陈浩：拿什么拯救你 我的流动性

天狼50总设计师陈浩               （微博：@天狼50陈浩 ）

货币与物价的关系是一个经济学常识，钞票发多了物价涨，没钱用则物价跌，经济学家懂，老百姓也懂。但2011年9月后，忽然有股钱荒的风，从温州吹向全国，由此又催生了耸人听闻的高利贷事件。然而，从9月末的数据看，广义货币（M2）余额78.74万亿元，同比增长了13.0%；狭义货币（M1）余额是26.72万亿元，同比增长8.9%；流通中货币（M0）余额4.71万亿元，同比增长12.7%。上述各项数据虽低于前两年，但也高于GDP的增长。按照经济学理论，国内货币供应没有问题。那为什么会出现钱荒呢？让我们来破解这个谜团。

先看M2几年来的增长趋势图。我对M2的原始数据做了处理，图中采用对数坐标系，上下两格间是10%的总量增长，使用不同色度区分不同的年度，为的是看得更清楚：

图1：M2趋势图，2007-2011.9

从图1可以得出这样的结论：自2007年以来，M2总量呈现持续增长势头。2007年起初的M2是34.6万亿，2011年9月飙升至78.7万亿。M2是各银行各项存款的总和。从M2看，中国宏观经济一点儿都不缺钱。人们甚至也有理由认为，过去的5年是货币严重超发的5年，货币总量承担通货膨胀的责任，貌似理由充分。

但是，请注意M2是货币总量，其中包括了定期存款、活期存款和现金，即M1和 M0。央行把货币供应量分成3个层次，真的“钱”叫M0，就是各位钱包里的钞票和企业保险柜里的现金。现金加上企事业各单位的活期存款叫M1，又称狭义货币。而M2则是M1再加上各种定期存款、居民储蓄和证券保证金，其中M2与M1的差值又叫广义货币。显然，M1最影响宏观流动性，对物价的推动作用也比M2大。见图2：

图2：M1趋势图，2007 - 2011.9

比较M1和M2，不难发现两者间的微妙差异。虽然5年来M2和M1都呈现总体增幅态势，但M1在各年度间的增长显著不均衡，其中2008年和2011年M1的增长弱于其他3个年度，但在M2上看不到这种差异的显著性。这几年宏观调控的总基调是2008年货币政策为从紧，2009年和2010年则为适度宽松。而从M1的图表上看，假设2010年是“适度宽松”，那么2009年实际上是“宽松”。然而2008年的货币政策是从紧，2011年是“稳健”，但在M1上看不到“稳健”与“从紧”的差异。换言之，M1散发的就是从紧的味道。这在一定程度上吻合了企业界对资金面的感觉。

问题还没有完。因M1只包含了企业的活期存款。居民的活期存款与定期存款同时并入了M2，也就是说，M1并不全是最活跃的货币，M2中也有活期存款的成分。那么，就让我们把活期存款与定期存款彻底分开，创造一种新的货币统计口径，姑且叫做M1+。可以这样定义：M1+仅是全社会现金与活期存款的总和，包含了居民的活期存款。

图3：M1+趋势图，2007 -2011.9

比较M1+和M1，不难看到M1+比M1更清晰一些。重要的是，M1+将活期存款完全从M2中剥离出来，从而完整的评估真正带来流动性的全部活期存款，可以看出，2007年、2009年和2010年三年，M1+快速且均匀增长，2008年M1+稳定但低速增长，但在2011年，M1+基本没有增长。

问题就出在这里！

货币增长推动物价增长，道理没错，但货币中的定期存款并不推动物价。比如老张路过鲜肉柜台，买了两斤解馋，但他不可能用定期存款付账。让定期存款为肉价与粮价上涨承担责任，显然有失公平，人们兜里的“活钱”才是物价的推手。让我们看看这几年M1+的同比增长：2007年19.2%；2008年11.2%；2009年30.8%；2010年22.2%；2011年前9个月，1.8%。看到这里我们不觉骇然：原来，今年咱的钱是如此之少啊！

经济学没错，但经济学家选错了评价宏观流动性的货币参量。上述各年GDP的增长率大致是8.9%上下，2009年的M1+增长率竟高达30.8%，当然要为CPI承担责任，但2011年前9个月的M1+仅增长了1.8%，同期GDP却增长依旧，财政收入同比增长甚至要超过30%，于是必然会发生“钱荒”。事实上，宏观流动性在2011年是“极度从紧”，我们的经济环境已经不是通胀，而是通缩！

可能有人会问，为什么M2总量正常增长，却出现通缩的状况？我给出一个答案：那就是在国际金融危机的环境下，中小企业订单的利润出现了波动，导致其信用等级下降，于是银行只能把钱贷给优质企业。但优质企业事实上并不缺钱，于是贷款存成定期存款，导致M2增加。新的定期存款再次被贷向不缺钱的企业，又形成了新的定期存款。如此循环，便造成了货币供应量的虚高。但支撑流动性的M1+，却远不能满足GDP增长的需求，事实上的通货紧缩就这样出现了。那么，既然2011年流动性这样紧张，为什么CPI又居高不下？这个问题其实也不难回答：拉高CPI的有货币因素，但那是2009年的事情。2011年土地和劳动力成本增加、猪的存栏数量不足等状况，却不是收紧货币能马上解决的问题。而且抑制需求的思路，对以食品为主的CPI效果不大。即使人们收入下降，饭也总是要吃的，不会很快穷到要饿肚子。另一方面，中国的经济发展或许已进入了刘易斯拐点，企业不仅面对钱荒，同时还有人荒，用人要面临加薪，降低人工成本只能通过提高生产效率来解决，但这也需要时间。总之，2011年的所谓通胀不是钱发多了，而是成本推动加上供应不足，对此再收紧货币也是无济于事。起码这个法子对猪无效：母猪生出小猪，小猪再长成大猪，需要的是饲料和时间，而不是不给它钱。而且，钱少对猪是无所谓的，但却断送了温州。

由此不难形成两个推论：其一，CPI不能成为控制货币的唯一依据；其二，控制货币的主调节阀应该是M1+，而不是M2。（数据来源：中国人民银行网站）