国士无双by尉迟回雪:如何选择高成长的上市公司

如何选择高成长的上市公司
    投资语录
　　投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会到达什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。
　　你不妨找同一行业的5家公司，问每一家公司一些问题，如另外4家公司强在哪里、弱在哪里。这样5家公司极其详尽和准确的画面，十之八九可因此获得。

　　新闻回放：苏宁创造3年20倍神话
　　两年半时间，4次高比例送配，股价飙升20倍！苏宁电器书写了中国证券市场上的神话。有人计算过，如果按照2004年7月苏宁电器上市首日的收盘价32.70元买入，那么现在苏宁电器的复权价格已经约为每股600元。在短短不到3年的时间内，收益竟高达近20倍！

　　2004年7月21日，苏宁电器在深圳中小板上市，当日收盘价为32.70元，当时苏宁的总股本为9316万股。第二年6月，苏宁实施了10转10派1元的分红方案；4个月后再推出10转8的分红方案，一年之中股本扩大了3.6倍！随后的不到两年时间里，苏宁电器再度进行了两次10转10的分红方案，也就是说当初的100股苏宁股票，如今已经增长到1440股。而对于投资者最关心的业绩，苏宁也交上了一份令人满意的答卷———2004年苏宁每股收益1.95元，2005年为1.05元，2006年为0.5元，也就是说苏宁总股本增加了13倍多，但利润仅摊薄了不到四分之三。而其间苏宁的股价也是一路狂涨，从最初的30元左右，到现在的复权价格已经约为600元，不到3年已经接近20倍。

　　而事实上，苏宁最为人称道的还是其全员持股的发展模式。与其他国内连锁巨头不同，苏宁上市前尽管100%是张近东个人的企业，但为了企业未来发展，张近东主动将自己的股份稀释，目前持股已不足30%。张近东把这部分股权主要分给了跟随其多年的老部下以及各分公司高管。最近3年来的中国家电业，几乎找不出比苏宁更稳定的高管团队。苏宁的这种持股方案为业界称道，“连店长都有股份”！无可否认，这是苏宁员工最大的动力所在。

　　15个要点选择高成长公司
　　怎么才能选择到一只具有成长性的股票，是每一位投资者都关注的问题。在《怎样选择成长股》一书中，菲利普·A·费舍总结出了“闲聊法”以及选择股票的“15要点”。所谓“闲聊法”，就是通过接触甚至是聊天的方式向熟悉这家公司的人获得意见。菲利普·A·费舍分析说，只有当你“闲聊”的时候，这些熟悉公司的人才能肯定自己不会“祸从口出”，因此才乐于谈论自己从事的工作领域，并且畅谈竞争对手。这时候，你不妨找同一行业的5家公司，问每一家公司一些问题，如另外4家公司强在哪里、弱在哪里。这样5家公司极其详尽和准确的画面，十之八九可因此获得。同时，你还可以从这家公司的上游供应商和下游客户的口中，打听它的情况，这样获得的资讯同样能叫人称奇。政府部门、高校的研究机构和学者，以及同行的研究人士、行业协会等同业组织的专业人员，都可以成为你获得有价值资讯的来源。

　　寻找优良普通股的15个要点：
　　1.这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
　　2.公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点，以进一步提高总体销售水平？
　　3.和这家公司的规模相比，其研发工作有多大成果？
　　4.这家公司有没有高人一筹的销售团队？
　　5.这家公司的利润率高不高？
　　6.这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措？
　　7.这家公司的劳资和人事关系是不是很好？虽然大部分投资人没有充分认识到良好的劳资关系能带来利润，但事实上，劳资关系好与不好为公司带来的利润差额可能远高于罢工造成的直接损失。
　　8.这家公司的高级主管关系很好吗？
　　9.公司管理层是否有足够的领导才能和深度？
　　10.这家公司的成本分析和会计记录做得如何？
　　11.这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处？
　　12.这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
　　13.在可以预见的未来，这家公司是否会大量增发股票？
　　14.公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧？
　　15.这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？因为投资者一定要明白，公司的管理层远比你更容易接触公司的资产。这些控制公司大权的人有无数种方式能在不违法的情况下假公济私，牺牲一般股东的利益为自己谋利。所以你确信这家公司的领导有诚信上的瑕疵时，还是对其股票少碰为好。  优秀公司的特征     哥伦比亚大学商学院曾有一个叫Karyo的先生花了大量时间研究全世界的股票.他的结论是:投资实在不是那么的难,从某种角度来说还很简单.我有幸和Karyo进行激烈的讨论,在无数的不同观点中,发现一些基本的原则(Philosophy)我们从来保持一致.在征得Karyo先生同意，在此与各位投资人共享：    成功的投资意味着经过客观的系统分析后(而不是所谓基本面分析),在远低于内在价值的价位买入合格的公司，并且努力长期持有。我们的研究表明在以下领域最可能找到成功投资的机会
    1 企业优秀
    如果只能有一个数据来企业是否优秀，我们相信是实际投入应付利息红利资本回报率(Return on invested capital-ROIC)当一个公司的长期的ROIC表现远远超过行业水平时,一般暗示了两个可能性：在行业中独特的竞争优势和优秀的管理人.对这样的公司,我们宁愿没有分红.想想Warren Buffet, 当他给你分红后你该怎么办?你很可能再去投资他的股票,因为没有人在几十年的时间内可以为你提供每年22％的资产回报率.所以当ROIC达到令人满意的程度时，股价的已经不重要:总有一天后来者会迫不及待的来推高股价    2 有定价权
    要了解公司是否优秀，有没有自己的独特竞争优势，只要看看它的定价能力到底有多大（注意，垄断并不马上意味着定价权）.另外,在通货膨胀时期, 优秀的定价能力能有效的保护企业价值.    3 提供净现金流量
    关于现金收入和帐面收入的巨大差别，已经无需重复.许多企业为了保证销售和利润,被迫持续投入巨额现金用于再投资.对于这样的公司,投资人真正的收益永远小于帐面收益。     4 价格低估
    价格风险是永远不可能被消除的，但我们能最大程度上降低它.最通俗的例子：比如很多人爱使用P/E，那好，我们不反对你投资超过P/E50x的股票，可是你要了解如果收益增长达不到要求时，股价可能被拦腰一刀的！
    如果按照以上原则筛选中国国内股票，大概只有5-10个公司满足条件，但对价值投资人来说已经足够。总之，如果不敢投全部资产的1/4在一个股票上，我们就一分也不投. 选股不难－寻找价值成长股    2007年7月26日    
    托马斯·罗·普来斯被视为"成长投资之父"，与"价值投资之父"格雷厄姆齐名，并一手创建了T·Rowe Price金融集团，该公司是目前全球第二大上市资产管理公司，管理资产3000亿美元。关于经济衰退的研究与斗争对托马斯·罗·普来斯的投资理念形成有非常大的影响，他的经验是在市场调整期不能逃离股票市场，反而应投身其中。普来斯认为金融市场是周期性的。作为一个反潮流的特立独行者，他在那个年代率先提出长期价值投资，在他那个时代这还是很新鲜的理论。他的投资理念简而言之就是投资者应该把精力放在挑选值得长期持有的股票上。
　　托马斯·罗·普来斯创新地提出成长型投资方法，也就是在发展较快的行业中挑选那些管理良好、业绩及分红增长率高于通胀或者整个经济增长速度的公司。普来斯挑选成长型公司的标准主要是：优秀的研发及开拓市场能力；不在惨烈竞争的行业里；总人工成本较低，但是员工报酬不错；资本投资回报率（ROIC）在10%以上，保持高利润率以及每股收益能快速增长。
　　作为普通投资者除了像托马斯·罗·普来斯一样着重研究公司之外，也可以从身边的日常生活中寻找价值成长股，就像巴菲特最初从小店门口数可口可乐瓶盖来初步判断可口可乐的销售增长。比如当年我们可以看到国美电器、永乐电器、苏宁电器在小区周边纷纷建设起来；发现从很少喝牛奶，到每天离不开蒙牛、伊利牛奶，从喝他们的牛奶到早、晚喝不同品种的牛奶，这些对生活产品的细心观察就可以发现这些公司的发展潜力。从身边的发现到理论的提升，我对可投资成长型股票作如下总结：首先是大品牌的龙头企业，其次是小盘股，第三还需要每年主营业务利润平均复合增长率保持在50%左右，即使在产业周期低谷仍能保持25%以上增长率。这样的公司具有股本扩张能力，具备一定的市场占有率，结合其管理和财务的分析就能较容易地判断它的成长性。
　　大盘调整周期中很多绩差股和题材股都下跌较多，投资者不能仅从市场表象来分析，认为超跌股跌幅较大就风险较小。四川长虹可是从1997年一路超跌下来的，至今难见股价历史高点。调整期真正具备安全边际的股票是小市值价值成长股，就像2004年上市之初的小盘股苏宁电器。另外，对于价值成长股的财务分析，投资者则需付出类似林奇般的刻苦韧劲。   成长股的诱惑与陷阱 若不如预期结果或惨不忍睹2008年12月15日

　　Michael Moe是美林证券的全球成长型股票研究部主任，2006年在《下一只大牛股》一书中，列举了一些著名成长股从上市初到2006年的涨幅。涨幅最惊人的是沃尔玛，1970年上市时投资1美元，到2006年时获得了5809美元收益，其次是家得宝，1981年上市时投资1美元，获得1153美元。1986年微软上市时投资1美元获得374美元，1988年戴尔上市时的1美元获得了338美元，1990年思科上市时投资1美元获得274美元。

 　 如果一开始就投资这些公司，而且一直持有，就能获得如此惊人的回报，成就投入1万美元变成百万甚至千万富翁的神话，而要坚持的时间最长的不过36年，最短的只有16年。这些公司最初都是一些小公司，但是其极高的收益增长率积累了巨额收益，表现在股价上就是不停地上涨。

　　成长股投资本质上也是价值投资，按照巴菲特的说法，把价值投资者和成长投资者对立起来的做法是思维上的习惯，不管是价值类公司还是成长类公司，其内在价值是它在余下的寿命中可以产生的现金流量贴现值。

　　但是，成长股的说法还是很流行。这种公司的特征是收益高速增长，股本急速扩张。投资成长股也是投资它的内在价值，但是其中有一点不同，那就是市场对高速增长的公司有很高的预期，其市盈率水平远远高于一般增长水平的企业。这就带来了成长股的“双杀效应”，公司收益高速增长获得高市盈率倍数，再加上每个季度或年度增长超出市场预期，市场给这类公司更高的期望，也就是更高的市盈率，持续的高收益增长和高市盈率倍数使得股价上涨幅度远远超过一般公司。

　　寻找成长股的游戏并不都是成功的故事，有幸骑上了“千里马”而不被颠下来的少之又少，而更多的是选了貌似千里马的成长股，在奔跑的过程中坠入深渊连尸骨都找不到。与星巴克差不多同时上市的波士顿炸鸡也曾经是一家高速成长的企业，但过快的增长加上大胆的融资和经营模式问题，市值由原来的30亿美元狂跌为零，投资者血本无归。

　　即使你持有了优秀的成长股，你能不能忍受市场对它的忽冷忽热？在成长股的发展过程中，常常会出现星巴克总裁舒尔茨所说的“优等生诅咒”问题。星巴克1992年上市，到2006年时1美元投资获益56美元，是一只非常优秀的成长股。在2005年2月9日的年度股东大会上舒尔茨说：“尽管我们一直认为同店销售增长速度保持在3%到7%是合理的，但是当我们经常超过这个目标时，许多人就对此习以为常了。随后当公司仅仅达到这个目标时，人们就误认为我们在经营上受挫了。”在年度股东大会前，星巴克公布了2004年12月份的业绩，收入同比增长了22%，开业时间超过13个月的店面销售额较上年激增8%，但是消息出来后，星巴克股价跌了一周，跌掉10%的市值，原因在于跟踪星巴克的分析师预测同店销售额将较上年同期增长9%-11%。

　　星巴克的例子很好的印证了低市盈率投资大师聂夫的说法“未来的增长率总是充满变数，甚至让人大吃一惊。负面的业绩同样会让人吃惊，而且市场对此十分敏感。一个高市盈率的股票，它的关键支撑是基于过去良好业绩和高速增长率的较高业绩预期。股价就靠这些预期维持着，一旦事实不如预期，结果可能惨不忍睹。即使只少赚了1美分，市场也会认为业绩已经开始滑坡，未来收益已经不值得期待。”结果就会出现负的双杀效应，股价就会暴跌。