监理日记范文:荣科科技上市三大谜团待解 预伏“业绩变脸”

证监会已于11月8日通过了荣科科技股份有限公司(以下简称“荣科科技”)的首发申请。然而，有媒体披露，荣科科技实际控制人并不参与实际运作，保荐机构的子公司是公司的机构投资者，毛利率较龙头企业更是高得出奇，更有业内人士担心该公司上市后恐面临业绩变脸的风险。[上市全观察栏目]
荣科科技基本资料
公司名称荣科科技股份有限公司 股票种类人民币普通股(A股)
法人代表付永全注册资本5,100 万元
拟发行股数1700.00 万股发行后股本6800.00 万股
每股净资产2.29 元/股（发行前）主承销商平安证券有限责任公司
经营范围东北区域领先的 IT 服务提供商之一。

荣科科技股份有限公司
下载该招股说明书（申请稿）
荣科科技三大谜团待解
控制权与经营权能否平衡？
    招股资料显示，位于辽宁省的荣科科技自成立以来一直专注于为重点行业客户提供IT服务，并在东北区域市场确立了较为突出的市场地位。公司控股股东为付艳杰和崔万涛。
本次发行前，两人分别持有公司1963.33万股股份，持股比例分别为38.50%，是共同实际控制人。
然而，招股资料显示，身为一家IT企业的实质控制人，付艳杰和崔万涛两人却“不是IT服务行业的专业人士”，未在公司担任除董事以外的职务。因此，荣科科技的真实情况是：实际控制人不参与具体经营，而选聘具有IT专业背景和管理能力的家族成员付永全和崔万田担任董事。
那么，一旦实际控制人与管理团队之间不能保持相互信任和有效沟通，并在公司重大决策方面达成共识，公司何去何从将成问题。
保荐机构是否能保持独立性？
    招股资料显示，2010年3月11日，荣科科技通过增资扩股引入了3位机构投资者，其中，平安财智以1020万元的出资获得346.8037万股，占发行前总股本的6.8%，一跃成为发行人的第四大股东。
事实上，平安财智成立于2008年9月，由平安证券100%控股。亦即，保荐人通过控股子公司间接持有发行人6.8%的股权。那么，保荐人的第三方姿态何以保持？
据《证券法》相关规定，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合一家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。显然，平安财智及荣科科技在进行增资扩股时，将股权比例较好地控制在6.8%，尽管未过红线，是否就能保证平安证券在进行相关保荐工作时“公私分明”？
毛利率远超龙头企业？
招股资料显示，荣科科技主要面向东北地区的重点行业用户提供IT服务，近3年来，来自东北地区的收入占总营业收入的比重一直超过93%。基于以上数据，荣科科技认为神州数码、华胜天成、太极股份、东软集团等国内IT服务的龙头企业“本地化服务支撑不够，在除总部外的区域覆盖能力不足”。
实际情况是，东软集团不仅创立于东北大学，是荣科科技的近邻，更是业内公认的中国最大IT解决方案与服务供应商之一。
此外，荣科科技蒸蒸日上的毛利率水平也让行业龙头无比汗颜。招股资料显示，2008年度至2010年度，荣科科技毛利总额复合增长率为82.40%，比同期营业收入复合增长率27.98%高出54.42个百分点。2008年、2009年、2010年、2011年1-6月份，荣科科技的综合毛利率分别为17.20%、24.04%、34.94%、38.51%。
随后，记者对比了太极股份、华胜天成、东软集团近两个报告期内的毛利率水平发现，3家企业毛利率大幅落后于荣科科技。看来，龙头企业该向后起之秀认真讨教赚钱之道了。 (来源：京华时报)
荣科科技利润增长之谜待解
应收账款半年激增近一倍
荣科科技资产负债表显示，2011年6月30日荣科科技的应收账款达到6807.61万元，较2010年底上升95.91%，占流动资产的47.1%，占总资产也达到惊人的37.13%；此外，6月底应收票据为898.44万元，较2010年底暴增132.76%；其他应收款也同样上升近一倍至468.37万元。此外，2011年1至6月经营活动产生的现金流量净额为-2356.85万元，而同期公司实现净利润1676.79万元，两者差额达到4033.64万元。
荣科科技在招股书中解释称，应收账款大幅增加的原因，是2011年1至6月营业收入同比增加了85%；由于主要客户实施预算管理制度和公司给予客户3个月的信用期，使得回款相对集中在下半年，尤其在四季度相对占比较高，在收入增长明显的情况下，使得在期中时点应收账款比上年末应收账款增加较多。然而招股书也显示，2011年6月底应收账款总额为7016.21万元，而其中一年内应收账款为5526.32万元；由此推算应收账款中有1489.89万元账龄属于一年以上，占应收账款总额的21.23%。
为何在2011年6月底有超过两成的应收账款发生一年后仍未收回？招股书中并没有相应详细解释，荣科科技也只是不断强调客户的还款能力有保证。
去年投资现金净流出额是前年45倍
除了应收项目和现金流量的异常变动让人产生疑问以外，存货以及固定资产的激增，也让分析人士怀疑荣科科技存在大量费用资本化的情况，并担忧在未来固定资产折旧增加和存货减值的情况下可能会出现“业绩变脸”。
2010年末，荣科科技存货达到1129.03万元，较2009年底的200.33万元激增4.64倍。荣科科技解释，由于2010年度收入规模同比有较大幅度的增长，正在实施但在报告期末尚未完工不符合收入确认条件的跨期项目，也较2008年、2009年大幅增加，受项目实施过程中跨期因素的影响导致2010年末在产品金额大幅上升。另外，2008年和2009年，在产品科目中核算的内容只包括正在实施的跨期项目中的人工费用，而将正在实施的跨期项目中的材料费用归集在原材料科目中，也使得2008年和2009年末的在产品金额较低。
此外，资产负债表显示，2011年6月底、2010年底、2009年底荣科科技固定资产分别为3751.17万元、1302.47万元和274.14万元，近乎呈现出“从无到有”的暴增趋势。荣科科技解释，2011年6月末固定资产比期初增加了2448.70万元，主要是荣科科技子公司荣科金融如意大厦机房项目完成竣工验收转入固定资产所致。
与固定资产激增相对应的是，2010年投资活动产生的现金流量净额达到-3093.4万元，是2009年-66.57万元的45.47倍。荣科科技解释，2010年度公司投资活动产生的现金流出额达到了3193.54万元，占报告期内投资活动产生的现金流出总额的97.93%，主要是在北京和铁岭设立子公司用于购置房产方面的支出。
有注册会计师和注册金融分析师表示，存货和固定资产的净值计算有一定可操作成分。如果拟上市公司为了使得当期利润增大，会让大量的费用资本化，从而不用在利润表成本费用中扣除，而这往往表现为固定资产等科目的激增，这是某些拟上市公司提高利润的手法之一。而这样做的后果，是使得未来固定资产折旧大量增加，以及存货减值的可能性增加，会导致公司上市后各种成本费用增加，利润下滑。存货和固定资产等科目激增，可能会为未来的“业绩变脸”埋下伏笔。荣科科技也提示，公司会面临固定资产折旧增加而导致利润下滑的风险。(来源：第一财经日报)
招股说明书摘要
IPO募集资金用途将用于的项目
序号项目名称投资额（万元）
1数据中心IT服务能力提升及市场拓展项目4702.05
2社保医疗行业信息化解决方案研发升级项目4178.08
3金融IT外包服务基地建设项目3990.03
合 计12870.16
最近三年财务指标
财务指标/时间2010年2009年2008年
总资产（亿元）1.6630.6760.542
净资产（亿元）1.0140.3340.171
少数股东权益（亿元）0.01550.01480.0005
净利润（亿元）0.35340.14860.0730
资本公积（亿元）0.1940
未分配利润（亿元）0.26490.19740.0636
基本每股收益（元）0.73420.64250.5905
稀释每股收益（元）0.73420.64250.5905
每股现金流（元）0.81.32-0.2
净资产收益率（%）47.6760.6854.42
主要股东
序号股东名称持股数量占总股本比例
1付艳杰19,633,35738.50
2崔万涛19,633,35738.50
3正达联合5,099,96110.00
4平安财智3,468,0376.80
5恒远恒信2,379,9564.67
6尹春福88,3500.17
7杨皓88,3500.17
8冯丽78,5330.15
9罗福金78,5330.15
10杨兴礼78,5330.15
公司简介
荣科科技股份有限公司成立于2005年11月，总部位于沈阳，是东北区域内具有市场领先优势的重点行业应用系统与IT服务提供商，主营业务以数据中心IT系统集成与运维服务、社保医疗行业应用系统与金融IT外包服务为重点，覆盖客户IT信息系统咨询、行业应用系统研发与实施等业务类型，从而实现对重点行业信息化应用需求从规划、研发、建设、运维各阶段的一体化解决方案服务的提供，实现客户信息化需求与IT服务的无缝衔接。公司已经建立起完善的技术体系架构和技术服务团队，包括系统架构师、系统分析师、软件架构师、项目经理、产品经理及各类工程师等。公司在北京、铁岭建立了全资子公司，在长春、哈尔滨、大连等地设有办事处，逐步搭建起覆盖北方地区的销售和服务网络，以进一步实施业务领域和市场区域的扩张。