交通信息、动态导航、气象信息、兴趣搜索、声音录入、交互式地图更新、信息共享和电信服务等。

2． 公共服务和企业应用

许多企业常年使用导航定位服务，包括车辆及资产管理、实时工地监控、物流管理、战略咨询等；而在政府部门的应用包括土地调查、应急响应、基础设施维护、自然资源管理、交通及公交规划和监测等。

3． 无线及互联网定位服务

这些定位服务包括：定位特定的人或物，提供相关背景信息，追踪活动、人或物，互动游戏，广告及营销定位。

无线定位服务：近年来，随着智能手机使用数量的增长，无线定位服务亦快速增长。此外，不断涌现的手机应用平台，如苹果、黑莓RIM、诺基亚、谷歌等，吸引了越来越多的软件开发者研发新的应用程序，进一步推动了定位服务的发展。

互联网定位服务：互联网站，如谷歌地图、MapQuest、雅虎地图等，通过提供地图数据、驾驶路线和相关地点信息吸引了可观的浏览量。此外，最近出现了许多新的在线地图应用程序。例如，允许交互使用的编程接口使数字地图更加接近真实情况，同时带来了许多新的服务，如房地产定位搜索、社交、用户自制内容等，而用户自制内容已成为一个日益重要的数据更新来源。

（三）、 中国导航定位服务市场发展态势

1． 汽车导航

中国经济的快速增长使得道路交通网迅速发展，而巨额的运输系统投资和上升的可支配收入又带来了强劲的汽车需求。据交通部的数据，2006年至2008年间中国新增道路约41.5万公里，2006年到2009年上半年的交通道路投资额约2.3万亿人民币（约3403亿美元）；2009年汽车销量达1030万，预计2012年可达2020万，增长率约25.1%。近年来，由于汽车制造商在中高端车型上预装仪表盘导航系统的比例提高，导航系统的需求也强劲增长。2009年中国仪表盘导航系统安装率仅为3.4%，远远低于欧美国家。

2006~2012年中国仪表盘导航系统销量及安装率

（数据来源：高德软件招股说明书）

此外，随着导航装置新功能的开发，中国的移动导航装置销售量将从2009年的150万台增长至2012年的280万台，增长率22.2%。

2006~2012年中国的移动导航装置销量（数据来源：高德软件招股说明书）

（数据来源：高德软件招股说明书）

由于中国道路系统的高速发展以及对相关位置信息的需求不断增强，电子地图数据提供商的重要性日益显现。为了保持产品竞争力，仪表盘导航系统和移动导航装置生产商需要高质量、实时更新的地图数据。2009年仪表盘导航地图市场达4.11亿人民币（约6020万美元），预计2012年将达到7.31亿人民币（1.071亿美元），增长率21.2%。

2006~2012年中国仪表盘导航地图市场

（数据来源：高德软件招股说明书）

2． 公共服务和企业应用

中国公共部门对数字地图数据和其他位置信息的需求不断增加。例如，国家测绘局2006年表示，将启动“数字城市地理空间框架”计划，以建立全国统一的地理信息平台。测绘局预计，2015年前该计划将在超过330个大中城市和一些选定的小城市内启动。另外，政府将继续投资开发相关地理信息平台及其应用，如环境和基础设施规划、应急响应系统和交通规划。这样来看，公共部门对数字地图和定位服务的使用将会增加。而且与全球的情况类似，国营和私营企业也日益需要相关服务来管理其资产。

3． 无线及互联网定位服务

中国拥有世界上最多的手机及互联网用户。据工业和信息化部的数据，2010年4月底中国的手机用户总数达7.865亿。使用GPS功能的手机用户也快速地增长，预计到2012年将达8840万，与2009年的740万相比，年增长率为128.6%。此外定位服务提供商已经推出诸如移动地图和移动导航等应用程序。而随着2009年三大移动运营商3G服务的引进，据工信部统计，2009年用于3G网络的直接投资总额高达1609亿人民币（236亿美元）。随着无线网速的提高以及装配GPS功能的手机数目增长，市场还存在着很大的上涨空间。无线定位服务市场从2006年的6.47亿人民币（9480万美元），到2009年增加至23亿人民币（3.396亿美元），预计到2012年可达115亿人民币（17亿美元），增长率为70.7%。

2006~2012年中国无线定位服务市场（单位：百万人民币）

（数据来源：高德软件招股说明书）

据中国互联网络信息中心预计，2010年4月底中国的互联网用户已达到4.1亿。庞大的用户基数，使得中国互联网定位服务市场将持续快速增长。中国互联网定位服务的市场从2006年的9000万人民币（1320万美元），2009年增长至3.62亿人民币（5310万美元），增长率为59.2%。据估计，2012年整个市场规模将达7.22亿人民币（1.057亿美元），增长率为25.8%。

2006~2012年中国互联网定位服务市场（单位：百万人民币）

（数据来源：高德软件招股说明书）

四、 历年财务数据分析

1、营收分析

高德软件的营收从2007年的2965.3万美元增长至2009年的5716.3万美元，年复合增长率（CAGR（Compound Annual Growth Rate））达38.8%。 其中汽车导航业务占比三年均在60%以上，并有逐年递减趋势。

2、 营收成本和运营支出分析

高德的营收成本的最主要部分是与地图数据采集和制作相关的支出，因而高德的 营收成本与营业收入的变化无直接关联。这也就意味着，高德在营收上增长，并不会直接增加其营收成本，却很大程度上会直接带来其毛利润的增长。高德营收成本的绝对金额近年一直保持快速增长，从2007年的1229.2万美元增至2009年的2003.1万美元，年复合平均增长率达27.7%，这是高德进行持续投入以保持其电子地图数据库快速响应更新所必须的。而其营收成本占总营收的比率却从2007年的41.5%降至了2009年的35%，这是总营收增长速度（38.8%）大于营收成本增长速度（27.7%）所带来的必然结果。

高德的运营成本绝对金额从2007年的1283.8万美元增长至2009年的2255.9万美元，年复合平均增长率达32.6%；总运营支出占总营收的比率却从2007年的43.4%降至了2009年的39.4%。而且总运营支出的三个主要组成部分的费用，在绝对数额上均呈逐年增长态势，但是所占总营收的比率却发生了很大变化。（如下图所示）

从上图中我们可以看到高德的研发费率和营销费率从2007-2009均呈增长态势。研发费率的增长，可以看出高德对研发活动的重视，大量资源的投入是发展新技术和改善现存技术提高未来竞争力的基础。营销费率的增长，是公司进一步扩展业务和市场的需要，特别是无线/互联网位置服务应用领域，可能更需要高德通过营销来建立在终端用户层面的品牌认知度。管理费用绝对额增长一方面体现了该公司的营收增长和业务扩张，管理费率的降低则从某种程度上体现了该公司管理能力的提高。

3、盈利能力分析

总体来说，高德的利润增长比较迅速，从2007-2009，其净利润的年复合平均增长率达37.4%。其年度毛利润呈逐年增长态势，毛利率在2007-2008稳定在58%左右，2009年出现了较大增长，跃至65%. 而该公司运营利润率和净利率，都在2008年出现了下滑。从其招股说明书中所披露的财务数据中发现，2007年高德来自政府补贴的收入所占营收比率高达7.8%，而2008年这项比率仅有0.8%；2009年这项也只有1.8%，这一点直接导致了高德2008年运营利润率和净利率较2007年的一个大幅下滑。而2009年运营利润率和净利率，较2008年和2007年的增长，最主要原因是营收高速增长运营成本所占比率大幅下降所带来的毛利率的大增所致。

五、主要竞争对手分析：高德PK四维图新

四维图新由北京四维图新导航信息技术有限公司整体变更设立，四维图新成立于2002 年12 月3 日，成立以来一直专注于导航电子地图的研发、生产、销售和服务。 2010年05月04日四维图新发行5600.00万股，发行价格25.60元，募集资金总计136777.30万元，2010年05月18日在深圳证券交易所上市，代码002405，首日开盘价26.01元。

高德与四维图新是中国电子地图领域的两大巨头，二者业务高度重叠，互为主要直接竞争对手。根据高德软件提交的招股说明书文件和四维图新招股说明书中的所提供的数据信息对二者进行对比分析如下（注：下文中美元兑人民币一律按6.7折算）。

（一）主要相似点：

1、 业务领域集中度高——汽车导航占主导

从上面图表中可以看出，高德与四维近年的营收绝对数额和增长速度基本一致，四维的增长略优于高德。

从以上图表中可以看出，在汽车导航业务领域，似乎高德和四维无论是在营收金额还是在增长率上，近几年都十分接近。但是值得注意的是，四维图新的财务数据中的汽车导航这一块业务仅包含车载前装市场，而后装PND产品市场被其纳入消费电子产品领域；而高德的汽车导航业务部分既包括前装车载导航和后装PND产品市场。因此，若单看车载前装市场，四维图新比高德在营收上应更具优势。

根据高德提交的招股说明书中的数据显示，汽车导航业务，2007-2009的净营收占比分别为72.5%、64.8%、63.0%，该项业务占比三年均在60%以上，并有逐年递减趋势。对四维图新公司而言，车载导航市场也是公司收入的最主要贡献力量，2007-2009年的贡献分别为74.3%、60.28%、57.17%，但贡献力度逐年下降。

两者在汽车导航业务绝度数额高度增长的情况下均呈现出比重下降的明显趋势，表明两家公司在原有市场稳步推进增长的情况下，开辟了新的增长点。四维图新在其消费电子市场（主要是手机导航图方面）获得了不错的成绩，2007—2009，分别为16.08%、31.11%、35.02%，而这主要归功于该公司成功进入了诺基亚的供应渠道。而高德主要依靠面对政府和企业地理数据应用业务的快速增长，2007-2009，分别为17.40%、23.20%、25.10%,同样获得了新的业务支撑。

而从无线及互联网电子地图服务的收入来看，这块业务对两家公司的收入贡献均非常小，主要是因为这块市场并不是图商的主导市场，图商在这一产业链中的利润分成比例偏低，相应的商业模也式还没有明确形成。目前，互联网地图市场的目入模式主要包括地图服务运营商为互联网服务商提供地图获得营收分成、行业项目（定制地图）营收、企业标注营收和其他广告收入。如果商业模式逐渐明晰，预计电子地图厂商能够更多的分享这一领域高增长态势所带来的利润。（具体数据见下表）

2、 客户高度集中

高德及四维前五大客户收入贡献占比

（来源:imeigu.com）

公司名称

2007

2008

2009

高德

81.50%

66.90%

67.50%

四维图新

71.33%

72.88%

62.82%

两家公司的客户主要为汽车厂商、车载导航系统厂商、PND制造商、手机厂商、互联网和移动通信运营商，在多年的发展过程中，两家公司分别各自建立了稳定的客户合作关系。实力财力雄厚的少数几个厂商，三年来对两家公司的收入贡献均在60%以上。高德前五大客户收入贡献占比从2007-2009年，依次为81.5%、66.90%，67.50%；四维图新前五大客户收入贡献占比从2007—2009年，依次为71.33%，72.88%、62.82%；总体而言两家公司都有进一步扩大客户基础，降低这一比例的趋势。

在高德的前五大客户中，阿尔派电子（中国）有限公司、中国国土资源部、AW（上海）汽配贸易有限公司在2009年度对高德营收的贡献比例分别为27%、12%和16%。而在2010年第一季度，AW（上海）汽配贸易有限公司和阿尔派电子（中国）有限公司对高德营收的贡献比例分别为33%和29%。

四维图新2007-2009年的前五大客户中：NOKIA、电装投资有限公司（相关汽车品牌：丰田、日产）、先锋电子（相关汽车品牌：本田）对四维的收入贡献比例，一直依次位居前三。

客户高度集中，给两家公司都带来了一定的风险，如果公司损失一名或多名关键客户，或者关键客户的订单减少，都会对公司的业务、财务、运营产生较大的不利影响。

（二）主要差异：

1、 高德主要合作伙伴为欧美系汽车厂商、四维图新主要为日系汽车厂商，高德在高端汽车品牌中更占优。

在车载前装导航的市场中，地图提供商的市场占有率主要是通过和品牌汽车厂商或品牌汽车电子系统提供商进行深度合作而逐渐积累的。高德和四维图新均有各自较为稳固的知名合作伙伴，这也是他们形成较大市场占有率的主要原因，而在合作的厂商中，高德合作厂商较偏向于欧美车系，而四维图新的合作厂商大多数是日系汽车。在车载导航方面，高德为包括奥迪、宝马、通用、本田、比亚迪等著名品牌汽车的100多个车型提供导航数据产品和服务，四维图新公司是一汽丰田全系列轿车、丰田进口全系列车、东风日产系列车、广州本田（雅阁）、上汽荣威等的电子地图供应商。

就整个竞争格局而言，在高端车型中，高德的产品普及率最高。根据监测，在2008年11月前装车载导航地图市场中，高德在30万以上车型中市场占有率达到59.3%，在80万以上车型中市场占有率更是达到64.6%，宝马、奥迪、奔驰、凯迪拉克等高端品牌均采用的是高德的地图产品。

2、 高德同时从事数据提供和地图引擎开发，四维图新更专注于数据。

地图数据提供商中，除四维图新以为，均同时也从事地图引擎开发，高德、灵图、瑞图万方均既可以单独提供地图数据的方案，也可以提供数据及引擎的捆绑方案；凯立德、成绩高科仅提供捆绑销售的地图数据和引擎。城际高科自身也从事PND设备的生产。

也就是说，四维图新是纯粹的导航电子地图厂商，导航引擎由合作伙伴提供，而高德软件公司的业务涵盖了导航电子地图及导航引擎。高德所秉承的理念是做一站式解决方案的提供商，具备直接向硬件上提供全套服务的能力。这一点的不同，在目前市场环境中的优劣尚不明显。因为，针对汽车及大型品牌手机商而言，导航引擎通常由专门的合作伙伴或者自身的企业做研发，仅向地图商采购地图。但是一旦智能手机山寨化后，高德在这一领域的竞争能力可能会优于四维，同时导航引擎对地图格式的制约也是一个较为明显的问题。而四维的相对优势在于，对地图数据的专注。由于未来导航电子地图所需采集的数据要求更为细致，国内道路建筑变化的频率更为快速，四维在这地图数据的专注，进一步保证了在这一基础领域的资金和研发投入，为地图数据质量和快速反应提供了相对更强大的保障。

3、 企业背景不同：民营VS名门

高德是唯一一家拥有甲级测绘资质的民营企业，其招股说明书中所披露的从公司的股权结构上可看出，公司创始人兼董事会主席侯军现在拥有高德软件23.4%的股份，本次IPO后仍持有19.5%的股份；红杉基金投资人沈南鹏兼公司董事拥有4.7%的股份，IPO后其股权将被稀释至3.9%。整个管理层目前持有64.1%的股权，IPO后持股仍有52.2%，可以绝对控股公司。

而四维图新则是拥有雄厚政府背景的测绘行业“正规军”，可谓系出名门。从四维招股说明书中所披露的公司股权结构可以看出，目前公司最大的股东是四维测绘技术总公司，是由国家测绘局于92年创建的唯一专业从事测绘的国家级公司，现为中国卫星通信集团公司的全资子公司，也就意味着公司属于航天科技集团控制企业之一，因此公司在测绘领域具有天然的优势，较强的政府背景对公司进一步拓展与政府相关的业务提供了便利渠道，同时在政策的扶持上也可能占有先机。

六、风险分析

1、 业务集中风险

正如前文中所提到的，高德的汽车导航业务，2007-2009的净营收占比分别为72.5%、64.8%、63.0%，该项业务占比三年均在60%以上。这一部分业务，高德主要通过授权汽车前装导航系统提供商和后装PND厂商使用其电子地图数据，客户按销售的装有公司导航电子地图终端的数量，向高德支付电子地图使用许可费。因此，任何对中国汽车市场和PND市场销售造成不利影响的因素，都将间接导致高德面临营收减少的风险。

虽然中国的汽车市场近年来发展势头很好，但是不确定因素仍然存在。同时，也存在影响新车导航系统装配率的众多因素，也会对公司营收造成影响。据Enfodesk易观智库产业数据库最新发布的《中国前装导航地图市场年度综合报告2010》提到，2006年至2008年装配率方面保持了较为快速的发展，两年内装配率提高约30%，到2008年底，汽车前装导航预装率已经达到了3.59%。2009年前装导航装配率却下滑约6%至3.37%，这次的下滑原因主要有以下两方面：（1）油价快速上涨推动小排量、低成本汽车销售的快速提升，用户对高价格、高配置汽车的购买热情降低。而装配导航的汽车大多数高配置、高油耗的高端车型，对比低配置汽车来说，销量增长相对缓慢。（2） 国家对低排量汽车的政策补助，使得高端车型发展相对缓慢。国家政策对汽车产业的发展有着十分重要的影响，国家对低排量经济型轿车的支持，使得大多为高配置的中国前装导航车销售发展相对迟缓一些。

2、 客户集中风险

高德软件营收的很大部分由有限的几个大客户所贡献。高德前五大客户收入贡献占比从2007-2009年，依次达到了81.5%、66.90%，67.50%。2007、2008、2009年度以及2010年第一季度，在最主要的汽车导航市场，前五大汽车制造厂商客户在对营收的贡献分别达到了69.2%，54.7%，55.9%和70.4%。如果高德失去其中的一名或数名关键客户，或者关键客户中由于某种原因而需求量锐减，都将对高德营收产生极大的不利影响。

3、 业务拓展风险

无线/互联网位置服务应用领域是一个较新的领域。高德软件在2006年才开始进入这一领域，在这一领域开展业务的经验十分有限。2007、2008、2009年度以及2010年第一季度，这一业务对高德总营收的贡献分别为3.1%、5.8%、9.0%、10.7%。高德在这一领域已经而且还将继续投入更多的资源，以发展新的用户解决方案，建立在客户终端的品牌认知度，但是目前仍然面临系列挑战,如：如何确立对高德更有利的盈利模式和定价策略；如何为数量众多的小型客户服务；如何与大量终端用户更直接的互动等等。如果高德无法积极应对这些挑战，也将对其营收产生不利影响。

4、 盗版侵权风险

由于导航电子地图数据易于复制的特性，市场上有相当数量的导航电子地图是破解正版导航地图后非法复制销售的。盗版现象的存在对正版电子地图的销售产生了不利的影响。在前装车载导航领域，由于不同的导航设备系统厂商开发的软、硬件设备不同、加密技术领先，盗版者的成本很高，因此车载前装盗版基本不存在。在后装市场存在企业级盗版和来自PND等终端的盗版。企业级盗版主要是指部分不具备完整的地图数据制作能力的地图厂商直接盗用公司部分地图数据，生产其地图产品，并对外出售。在这方面，由于具备导航电子地图制作资质和能力的企业较少，此类盗版情况较易发现，高德虽然可以通过诉讼等法律手段维护自身权利，但由此会带来一定的监管和法律成本。另外，来自PND等终端的盗版，这主要是指销售渠道终端直接向消费者销售没有预装电子地图的导航设备，并直接为其安装盗版地图或在一台设备中安装多个导航地图。此类盗版情况在一些低端的消费电子导航设备上比较常见，这严重侵害了正版电子地图生产商的利益，同时也因为盗版地图在质量、更新能力和稳定性等方面的缺陷为消费者的正常使用带来不便，甚至可能对消费者的安全出行造成不利影响，因此可能会间接对正版电子地图厂商的声誉产生负面影响。

导航电子地图的盗版现象，在中国现阶段的法律环境和消费意识下，不可能完全杜绝。目前，高德还未曾就盗版侵权的行为采取过相关法律维权措施，如果盗版情况继续恶化，将会对高德的营收甚至声誉产生不利影响。

5、 近年主要影响事件回顾：

(1)丰田召回事件：丰田在全球的召回事件到现在为止已经累计召回850万辆以上的汽车，这一事件将对现有市场格局及未来汽车销售情况产生较大的影响。对于和丰田这类日系厂商有较为深入合作的四维图新来说，未来的市场状况也面临了更多的不确定性。所以从另一方面讲对于高德来说，也存在其主要汽车生产厂商合作伙伴发生类似情况给其带来较大的负面影响的风险。

(2)高端汽车导航配置率大幅提升： 最近两年各主流汽车厂商高端品牌/车型上的导航配置率不断提升。尤其是从09年下半年起，奥迪在其A6及以上车型将导航作为标准配置，装配率达到100%。作为在华年销量已经达到了15万辆的中高端车,由此产生的对前装汽车导航市场的影响不可小视。而在高端车型中，高德的产品普及率最高。在2008年11月前装车载导航地图市场中，高德在30万以上车型中市场占有率达到59.3%，在80万以上车型中市场占有率更是达到64.6%，宝马、奥迪、奔驰、凯迪拉克等高端品牌均采用的是高德的地图产品。高端车型的导航配置率大幅提升，这样一种发展趋势对高德而言将是一个利好因素。

（3）2010年9月20日，四维图新旗下子公司上海纳维信息技术有限公司与阿尔派电子（中国）有限公司，签订数据许可协议，向阿尔派（中国）许可中国大陆、香港、澳门车载导航用电子地图数据。协议签订后，四维图新正式成为阿尔派（中国）车载导航电子地图供应商。阿尔派是欧美高端车型如奔驰、宝马等汽车电子系统提供者，也是高德近几年的前5大客户之一，此次四维与阿尔派合作的达成，标志着四维图新将进一步拓展欧美高端车型，是对高德的一大挑战和威胁。由于汽车车型一般在上线两年前就需要确认导航电子地图的供应者，此次与阿尔派的合作，则表示四维图新至少要在2012年才能正式向阿尔派以及部分欧美高端车型提供导航电子地图数据，因此该协议的执行对今、明两年的财务无重大影响。不过由于阿尔派是四维图新在未来的一段时期新增的客户之一，如该协议得以顺利履行，将对四维图新自2012年起的若干年内的财务状况和盈利水平产生正面积极影响，而给高德带来更大的竞争压力。

七、高德软件股权结构

高德软件为完成海外上市，在开曼群岛注册了一个公司—高德控股，再通过置换股权等一系列措施，达到对国内高德科技和MapABC的绝对控制，实现国内业务的间接海外上市。之后红杉（Sequoia）、华登（Walden）等天使投资方通过认购优先股的方式入股高德。

由于中国法律对外国公司涉足测绘行业有着很严格的规定，并且限制其参与电子导航地图和空中摄影的业务，高德软件在中国的业务，主要是通过高德科技和MapABC来实现的。

高德相关公司结构详细信息如下(图片来源：高德招股说明书)：

公司创始人兼董事会主席侯军现在拥有高德软件23.4%的股份，本次IPO后仍持有19.5%的股份；红杉基金投资人沈南鹏兼公司董事拥有4.7%的股份，IPO后其股权将被稀释至3.9%。整个管理层目前持有64.1%的股权，IPO后持股仍有52.2%，可以绝对控股公司。

高德软件管理层持股具体情况如下 ：

机构持股情况如下：