浦江馨都是动迁房吗:如何判断股价高估或低估_

  作为一种特殊的商品，股票的价格与其它商品一样，也大致围绕投资价值上下波动。然而，与其它商品的价格运动相比，股价波动更具有难以预测的特点。如何确定股票的合理价值，挖掘出被市场低估的股票和被市场高估的股票，从而正确地作出投资策略，十分必要。

    本文设计了一套绩优成长股选取的指标体系和综合评价方法，据此从沪深两市选出了最具有绩优成长特性的40家股票，并对1999年5月4日至6月30日这些股票的市场定价 机制进行了实证分析，发现绩优成长股的股价定价模型的可靠性达到85%，可以很好地 用来判断高估或低估的股票。　　本文所采用的指标体系和评价方法，不构成对投资者的投资建议。

    眼观三大因素脑想八个指标

    影响股票的内在投资价值的因素，通常有三大方面：基本面因素、技术面因素和题材因素。

    基本面因素主要有国内外经济形势、国家政策动向、行业发展前景、上市公司经营业绩（盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力和主营业务鲜明状 况等）以及上市公司的流通股本大小，等等。

    技术面因素分析方法有K线理论、型态理论、趋势线理论、波浪理论和技术指标分 析等，这些方法把股票成交价格和成交量这两个指标加以综合处理，灵敏地反映二级市场上股票多空力量的对比情况。

    在股价实际运作中，除了基本面因素和技术面因素外，各种题材因素也是影响股价的重要因素。

    在现实的股价波动中，这三个因素又是通过复杂的交互作用，共同影响股价的波动，但所有这些因素对股价的影响，都是通过影响投资者对上市公司未来盈利状况的预期来实现的。因此，从可操作性来看，为了合理地确定股价与影响上市公司内在投资价值的因素之间的关系，我们可以首先考察一下，上市公司基本面中可以量化的指标与该公司股价的关系。

    我们认为，上市公司基本面中可以量化的、并且对该公司股价可能有影响的主要有八个因素：盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力、主营业务鲜明状况、行业、流通股（其中前六个方面反映上市公司的经营业绩）。

    上市公司经营业绩，首先表现为上市公司的盈利能力，经营业绩的提高主要表现在上市公司资产质量的提高、盈利能力的增长。我们可以通过主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率和每股收益这四个指标，来反映上市公司的盈利能力。

    经营业绩良好的上市公司，长期和短期偿债能力较强。笔者曾对1997年上市公司的资产负债率与每股收益的关系进行了研究，发现每股收益与资产负债率之间有显著的负相关关系，这也说明，目前上市公司的资产负债率整体偏高。因此，我们认为资产负债率是个逆向指标。我们采用股东权益比率（1-资产负债率）这个指标来反映上市公司的偿债能力，该指标是正指标。另外，我们采用流动比率来反映上市公司的短期偿债能力。

    资产管理能力反映上市公司在资产方面管理的效率，可以用总资产周转率、存货周转率和应收帐款周转率这三个指标，来反映上市公司在资产管理方面的能力。

    经营业绩良好的上市公司，会表现出较高的成长性。成长性好的上市公司，其总资产扩张能力和股本扩张能力等都比较强。同时，随着总资产的扩张，这类上市公司的盈利也能够加倍地增强。我们设立总资产增长率、主营业务收入增长率和净利润增长率这三个指标，来反映上市公司的成长性。

    经营业绩良好的上市公司，股本扩张能力也较强。我们用每股净资产、每股公积金和每股未分配利润这三个指标，来反映上市公司的股本扩张能力。

    另外，我们可以用主营业务鲜明率这个指标，来反映上市公司主营业务的鲜明状况，并且主营业务鲜明率越大，上市公司主营业务也就越突出，盈利能力也就越有保证。其中主营业务鲜明率=（营业利润-其它业务利润）/利润总额。

    上市公司经营业绩的好坏与所属行业整体经营业绩紧密相关。有些行业发展前景广阔，其业内上市公司股票的股价整体定位就比较高；而夕阳行业，其业内上市公司股票价格整体定位较低。这样，不同行业的两个上市公司即使经营业绩完全一样，其股价也可能由于行业的因素而差异很大。因此，我们把行业作为影响股价的一个重要因素来考虑。

    另外，由于我国目前上市公司的国家股和法人股还未流通上市，股价只能反映二级市场上流通股的成交价格。因此，我们在考虑影响股价的基本面因素时，还必须考虑上市公司流通股本的大小。

    表1列出了可能影响上市公司股票股价的18个基本面因素指标。

    对于行业这个定性指标，我们采用虚拟变量法对其进行量化，我们设立19个定性变量来反映上市公司所属的19个行业。

    表1　可能影响上市公司股票股价的基本面因素

    指标类型　　　      指标名称　　　　　              指标计算公式

    盈利　　　         主营业务利润率　                 主营业务利润/主营业务收入

    能力　　　         总资产利润率　　                 净利润/期末总资产

    净资产收益率　　   净利润/期末净资产

    每股收益　　　　   净利润/期末总股本

    偿债　　　         股东权益比率　　                 期末股东权益总额/期末总资产

    能力　　　         流动比率　　　     　            期末流动资产/期末流动负债

    资产　　           总资产周转率　　                 主营业务收入/期末总资产

    管理　　           存货周转率　　　                 主营业务成本/期末存货总额

    能力　　           应收帐款周转率　                 主营业务收入/期末应收帐款净额

    成长性　           总资产增长率　　　　　　 ——

    主营业务增长率　　　　　 ——

    净利润增长率　　　　　　 ——

    股本　　            每股净资产　　　               净资产/期末总股本

    扩张　　            每股公积金　　　                公积金/期末总股本

    能力　　            每股未分配　　　                未分配利润/期末总股本

    主营业务　主营业务鲜明率　（营业利润-其它业务利润）/利润总额

    鲜明状况

    所属行业　　 ——　　　　　　　　　　——

    A股流通股本　 ——　　　　　　　　　　——

    我们把可能影响股价的沪市366家上市公司1997年的18个基本面指标（A股流通股以1998年5月4日的的实际值为准）作为自变量，把这些上市公司1998年5月4日到6月30日 的收盘价的简单平均值作为因变量（若有上市公司在这个期间发生了分红、配股或转增股本的情况，需要对该日的收盘价进行复权处理，同时也要对流通股进行调整）。

    我们采用统计上的逐步回归法，得出这18个指标对股价Y的解释能力为R-SQUARED=0.43，也就是说，这18个基本面指标只能解释沪市上市公司股价波动的43%，另外的57% 无法用这18个指标解释，必须靠各种技术面因素和题材因素来解释。

    由于各种股票的质地不同，其基本面、技术面和题材面因素对股价的波动的解释能力的大小也有较大差别。为了探讨基本面和股价之间的关系，我们必须对上市公司进行分类研究，使得基本面对股价波动解释能力能够达到我们应用所需要的大小。

    我们在对影响股票价格的各种因素之间的关系进行深入的研究之后，发现了各种因素之间的错综复杂的关系：

    股价＝f（基本面因素、技术面因素、题材面因素等）

    也就是说，股价由基本面、技术面和题材面的因素共同决定的。其中，基本面因素＝每股收益、成长性、所属行业、Ａ股流通股，也就是说，基本面主要由每股收益、成长性、所属行业和Ａ股流通股共同决定。基本面中的各项财务指标之间的关系如下：

    每股收益＝净资产收益率×每股净资产；

    每股净资产＝（1＋每股资本公积＋每股盈余公积＋每股未分配利润）；

    净资产收益率＝[1/（1-资产负债率）]×总资产利润率；

    总资产利润率＝总资产周转率×销售利润率；

    销售利润率≈主营业务利润率/主营业务鲜明率；

    上述关系可以用以下公式表示为：

    每股收益＝（1＋每股资本公积＋每股盈余公积＋每毅未分配利润）×[1/（1－资产负债率）]×总资产周转率×主营业务利润率/主营业务鲜明率；

    因此，每股收益是反映上市公司基本面的“领头羊”指标，我们可以用每股收益把沪市366家上市公司分为四类：

    亏损及亏损概念股，每股收益<0.05元

    绩差股，0.05元≤每股收益<0.15元

    业绩一般股，0.15元≤每股收益<0.50元

    绩优股，每股收益≥0.50元

    对这四类上市公司分别拟合股价和基本面指标的回归方程，并与不分类所得的回归方程进行比较分析，得到的结果见表2.