shimmery liqueur:毕老林?:意国面临追魂Call?美股波动超中港

毕老林 :意国面临追魂Call 美股波动超中港

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11月7日，周一。啱啱讲过《孖展风云》，话口未完，margin calls接过不停的并非违约已成定局的希腊，而是欧罗区内名副其实「大到不能倒」的意大利。

贝卢斯科尼政府面对倒台危机，市场焦点迅速由「医番嘥药费」的希腊，转到一旦「失救」世界大乱的意国。从欧洲股市是日全线下滑，只有希腊「独善其身」，可见投资者目光已暂离伤痕累累的巴特隆神殿，全神贯注于腥风阵阵的罗马斗兽场。

这跟margin calls何干？话说国际结算所LCH Clearnet有个规矩，使用该所RepoClear设施进行结算的主权债，孳息一旦高于基准450个基点，结算所便会向交易商追加孖展按金或要求抵押品加码，以反映违约和债权人「削发」风险。目前意债息差处于419点子水平，跟触发追加按金的450个基点尚有约30点子之差。大家可能会问，意大利与德国债息差距（以十年期为准），不是早就超过450点子【图1】吗，何以现在才call margins？却原来，LCH Clearnet衡量主权债风险，采用的乃集德、法、荷债券于一身的独特指数，以此作基准与其他主权债比较，息差触及450个基点，市场参与者始会接到「追魂Call」，意国债息虽已创下欧罗区成立以来新高，惟跟LCH Clearnet基准相比，尚有半丝喘息空间。

然而，贝卢斯科尼政府若在意大利众议院周二就财政改革进行的表决中败阵，继而面对不信任动议，雅典政局在罗马身上重演、意国债息进一步飙升，风险便极高；到其时也，意大利版《孖展风云》很难不「如期上演」。

7厘魔咒袭意国？

执笔时，意大利十年期债息处于6.63厘水平，离希腊、爱尔兰、葡萄牙向欧盟和国际货币基金组织（IMF）求救的7厘，只有半步之遥。值得注意的是，意债今年7月亦曾面对类似危局，惟在欧洲央行入市支持下，债息止升回落，并在6厘以下喘稳。

然而，欧洲央行见步行步，无意效法英美透过量化宽松替欧罗区弱国债券「包底」（间接为债息「封顶」），意息虽在今夏短暂喘定，惟斗兽场内猛虎饿狮咆哮之声响彻云霄，意大利十年债息在5.5厘以上、6厘以下被「困」四十余天后，终于在10月28日突破警界线，升穿6厘，并迅速步入希、爱、葡当日的险境。重温三国经验，希爱葡十年债息在突破6.5厘后，平均于十六天内升穿7厘水平，到了这个地步，私人投资者对主权国信心荡然无存，政府再不愿意亦只好向国际社会求救。意大利能否摆脱7厘魔咒，睇埋周二众议院表决结果至讲啦。

欧债危机「时好时坏」，环球股市日升日跌，港股固然如此，美股过去三个月走势更能说明一切。

《纽约时报》专栏作家Floyd Norris在近文中提到，标普500指数8月3日收报1260.34，三个月后的11月3日（上周四）以1237.9报收，比8月3日微跌22.44，以幅度计仅1.8％。如果你在这十三周远离市场，把希腊、意大利危机抛诸脑后，风花雪月三个月后「重出江湖」，也许以为什么事也没发生。

食少多觉瞓

投资者「人在江湖」，看到的是股海惊涛骇浪，心血少点随时给吓晕。可是，除非阁下极度享受「随波逐流」，在市况剧烈波动中如鱼得水，否则应在大起大落中暂且抽身，这样才可以走少许多「冤枉路」，免却不少金钱上的损失。Excessive volatility中的excessive，既作过度之解，亦有不必要之意，食少多觉瞓，岂不乐哉？

然而，抽离还抽离，潇洒归潇洒，有一些统计数字既有趣亦具启发性，不能不提。

过去三个月（8月1日至11月7日），港股交易日合共68个，大市1498只股份中，八成或以上录得升幅的日子共9天，而八成或以上录得跌幅的日子共16个。两者相加，意味过去三个月港股升／跌股份比例在八成以上的交易日，合共25个，占全部68日的37％。

升时一起升，跌时一起跌，且称之为all or nothing days，然则，港股跟美股怎比？答案是，美股的all or nothing days，比港股有过之而无不及。

从8月1日至11月1日，美股共有66个交易日，标普500指数升／跌成分股总数在400只（八成）或以上的日子，合共35天，占全部交易日的53％，即一半以上all or nothing！

最后看看A股。从【图2】可见，过去50天美股标普500指数每天变幅平均达正负1.6％；反观上证综合指数，变幅平均只有正负1％。过去二十年，A股波幅甚于美股，远的一次发生于2002至03年，惟仅昙花一现；近的一次发生于2008年金融海啸。

此时此刻，华尔街股市波动甚于中港，看来并非偶然。