如今在日本，主妇已经取代银行家，成为外汇交易市场的主力。炒汇也几乎像洗衣服打扫房间一样，成了日本主妇生活的一部分。甚至有媒体分析认为，由家庭主妇组成的日本散户投资群竟能左右国际汇市，直接导致了今年2月27日的国际金融市场大动荡。

　　“一年前，银行家是主导外汇交易市场的主力，但现在，他们所扮演的角色正逐渐被日本家庭主妇所代替。”日本央行理事西村清彦本日前在华盛顿演讲时如是说。确实，日本散户投资者，尤其是家庭主妇对汇市的影响力正逐步上升，日元抛盘数额甚至超过芝加哥商交所的专业交易员。

　　日本主妇引发全球股灾

　　今年2月27日，全球股市接连暴跌，平均跌幅为6.4%。中国的沪深股市也遭遇十年来最大跌幅，平均跌幅接近9%。当时，国外一些媒体报道说，“2·27股灾”是由中国股市震荡引发的，也有人认为是由格林斯潘和巴菲特在26日和27日两天接连的讲话引起的。但投资大师乔治·索罗斯及一些媒体认为，这一世界性“股市灾难”竟然是由于日本的家庭主妇“扇动翅膀”而产生的“蝴蝶效应”。

　　索罗斯认为，日本长期零利率催生的大量日元套利交易，是引发国际金融市场剧烈波动的最主要原因。与此同时，yahoo日文网站的股市新闻对于“2·27事件”做了专题报道，其主题文章也认为，因为日本银行宣布0.25厘的加息，导致日元套利交易平仓，于是2月27日全球股市平均下跌6.4%。

　　但0.25厘这点加息对职业投资者来说应该是微不足道的，为何会产生出如此“牵一发动全局”的效果呢？原因就在于：日本有大量的投资者是家庭主妇，0.25厘的加息对家庭主妇这样的散户而言，可是非常有吸引力的。所以，可以说是这些家庭主妇联合起来制造了金融界的一大危机。

　　主妇手里的外汇市场

　　据日本银行的“资金循环表”显示，日本的日元与外币综合结算投资信托余额到2006 年末为105万亿日元。从投资主体来看，家庭投资最多，达到66万亿日元，占整个投资的63%。大大超过了金融机构的25万亿日元和非金融法人的13万亿日元。

　　过去一年，日元汇率全线下滑，兑美元、欧元不断创下历史新低，促使日本投资人争相借入低利日元，转战美元、英镑、澳元，甚至巴西雷亚尔等高收益货币，即所谓套利交易。东京金融交易所数据显示，今年前6个月，该交易所的外汇保证金交易合约总计为1509.7万份，超过去年全年的总和。东京矢野经济研究所的报告称，日本散户截至3月底每日交易额创下110亿美元新高。

　　据《国际先驱论坛报》报道，身为自由撰稿人的小川直子是日元套利交易的“新人”，谈及“战果”，她喜形于色。从今年5月25日起，欧元对日元持续2周维持在162.20高位，小川从银行买入了1万欧元，4天后卖出时欧元对日元的汇率涨到164.29。她说：“我从去年12月以来投入100万日元，收益率达到20%。这比炒股强多了。”酒井也是一位家庭主妇，前不久她买了20万美元，短短几个月就赚了1.7万美元。

　　多年磨炼理财本领

　　在人们的印象中，日本主妇都是温婉恭顺的，会用甜美的声音对先生细语：“你回来了。”很难想像在投资理财方面能有如此头脑和魄力。事实上，这些主妇们通常都掌握着家中的财政大权，丈夫们大多都将收入交给妻子管理。而日本银行的利率非常低，于是越来越多的主妇们开始将储蓄转为外汇投资。

　　显然，日本的主妇们在理财投资方面有着惊人的天赋和头脑。而由于在经历了上世纪80年代中后期的经济高速增长，以及90年代的泡沫经济，日本人的投资心态日趋成熟。

　　日本茨城县公共职业安定所从2006年下半年开始做了一项调查，日本茨城县的主妇山下女士在调查中透露了她非常实际的理财观。在她看来，投资应该量力而为，收入最重要的还是维持家庭中最基本的开销，以及子女上学、医疗等方面的储蓄，余下的钱才可以用来投资。山下女士表示，许多日本主妇都和她一样，可以这样合理地运用手头的节余进行投资，而将收益用来为自己的日常生活带来更多乐趣。这样看来，虽然在大风大浪的汇市做着风险投资，对日本主妇来说，实际风险却不算大，赚到钱又可以购物、旅游、改善生活，其实是非常惬意的。

　　华裔主妇的理财经

　　说到主妇炒汇，“日本留学信息网的投资理财板块”还特别介绍了一位周女士。周女士是一位嫁到日本生活了18年的华人主妇，也是炒汇的日本主妇之一。她说自己是在丈夫的影响下才开始炒汇的，起初只是跟着先生学，后来两人意见发生了冲突，就开始自己单干。谁知道自己随便玩了两年，竟然没赔。

　　近年来，由于低利率和日元的持续走低，炒汇在日本主妇中已经变得非常流行。2004年初她在一家外汇公司听了讲座，发现炒外汇保证金更加刺激，不但可以24小时买卖，汇市也不像股市那样容易受人控制。周女士于是兴奋地投入了汇市，之后一路顺风顺水，赚了个不亦乐乎。没想到不久后，汇市动荡，连续经历了富邦关门、CTI老板卷款逃跑的事件。多亏了周女士有先见之明，才没有因此受到影响。

　　周女士还透露说，以前家务也都是她全包。后来她和老公立下了规矩，谁赔了谁做。如果都赔，赔得多的做；都赚，赚得少的做。谁知规矩一定几年来都是老公下厨，对此周女士心里也有些过意不去。不过规矩就是规矩，要以此来激励夫妻两人的斗志。这种家庭投资战，倒也不失为一种生活乐趣。

　　如今在日本不炒汇的主妇显然少之又少，不炒汇似乎都显得跟不上时代了。主妇炒汇已经不仅仅是一个简单的社会现象，甚至还由此衍生出了一种新兴的职业——“主妇炒汇辅导人”。主妇们的庞大力量简直叫人惊叹。

　　主妇炒汇辅导人在日本已经是非常受欢迎的职业了，从事这项工作的人也越来越多。大沼惠美子女士就是其中的佼佼者。大沼女士原本是一位食品安全学科的专家，后来看到一些人在炒汇，自己好奇也加入其中。不过那是很早以前的事情了，她事实上比大多数主妇开始炒汇都要更早。由于接触得早，学习到了很多知识，慢慢的大沼女士对炒汇不但得心应手，还有了自己的一套理论和方法，受到了大家的尊敬，因而成为了一名专业的“主妇炒汇辅导人”。

家庭主妇是日元套利交易危机的黑手

证券市场周刊 作者:陶冬

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e` M0制造出全球股市“2.27”惨案，将世界金融市场带向“9.11”以来最黑暗一周的，不是中国的A股，不是格林斯潘的言论，甚至不是对冲基金舞高弄低，而是日本的家庭主妇。
%K\/|~1uh00.25%的加息对职业投资者来说是微不足道的，但对日本家庭主妇却有吸引力。与此同时，3月底日本企业进行年结。个人和企业资金的同时流入，拉动了日元的初始升值。而汇率波动是套利交易的天敌。从2006年5月商品市场大跌到2007年2月股市大跌，套利交易两次闯祸仅间隔了9个月。套利交易仍是当今金融市场上的第一大定时炸弹，随时可能触发下一轮调整。而且由于结构产品的盛行，一个出事，拉倒一片。
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TT#u B!g1U"q0制造出全球股市“2.27”惨案，将世界金融市场带向“9.11”以来最黑暗一周的，不是中国的A股，不是格林斯潘的言论，甚至不是对冲基金舞高弄低，而是日本的家庭主妇。2月27日，日元汇率急升，导致日元套利交易平仓，投机热钱全面撤离，制造出“黑色星期二”。在之后的一周内，全球股市平均下跌6.4%，其中美国下跌4.6%，香港下跌9.0%，印度下跌9.0%，黄金下跌7.1%，白银下跌13.9%，红铜下跌6.4%，用“浴血的一周”来形容全球金融市场毫不为过。博客首页8ysl&cR?mZ^N4r
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这场股灾导火线竟然是日本的家庭主妇！在日本的多数家庭中，先生打工挣钱，而家庭财政多由太太打理。由于日元储蓄利率几乎为零，愈来愈多的主妇将部分储蓄转为外币投资。近年最时兴的是，新西兰债券和越南股市。2月20日日本银行宣布加息0.25%。这点加息对职业投资者来说是微不足道的，但对日本家庭主妇却有吸引力。银行、基金同时又推出一批新的日元投资产品，导致之前滞留海外的部分家庭资金回巢。
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W1p0与此同时，3月底日本企业进行年结，部分海外资金也汇入国内账户。个人和企业资金的同时流入，拉动了日元的初始升值。博客首页‘Ll6Ms;x"J)m

El3v(tQQBl0对冲基金其实被日元突然升值弄得措手不及。2月26日晚，全球沽空日元合约数量为17.3万张，为历史最高纪录。换言之，投机客们当时看淡日元走势。
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然而日本的主妇和企业的资金回流撬动了日元升势，部分警觉的对冲基金开始削减套利交易仓位。沽空仓位下降，更加速日元升值，迫使更多基金减少投资，归还日元，于是金融市场出现连锁反应，触发了一场股灾。
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$pHG[kw0什么是日元套利交易？简单说，就是借日元贷款投机于其他资产。日本经济长期不景气，日本银行将借贷利率拉至零，故此日元借贷成本极低。将这笔贷款投入美国国债，息差超过3%。如果投资股票、商品，潜在回报率可能更高。息口的变化比较缓慢，套利交易的主要威胁来自汇率波动。以投资美债的套利交易为例，美国十年期国债收益率为4.57%，日本十年期国债收益率为1.55%，套利者净赚息差3.02%。不过如果日元兑美元在投资期间升值5%，则此项交易不赚反赔。汇率波动是套利交易的天敌。
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选择日元作为套利交易的借贷源，不仅因为日元利率较低，而且还看中日元汇率的波动较小。日本央行为维持本国出口竞争力，或明或暗地压低日元汇率，同时日本经济又长期不景气，通胀率甚低。因此这些年日元都是贬多升少，升值时也多落后于其他主要货币。于是日元套利交易成为近年金融市场、衍生品市场出现频率最高的词汇之一，为对冲基金提供着源源不断的投机弹药。在过去十年全球金融市场，投资产品出现了爆炸好的增长和革命好的进步，日元套利交易对此做出了重大贡献。不过套利交易的好质，决定了它的投机好、杠杆好和联动好，也为金融市场的稳定埋下了隐患。
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没有人知道日元套利交易的规模。国际结算银行数据显示，日元套利交易在2004-2005年中，新增1610亿美元，其中1200亿美元流向“国际金融中心”（如纽约、伦敦、开曼群岛、维尔京群岛）——估计进入了对冲基金账号。笔者推算全部日元套利交易，可能介乎6000至8000亿美元间，不过规模会随市场波动而变化。这个数字不包括投资其他资产时，通过衍生产品或抵押所产生的进一步杠杆效应。博客首页%|+l4Ak)_e{N-\
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当然，套利交易对市场的杀伤力，也有被高估的一面。日元套利交易的最大使用者，其实是日本家庭、企业和银行。由于本土利率过低，部分日本资产转投其他国家资产。这类投资多为长线，炒作色彩并不浓厚，也极少运用金融杠杆。它们的特好比较稳定，但也可能在特定的环境下出现变异，甚至成为市场调整的导火索。博客首页D p9xxU5s*X

,yM$g$s+j])}6_Y0笔者认为日元升值的过程尚未完结，但由日元套利交易平仓引起的全球金融风暴已告一段落，对冲基金似乎已在重建套利盘。一场金融山火，总算没有蔓延到不可收拾的地步。但这并不意味着套利交易对市场的威胁已永久好地消失了。从2006年5月商品市场大跌到2007年2月股市大跌，套利交易两次闯祸仅间隔了九个月。套利交易仍是当今金融市场上的第一大定时炸弹，随时可能触发下一轮调整。而且结构产品的盛行，大大增加了不同国家、不同投资产品之间的联动，一个出事，拉倒一片。日本家庭主妇推倒了这次全球调整的第一块多米诺骨牌，不知下一次轮到谁。

（作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师。本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）