十三鬼叫门百度云资源:托宾q值的理论与实践

托宾q值
影响货币政策效果的原因之一，被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。托宾q值是使托宾（詹姆斯·托宾，1981年诺贝尔经济学奖获得者）出名的一个很重要的因素，现在的耶鲁大学里仍有托宾的崇拜者穿有印有字母“q”的文化衫。此外，以其名字命名的经济学名词还有“托宾税”、“蒙代尔-托宾效应”、“托宾分析”等。
托宾的Q: 企业市价(股价)/企业的重置成本
1.当Q<1时,即企业市价小于企业重置成本,经营者将倾向也通过收购来建立企业实现企业扩张.厂商不会购买新的投资品,因此投资支出便降低.
2.当Q>1时,弃旧置新.企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加.
3.当Q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡.
托宾Q值事实上就是股票市场对企业资产价值与生产这些资产的成本的比值进行的估算。高Q值意味着高产业投资回报率，此时企业发行的股票的市场价值大于资本的重置成本，企业有强烈的进入资本市场变现套利动机。当Q值较大时，企业会选择持后将金融资本转换为产业资本；而当Q值较小时，企业会将产业资本转换成金融资本，即继续持有股票或选择增持股票。
托宾的Q比率
托宾的Q比率(Tobin's Q Ratio)，由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出。
托宾的Q比率内容
托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：
Q比率=公司的市场价值/资产重置成本
当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；
当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
托宾的Q比率理论应用
托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：
货币供应↑ → 股票价格↑ → Q↑ → 投资支出↑ → 总产出↑
利用托宾Q值探讨A股底部
2007年10月以来沪深股市经历暴跌，沪综指跌去64%以上。目前，对中国资本市场影响最大的是从股权分置走向全流通过程的一次价值重构过程所引发的阵痛，在这一过程中，对市场的定价权由金融资本转向产业资本，未来资本市场的稳定将取决于产业资本对上市公司资产的估值。本文利用托宾Q值对目前沪深股市进行估值，站在产业资本角度评估上市公司价值，以期探讨沪深股市的价值中枢和投资机会。 Q值计算结果
托宾的Q比率是由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯?托宾于1969年提出的、用于判断公司价值的方法，它是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
公司的金融市场价值包括公司股票和债务的市值。这里的公司股票的市值采用全流通条件下上市公司股票市价总值，债务资本的市场价值采用上市公司净负债的价值。公司资产的重置成本用有形资产的现行价值代替，即：有形资产=资产总额-待摊费用-待处理资产损益-无形资产-递延税款借项。
样本选择以沪深股市上市公司为研究对象，每年的样本数有所不同。
在样本处理上，由于不同上市公司Q值相差较大，简单平均也可能拉高Q值，在计算平均Q值时尝试用最大概率、80%概率平均及发生概率大于0.5%的样本平均等多种方法，结合市场中解禁大股东实际减持意愿，最终确定市场的Q均值。
由图可见，2000年至2007年沪深A股Q值呈马鞍形状，2000年底Q值达3.1，之后随沪综指从2074点回落到2005年底的1161点，Q值也从3.1回落到2005年底的1.1左右，2006年后随沪综指大幅上扬，Q值再度升到3.3的高位，显然，市场存在巨大泡沫。
将2008年6月底沪深A股上市公司867只样本绘出Q值的频谱分布，呈偏态分布，80%的上市公司Q值在0.7-2，也出现一些公司Q值在3-6.5，ST宝利来等公司Q值达17，在目前市场情况下，大部分上市公司Q值逐步接近1，而一些绩差公司，由于市场惯性等，Q值仍高高在上，蕴含巨大风险，形成中国资本市场特有的风景。
2007年以来逐季Q值变化，其中2008年8月底Q值由沪综指与Q值关系推算而出。2007年一季度开始Q值迅速上升，三季末达到3.4高位，从2007年四季度开始迅速回落，至8月底已降到1.45。
从表看，银行保险、钢铁、电力等Q值较低，煤炭、信息技术、农林牧渔Q值较高，最近两月，银行保险、电力等跌幅较小，煤炭、钢铁、证券、信息技术等许多行业经历暴跌，其中既有行业预期转坏，又有估值相对偏高因素，然而更多的是市场更趋悲观的因素，整个市场在恐慌气氛下泥沙俱下。 结论
⒈ 由于在重置成本计算中未考虑其组织、协调价值和企业的品牌价值，可能使计算出的Q值偏高。以目前沪深A股Q值结合市场中解禁大股东实际减持意愿推测，沪综指1800-2000点是产业资本增持或减持的均衡点，也是产业资本认同的市场投资价值区间。尽管目前市场中出现上市公司增持现象，但仅是个案，难以对市场趋势形成重大影响。同时应看到，尽管目前解禁限售股抛售对市场仍产生重大影响，但8月份抛售限售股相对7月下降40%左右，说明随市场快速回落，许多股票接近其价值，使成本低廉的限售股也开始惜售。深沪股指受多重因素影响，我们对市场具体点位不做主观猜测，但市场正接近可投资区域则是不争的事实。
⒉“三重失灵”：一是市场失灵，即由于各种因素影响使上市公司股票价格远低于其内在价值；二是公司管理体制失灵，即中国许多国有上市公司由国资委管理，国资委并没有资金或意愿购买公司股票，同时对公司管理层的考核以产值利润作指标而非以股东价值为依据，上市公司没有回购公司股票维持股东价值的动力；三是Q值估值方法失灵，在计算上市公司重置成本时隐含了一个假设前提，即公司原来投入的价值所形成的资产是有效的，但现实生活中，由于经济周期或其他外部经济环境改变，使一部分产能成为市场多余而无法实现其价值，造成计算的重置成本与实际利用的资产价值产生偏差。“三重失灵”效应可使市场实际价位低于Q值估测的价位，一些板块或股票Q值明显偏低，如钢铁股。
⒊ 随股指回落，上市公司股价大幅降低，其Q值也接近于1，市场中出现不少Q值小于1的股票，产业资本将发现通过市场并购现有企业比新建企业更合算，未来并购可能成为国内企业做大做强的重要途径，通过资本市场的并购案例可能会大量出现。在市场难以出现系统性机会情况下，并购引发的局部行情，结构性机会是否会成为未来热点。
⒋ 可口可乐收购汇源果汁打响了国际资本在中国资本市场低迷情况下大举收购国内企业股权的第一枪。国内宏观调控和资本市场低迷是国际资本收购国内企业股权的时机，2004年、2005年外资曾大举并购和入股的国内企业，2007年以来，国内宏观调控和资本市场暴跌为国际资本并购国内企业提供良机。今年，英联投资先后投资了蒙牛乳业和太子奶。随股价降低外资并购国内A股上市公司将成为国际资本进军中国市场的重要途径，届时相关股票可能有巨大上涨空间。-
(作者为财达证券研究员)
表：以2008年6月30日为基准统计的分类行业Q值 行业房地产银行保险证券电力水煤气交通运输钢铁 Q值1.81.22.31.62.31.2 行业煤炭信息技术旅游服务农林牧渔制造业商业 Q值33.12.332.32.5
托宾q值，市净率与市盈率的对比1：看图：为A股市场年托宾q值，市净率与市盈率的对比。

A股市场市净率和托宾q值均低于2时，为历史性大底！这两个数据用来判断底部，不错，但对顶部的判断就较难，指可作为市场疯狂程度的参考。
从1993年到2008年的国内A股市场托宾Q近似值（即全部A股公司总市值合计与全部A股公司净资产合计的比值）变化来看，Q值大体在2～5之间波动，最近16年的平均值约为3.4。在2005年998点时，Q值达到最低点为1.66，而在市场极度火爆的2007年则达到历史峰值6.38，至 2008年1664时，Q值低达至1.95。
下图为美国市场的对比图：

2：托宾Q和市净率是重要的概念。

其中：MV－企业市场价值，RV－企业重置价值，在实际操作中，总是采用BV－企业账面值。托宾Q的含义是企业使用多少社会资源，为社会提供了多少财富。作为比率，托宾Q的含义是每单位资源财富为社会所创造的财富。因而托宾Q表现以价值计量的企业效益。由于企业账面值BV是对企业过去的总结，而MV是对企业未来的期望，因此也可以说Q是（在当前时点上）通过企业过去的全部努力所提供的未来希望。如果企业的经营可持续性不存在问题，托宾Q又可写为：

其中R为企业资产（资本）回报率；K为企业资本成本（WACC）；g为企业在稳定资本结构和稳定红利政策前提下的现金红利（也是净资产）的内涵增长率。显然，只有当R>K，才会有Q>1，而Q>1是一个企业有投资价值的基本依据。

其中MVe是企业股东权益的市场价值；BVe是企业股东权益的帐面价值，亦即企业帐面净资产。类似于Q，Qe的含义是企业所使用的单位股东投入资源（财富）而为股东所创造的财富。因此，Qe是以价值计量的股东投资效益。在经营持续情况下：

其中ROE是企业净资产回报率；Ke是股东权益资本成本；g 的含义与（4）式相同。
关于“托宾Q值”
(2006-07)
在挖掘中国股市被并购对象一文中，我用到了“托宾Q值”指标，下面将该指标系统解释一下。 1965年，诺贝尔奖得主、经济学家托宾（Tobin）提出了著名的托宾Q指标，即资本的证券市场价格与其重置成本之比。 Tobin发现，股票价格的上升使托宾Q值 大于1，即企业的市场价值大于重置成本，企业为了追求价值最大化，企业投资支出将扩张。托宾Q值值越大于1，对企业投资支出刺激越大；而当托宾Q 小于1时，由于企业的市场价值小于重置成本，企业可以通过买进股票来取得生产性资产，将会比重置新设备来得便宜。美国证券市场100多年的数据研究显示，近百年来美国股票市场的托宾Q 值总体波动幅度值大多数年份在1 以下，从长期来看，企业的市值将回复至与其资产重置成本相近的水平,托宾Q比率向均值回归成为市场较为普遍的规律。
托宾Q 值常用的计算公式为：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 为优先股的价值，DEBT 是公司的负债净值，TA 是公司的总资产账面值。而在我国上市公司中PS则表现为非流通股的价值，在计算过程中该部分主要以公司净资产表示。从以上分析可以得知，公司的重置价值与市场价值之间比例倾向于1是市场的正常形态，而从实际情况来看，不同时期、不同公司往往具有不同的托宾Q值，托宾Q值大于1主要由以下方面因素造成：首先是投机性的炒作，市场在乐观情绪以及资金的推动下往往会出现非理性的上涨。其次，公司的无形资产也导致了公司的市场价值与重置价值相比相对较高。垄断势力、声誉、商标、专利权和优秀管理者等等无形资产的存在也将提升公司的市场价值，Tobin Q值也会相应提高。就上市公司而言，其无可比拟的广告效应也应成为公司价值评估中不可忽略的重要内容。此外，一些资产的重置价值提高如地产等资产的价值重估也将影响公司的市场价值。最后，不同时期由于利润率的差异以及市场要求的股权收益率等方面的不同也将影响公司的价值判断。
从我国的实践情况来看，自2001年下跌以来，托宾Q值下降幅度较大，尤其是一些托宾Q值过高的公司其价值回归的幅度往往也更大。PE、PB等价值评估方法仍是当前重要的价值评估方法，但其缺陷也逐渐暴露，如不同市场之间以及不同行业之间PE、PB水平如何测定等往往难以定量，而Tobin Q则真实反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系，该指标今后有望成为我国证券市场上绝对价值评估的重要指标。如果没有无形资产以及价值重估的影响，今后高Tobin Q公司的托宾Q值有望向1回归并将成为市场的主要风险，而Tobin Q较低的公司由于具有重置价值而有可能成为市场重要的投资机会，不过在其中需要剔除一些亏损以及ST类的公司。
Tobin q值最大的50家公司
股票代码 证券简称 ToBin Q 市盈率 (倍)
600845 宝信软件 3.88  55.68
000869 张 裕 Ａ 3.62  32.42
600613 *ST 永生 3.31  80.3
600818 上海永久 3.15  52.49
600633 白猫股份 3.12  0
600763 *ST 中燕 3.11  0
600610 中国纺机 2.41  367.28
600054 黄山旅游 2.37  49.27
002025 航天电器 2.37  33.16
000613 *ST东海A 2.35  0
600754 锦江酒店 2.26  30.75
000045 深纺织Ａ 2.22  70.77
600834 申通地铁 2.20  37.58
600627 上电股份 2.15  14.85
002030 达安基因 2.14  54.37
600026 中海发展 2.12  6.89
600809 山西汾酒 2.11  20.96
002008 大族激光 2.09  48.63
000018 深中冠Ａ 2.08  0
002033 丽江旅游 2.07  34.97
600436 片 仔 癀 2.06  32.11
600695 ST 大 江 2.01  0
002022 科华生物 1.99  24.15
000997 新 大 陆 1.97  54.22
600159 ST 宁 窖 1.96  0
002041 登海种业 1.94  13.42
600843 上工申贝 1.94  0
000838 蓝星石化 1.94  65.87
000026 飞亚达Ａ 1.93  121.8
600460 士 兰 微 1.93  71.92
600650 锦江投资 1.91  23.43
000088 盐田港Ａ 1.91  23.27
000538 云南白药 1.91  24.65
000020 *ST华发Ａ 1.89  1039.86
600276 恒瑞医药 1.88  25.52
600588 用友软件 1.88  34.4
000585 ST东北电 1.88  118.54
002004 华邦制药 1.87  31.74
600618 氯碱化工 1.86  0
000828 东莞控股 1.83  25.95
600521 Ｇ 华 海 1.82  18.19
002038 双鹭药业 1.81  33.71
600837 都市股份 1.80  15.91
600583 海油工程 1.80  21.72
000817 辽河油田 1.78  9.96
600485 中创信测 1.78  0
000835 隆源双登 1.78  111.29
002040 南 京 港 1.76  22.86
600880 博瑞传播 1.76  29.39
600832 Ｇ 明 珠 1.76  31.57
Tobin q值最小的50家公司
股票代码 证券简称 ToBin Q 市盈率 (倍)
000717 Ｇ 韶 钢 0.20  4.82
000527 美的电器 0.21  6.28
600058 五矿发展 0.21  8.57
600250 南纺股份 0.21  17.78
600881 亚泰集团 0.22  29.57
000831 关铝股份 0.22  25.56
600812 华北制药 0.22  289.88
000006 深振业Ａ 0.22  359.81
600805 悦达投资 0.24  31.68
600595 Ｇ 中 孚 0.24  11.94
000961 大连金牛 0.25  41.92
600849 上海医药 0.25  16.41
600713 南京医药 0.25  66.35
600001 邯郸钢铁 0.26  4.53
000932 华菱管线 0.26  6.52
600462 石岘纸业 0.26  186.35
600166 福田汽车 0.26  19.44
600757 华源发展 0.27  98.43
600528 中铁二局 0.27  30.03
600094 华源股份 0.27  40.59
600963 岳阳纸业 0.27  17.65
600358 国旅联合 0.28  125.02
000890 法 尔 胜 0.28  27.24
600790 轻 纺 城 0.28  29.24
600820 隧道股份 0.28  23.14
600068 葛 洲 坝 0.28  51.61
600074 中达股份 0.29  14.25
600704 中大股份 0.29  26.32
600840 新湖创业 0.29  40.41
600208 中宝股份 0.29  78.06
000591 桐 君 阁 0.29  48.26
600372 昌河股份 0.29  171.18
600475 华光股份 0.29  13.95
600630 龙头股份 0.30  103.85
000815 美利纸业 0.30  10.61
000628 倍特高新 0.30  146.28
600722 沧州化工 0.30  114.71
000928 吉林炭素 0.30  216.67
600868 梅雁股份 0.31  83.11
000973 佛塑股份 0.31  23.04
000589 黔轮胎Ａ 0.31  38.26
000818 锦化氯碱 0.31  48.13
600755 厦门国贸 0.32  12.21
000829 赣南果业 0.32  18.06
000709 唐钢股份 0.32  5.2
600706 长安信息 0.32  68.24
600877 中国嘉陵 0.32  99.4
000883 三环股份 0.33  30.14
000632 三木集团 0.33  43.6
000951 中国重汽 0.33  13.99
（数据等为转载）
托宾Q值：理论与实践
几乎所有从事投资的人都知道“不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里”这句分散投资风险的告戒，但是，对于詹姆斯?托宾及其Q理论了解的人并不多，随着经济学的发展，Q理论已经开始逐渐走进了经济学的教科书。
一、托宾及其Q理论
詹姆斯·托宾，1918年生于美国伊利诺斯州，1940年在哈佛大学获经济学硕士学位，在哈佛的六年期间，托宾受到了约瑟夫·熊彼特、爱德华·张伯伦、华西里·里昂惕夫等著名经济学家的指导。1947年，他以一篇关于消费函数的理论和统计的论文获得博士学位。同年当选研究员的副研究员，他利用副研究员的薪金补习他在战时失去接触的经济学，特别是经济计量学，参加写作了《美国商业信条》，并且在《经济学与统计学评论》上发表了《流动偏好与货币政策》的文章。1949年他到英国剑桥大学应用经济系当访问学者。1960年-1961年被聘为耶鲁大学经济学副教授和教授，1961-1962年任肯尼迪总统的经济顾问，曾经担任美国计量经济学会会长、美国经济学会会长，1981年因其在金融市场投资决策等问题上的突出贡献获得诺贝尔经济学奖。他的主要贡献是其资产组合理论和"托宾税"等。

詹姆斯.托宾 2002年逝世
资产组合理论的核心是如何减少投资风险，其理论的中心思想可以用一句话来概括：“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。资产可以以不同形式存在，例如实物资产(机器、设备、房屋、土地、汽车等)也可是金融资产(现金、存款、股票、债券等)。不同的资产在流动性、收益性、安全性等方面是有差异的，托宾认为，人们会根据收益和风险的选择来安排其资产组合。货币在不存在通胀的情况下是最安全的资产，且流动性最好，但没有利息收入，收益性较差；若购买股票、债券等有价证券会有收益，因为这时可以得到利息、股息、红利及证券价格上涨带来的资产升值，但同时又要承担亏损的风险。现实中的普遍规律是，收益越大的资产风险也就越大，因此必须要考虑资产选择的安全性。总的来讲，人们首先要考虑资产的收益性和安全性，当收益相同时，人们则选择流动性较好的资产。因此，当利率上升时，为得到更多的利息收入，人们会减少手中持有的货币，而当人们认为投资债券、股票的预期收益较高时，就会增加对股票、债券的购买，减少货币的持有。当我们将收入一部分购买股票，一部分存入银行，一部分购买债券，一部分用于汽车首付时，实际上就是在进行资产组合，这样组合的目的就是为了能尽量降低风险、获取最大收益。
托宾认为股票价格会影响企业投资，企业的市场价值与其重置成本之比可以作为衡量要不要进行新投资的标准，这个比率用Q来表示。企业的市场价值就是企业股票的市场价值总额，因此Q等于企业股票的市场价值除以新建造企业的成本。如果Q小于1，说明买旧的企业比新建设便宜，因此就不会投资；Q大于1则会有新的投资，可见，股票价格上升时，投资会增加。这就是著名的托宾Q理论。
二、Q理论与资本市场
托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，用公司的市值来表示，分母中的价值是企业的“基本价值”——重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱，常常用公司的总资产来衡量。
资本市场作为虚拟经济的主要载体，与实体经济有着千丝万缕的联系，这种联系最直接地体现在对投资的引导作用上。托宾的“q比率”(Tobin's  Q  Ratio)就有效地刻画了资本市场的这种作用。
2006年以后，中国股市行情火暴时，更多的资金愿意进行拟上市公司的投资，当前，方兴未艾的私人股权投资（PE业务）正好验证了托宾的理论。q值大于1时，意味着市场对公司的估价超过其重置成本，从而使企业投资后进入资本市场变现成为一种套利机会；反之，q值小于1则意味着市场估价低于其重置成本，从而使市场并购行为较之于直接设立企业更为合算，这也是成功的并购者常常在经济低潮时进行并购的原因。凯恩斯在《通论》中也表达了类似的思想。按照凯恩斯的逻辑推理，如果建设一家新企业的成本高于购买一家类似企业的成本，资本家就没有理由建造新的企业；而另一方面，如果一项新工程虽然造价很高，但只要能让其股票在交易所顺利上市并有利可图，则人们未尝不可进行该项投资。
托宾的理论为分析资本市场提供了一个有效的工具，Q理论也成为连结虚拟经济和实体经济的重要根据。托宾Q 值常用的计算公式为：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 为优先股的价值，DEBT 是公司的负债净值，TA 是公司的总资产账面值。而在我国上市公司股权分置改革前，分为流通股市值和非流通股市值，非流通股部分主要以公司净资产表示，股改完成后则不存在这种差别。从以上分析可以得知，公司的重置价值与市场价值之间比例倾向于1是市场的正常形态。
Tobin Q比较真实的反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系，该指标今后有望成为我国证券市场上绝对价值评估的重要指标。考虑到重置成本估算的难度，市场分析人士通常使用股票市值与公司净资产的比率作为Q值的替代值，这样再结合传统的市盈率和市净率指标来对上市公司进行分析以及价值度量，可以排除市盈率的局限性，将市价、利润与资产结合起来统筹考虑。
三、Q理论的实证分析
美国证券市场100多年的数据研究显示，近百年来美国股票市场的托宾Q 值总体波动幅度值大多数年份在1 以下，从长期来看，企业的市值将回复至与其资产重置成本相近的水平,托宾Q比率向均值回归成为市场较为普遍的规律。
美国股票市场的Q值在百年的历史变迁中呈现如下几个方面的特点：
(1) Q值的总体波动幅度较小，绝对值范围大致处于0.4到1.6的区域内波动；(2)Q值大多数年份在1以下的区域运行；(3)Q值的均值估计在0.7左右，并且呈现明显的均值回复特征。这些特点表明，在大多数年份，美国股票市场的泡沫较少，Q值总体在企业真实价值附近波动，这一方面是因为在资本市场上存在着方便的Q比率套利机制，另一方面也是美国经济制度鼓励创新和创业的结果。
我国股票市场是一个新兴市场，规模小且投机气氛浓厚。通过初步观察十几年的发展状况，可以得出初步的结论：Q值水平总体较高，自1992年以来，Q值没有一个年份在1以下运行，最低的一年（1995年）也达到1.48，大大高于美国的q值，Q值的均值为3.29。
不久前，巴曙松等人关于大小非减持与Q理论的实证研究“从托宾Q理论看全流通下金融资本与实物资本的互动及其影响机制”，通过对全流通条件下，中国股市托宾Q值的计算，得出以下结论：
①通过对2006年底A股上市公司Q值的计算，发现有11.21%的公司托宾Q值小于1，而近89%的股票拥有大于1的托宾Q值。然后在2007年的上涨推动下，2007年底测算的托宾Q数据表明所有的A股上市公司托宾Q值均在1之上。2008年3月底的测算中，随着2008年市场的显著调整，仍旧有98%的公司具有大于1的托宾Q值；
②随着非流通股的解禁，在减持的股票中，托宾Q值较高的股票被减持的概率较高，这是对前述托宾Q理论的有力的实证；
③在托宾Q值大于1的大前提下，自2008年1月以来上市公司再融资的力度和密度明显加大，而2008年以来已实施的包括增发、配股、分离交易可转债等形式再融资的公司达到44家，其中实施增发的上市公司35家，共发行445276.5万股，筹集资金合计559.9亿元；
④通过单位根及Granger因果关系检验，得出，单纯从股票市场的指数高低来判断非流通股是否要求减持并没有得到支持，而减持这个行为却由于扩大了供应量、进而影响股票市场的指数，对资本市场的估值中枢产生影响。
托宾的Q理论在宏观经济上，尤其在货币政策传导机制上，也进行了探索，并写入了经济成长理论。托宾秉承凯恩斯学派，力推新古典经济学。说明在一个正在成长的经济中，资本存量和货币成长率或通货膨胀率之间，是呈现正相关的关系。反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：
货币供应↑ → 股票价格↑ → Q↑ → 投资支出I↑ → 总产出Y↑
紧缩时，可得到：Ｍ↓→ｉ↑→ＰＳ↓→ｑ＜1→Ｉ↓→Ｙ↓（其中ＰＳ为股票价格，i是利率）。
最后用瑞典皇家科学院给托宾的颁奖贺辞来结束本篇笔记：
托宾的最主要贡献建立在以描写各个家庭和企业怎样确定他们的资产构成的理论基础之上。这种理论被称为资产组合选择理论，他是极其重要的创始人之一。托宾把这些思想发展为一种金融和实物资产的一般均衡理论，并且分析了金融和实物市场之间的相互作用。这种分析的一个重要组成部分是研究把金融市场上的变化传递到家庭和企业的支出决策的传递机制。这类研究的经典问题以前从来就未满意地和总结性地研究过。托宾的研究成为核心经济理论中实物和金融状况的结合方面的一次重大突破。……今天，很少有经济学家能够赢得如此众多的追随者或者对当代经济研究产生如此大的影响。　　——1981年瑞典皇家科学院贺辞。
托宾税对我们的启示
詹姆斯?托宾除了著名的资产组合的Q理论以外，在宏观经济学上也是非常有造诣的。他是一位凯恩斯主义经济学家，他与弗里德曼的货币学派进行了长期论战，与萨缪尔森等人共同倡导新古典综合派。托宾和凯恩斯一样“以拯救世界为己任”，决不相信市场万能的神话，而总是努力寻求调控市场之策。“托宾税”或许最能体现出托宾独具之匠心以及作为国际一流经济学家的远见卓识。
托宾在1972年提出应该对所有外汇交易征收0.1-0.5%的小额赋税作为打击投机的有效手段，人们称之为"托宾税"。托宾认为这样做的主要目的不是为了增加政府的收入，而是“向市场经济的齿轮中抛掷沙子”，这样可以适当降低外汇交易的频率，抑制汇率的波动，以此打击国际投机行为，规范金融市场。
从理论上说，托宾的主张有两个功能：
①抑制投机、稳定汇率。实施托宾税可以使一国政府在中短期内依据国内经济状况和目标推行更为灵活的利率政策而无需担忧它会受到短期资金流动的冲击。而且，托宾税是针对短期资金的往返流动而设置的，它不仅不会阻碍反而将有利于因生产率等基本面差异而引致的贸易和长期投资，有助于引导资金流向生产性实体经济。
②可以为全球性收入再分配提供资金来源。全球的外汇交易数额巨大，即使对其课征税率很低的税收，也能筹集到巨额资金。如果将这笔巨资用于全球性收入再分配，那么确实能对世界作出极大贡献。
在二十世纪七十年代初，凯恩斯主义遇到了“滞胀”的新课题，新自由主义重返经济舞台。托宾的主张难以被人接受，长期受冷落，几乎被遗忘。托宾试图将他的主张变成许多国家的政策的希望没有实现。对于托宾税，支持者和反对者各持己见。支持托宾主张的人指出，目前世界金融市场每天的交易量居高，其中跟商品和服务有关的交易量远低于单纯靠汇率波动和利率差别谋求暴利投机行为给国家预算、经济计划和资源配置造成了混乱。而“托宾税”有助于减少汇率的脆弱性，削弱金融市场对国家政策的影响力，有利于维护政府在决定预算和货币政策方面的权力。反对的人则认为，这项税收妨碍投资，所以“经济上不正确”，只有“看不见的手”才能最佳配置资源；鼓吹自由贸易的保守势力则视“托宾税”为“邪说”。其次认为，托宾的想法虽好，但行不通，因为目前资金流动的速度“近乎光速”，只有全世界所有国家都接受才行得通，而这很难实现，至少美国的发达国家不会接受。
20世纪90年代的金融危机使人们认识到托宾税的意义，天下大乱的形势造就老英雄的再度辉煌。近年来，“托宾税”已经越来越频繁地出现在严肃的国际讲坛上。其中，在1995年哥本哈根举行的世界反贫困会议上，“托宾税”第一次被列入正式辩论的议题。支持托宾主张的人指出，目前世界金融市场每天的交易量高达1．5万亿美元，其中跟商品和服务有关的交易量还占不到5％，而单纯靠汇率波动和利率差别谋求暴利的竟高达95％。如此猛烈、不受约束的投机行为必然给各个国家的预算、经济计划和资源配置造成混乱，而“托宾税”有助于减少汇率的脆弱性，削弱金融市场对国家政策的影响力，有利于维护政府在决定预算和货币政策方面的权力。以托宾税每年的征税基数75万亿美元，税率为0．2％计，每年约可征税1500亿美元，岂不是既有利于市场调控，又可用于救世的一大笔资源？
其实，凯恩斯主义也罢，托宾税也罢，并不是否定市场经济，只是比崇尚自由贸易、倡导市场万能的人们多了一套制动工具。(我们经常把凯恩斯与市场经济对立起来，过分强调政府干预）“托宾税”只是行政干预金融市场的一种形式，和其他的宏观调控手段一样，使市场的作用得以发挥，又得以合理的限制。对于这一点，就连索罗斯这样的投机家也已抱定为知己之见。2000年，索罗斯著书《开放社会与全球资本主义危机》，疾呼除非建立全球调控机制，否则世界终将崩溃。在索罗斯看来：“各国都有货物税，我认为国际金融货币交易也应该征税，我无法确定'托宾税’是否能减低货币市场的波动，但它确实可以减低货币的投机活动。”
国际资本的快速、巨额流动使经济全球化越来越难以琢磨，对发展中国家带来的冲击越来越大，从长期来看，尤其是饱受金融危机之苦的发展中国家，国际资本弊大于利。然而，开放的经济又迫使我们必须去应对国际资本流动的冲击。
随着我国对外开放的扩大，金融安全逐渐成为一个突出的问题。我国自实行有管理的浮动制汇率政策以来，外汇储备不足的问题迅速得到解决。但由于人民币的被迫升值，大量套利资本通过各种渠道涌入国内，中央银行被迫承接，仅今年一季度，我国外汇储备增加额为1539亿美元，2008年3月末国家外汇储备余额达16,822亿美元，同比增长39.94%，外汇储备每月增量分别为598亿美元、573亿美元和350亿美元。同期贸易顺差与实际使用外资金额之和为700亿美元，据此，有观点认为其差额即为流入的热钱，即一季度进入中国的游资超过800亿美元。 这种以投机获利为目的、快速流动的短期资本，在进出之间往往容易诱发金融市场动荡，具有投机性强、流动性快、隐蔽性强等特征。对我国的宏观经济和货币政策已经带来了很严重的影响，在一边升值，一边通胀，利率升不得，也降不得的情况下，调控货币的手段越来越有限，金融主权受到威胁。
人民银行只是被动地、机械地在自己的帐户上做着平衡基础货币的加减法，手段就是重复地使用提高准备金率和公开市场操作，但是，这种“结构调整”是有限度的，对国内经济实体的影响却是相当大的，从实践效果上，十几次调整准备金率，并没有有效地遏制流动性，而是有愈演愈烈之势。这说明，我们没有找对药方，感冒没治好，却带来股市的暴跌。
外汇管理局最近宣布将对八类非居民人民币帐户进行监管，以调查和堵塞不断涌入的热钱，这个办法相对直接一些，但是可以说五、六年来一直在调查、一直在堵塞，其效果有目共睹。
我在去年5月份关于流动性的一篇博文中就对宏观调控提出了一些看法，回头看，一切如初。我们为什么不能开阔一下思路？从制度建设上入手，暂缓一下人民币升值的速度、改进一下结售汇政策，想一想伟大的托宾和他的托宾税？