依巴菲特之道分析贵州茅台近十年财报

作者:shacker 日期:2010-03-14

中国的上市公司少有能符合巴菲特审美观点的，贵州茅台可能算其中一个，下面我就以巴菲特对公司财务指标的要求来分析一下贵州茅台近十年的财务报表。 首先是利润表指标。  年份 毛利率 销售占比 折旧占比 财务费用(元) 税前利润率 净利润占比 每股收益 1999 39.68% 63.43% 　 11277315.43 　 24.20% 　 2000 40.05% 59.34% 2.27% 6680065.67 122.25% 22.42% 1.36 2001 37.68% 67.10% 1.90% -5742353.49 40.85% 20.27% 1.59 2002 35.26% 84.34% 3.15% -17461501.87 24.09% 20.46% 1.37 2003 40.61% 67.37% 5.99% -16050225.99 31.07% 24.41% 1.94 2004 49.44% 46.24% 3.70% -25993795.54 39.19% 27.23% 2.09 2005 48.83% 43.07% 3.37% -32264593.95 41.47% 28.44% 2.37 2006 50.72% 43.46% 3.41% -25310578.8 44.61% 31.50% 1.64 2007 62.53% 28.36% 2.29% -44743824.95 63.26% 39.10% 3 2008 65.40% 27.33% 2.73% -102500765.3 55.29% 46.07% 4.03  根据巴菲特对具有持续竞争力公司财报的要求一一对比。 （1）毛利率：过去10年的毛利率在40%以上。贵州茅台毛利率基本在40%以上。 （2）销售费用及管理费用占毛利润比例在30%以下。该比例前期较高，后来持续降低，近两年已低于30%。 （3）大量研发费用投入的失败使得公司面临巨大风险。暂无数据； （4）折旧费用占毛利润的比例越低越好。非常低，2%左右。 （5）利息支出费用占毛利润的比例低于15%。财务费用为负，即根本没有利息支出，反而可能有利息收入。 （6）税前利润为计算回报率的关键指标，可将不同的公司纳入同一平台的比较。非常高。 （7）净利润保持占总收入的20%以上，持续上升，并强于其他公司。近十年均高于20%，且持续上升。 （8）每股收益持续10年保持上涨态势。该指标稳步上升中。 从利润表相关指标来看，贵州茅台完全符合标准，且非常优秀。 其次是资产负债表。 

年份 货币资金(万元) 存货(万元) 净利润(万元) 应收款占比 债务股权比例 留存收益 ROE 1999 19839 42340 21569 8.10% 220.67% 1193 75.58% 2000 46098 51233 25528 4.53% 185.92% 16899 56.41% 2001 195643 78636 34236 3.61% 36.48% 24173 12.97% 2002 178030 107661 39197 4.34% 36.74% 56291 13.19% 2003 234004 121500 60875 3.08% 42.81% 112216 17.06% 2004 289832 169374 85417 4.87% 51.15% 185196 19.68% 2005 389198 186054 116912 5.17% 56.08% 277388 21.97% 2006 447422 198090 161637 5.18% 55.17% 374517 25.48% 2007 472270 230481 296605 2.04% 25.24% 591534 34.38% 2008 809372 311456 400075 2.49% 36.95% 892581 33.79%

                各项指标对比如下： （1）现金和现金等价物：经营遇到困难时现金越多越好，但不是出售资产形成的；因为贵州茅台现金获取能力很强，尤其在2008年金融危机下手握八十亿现金更是难得。 （2）存货：存货增长的同时净利润是否增长，存货时而特多时而特少的公司不可取。经过比较可知，贵州茅台存货和净利润是双双快速增长的。 （3）应收账款：如果公司应收账款占销售收入比例比同业低，说明其具有某种优势。贵州茅台应收款占比非常低，而且逐年下降。 （4）流动比率：现金获取能力强的好公司，流动比例往往小于1，且融资能力强。该公司基本无借款。 （5）房产、厂房和机器设备：好公司产品稳定，无需为保证竞争力更新厂房和设备；下部分描述。 （6）无形资产：资产负债表外的无形资产更重要，能为企业带来长期盈利；贵州茅台所有存货随着年份的增长均产生增值，无形资产价值非常重大。 （7）资产回报率：过高的资产回报率可能暗示持续竞争优势反而较弱。未分析。 （8）短期贷款：投资金融机构时，一般回避短期贷款多于长期贷款的公司；无短期贷款。 （9）长期贷款：好公司强大的自我融资能力和利润使得长期贷款少或没有；无长期贷款。 （10）债务股权比例：除金融机构外，债务股权比例至少低于80%，越低越好；近乎无贷款。 （11）留存收益：公司留存收益的增长率是评价公司好坏的重要指标；显然可见，留存收益逐年提高。 （12）库存股票：有库存股票是好公司的象征之一；无此指标。 （13）股东权益回报率：好公司股东权益回报率一般较高；ROE近年来超过30% ，维持在较高水平。（14）财务杠杆：尽量避开靠大财务杠杆获取利润的公司。未使用财务杠杆。 从资产负债表相关指标来看，贵州茅台完全符合具有持续竞争优势企业标准，且非常优秀。 最后是现金流量表。（1）       资本开支：用于资本开支占净利润比例一直保持低于50%可接受，低于25%最好； 年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 资本支出占 净利润比例 13% 97% 119% 55% 42% 46% 46% 26% 25% 贵州茅台该项指标阿持续下降，已基本达到最佳指标。 （2）       回购股票：有回购股票的公司一般持续竞争力较强。暂无此项。 通过以上对贵州茅台的各项财务指标分析表明，贵州茅台公司完全符合巴菲特关于具有长期竞争优势公司的标准。 该公司股票可以长期持有。