江淹才尽告诉我们:券商板块投资策略

券商板块投资策略

    资料来源：广州万隆　　

　　在全球金融动荡的情况下，市场预期处于政策维稳的观察期。随着外围危机的连续爆发，国内出台对冲政策的可能性在增大，包括金融改革、中小企业扶持和地产调控的政策等。这次外围危机主要由金融界引起，则全球金融动荡引来的对冲，极可能将催生于金融改革的推进；另外，人民币国际化有明显加快的迹象，其中一种可能性是倒逼国内金融改革，中期来看，推进金融改革是走出困局的重要一步。具体而言，新三板、RQFII、转融通等有关政策年内推出的可能性较大，而这些政策都直指券商行业。
　　1、金融改革推进证券业务发展
　　一是8月19日，证监会发布融资融券业务试点规则的修改草案和《转融通业务监督管理试行办法(草案)》。而进入转融通时代后，市场交易量的上涨及利息收入的增加，将会给已经具备融资融券资格的券商带来较大收益。同时，融资融券业务常规化和业务门槛的放低，将使市场进一步扩容。这将进一步刺激国内市场的交易活跃度，因为不再拘泥于只有做多才能挣钱，类似股指期货交易，将极大的增强股市的交易量，显著利好券商板块。
    融资融券业务有望年内转常规化，准入条件大幅降低。《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定(草案)》公开征求意见截至日期为2011年9月4日，且删除了证券公司申请融资融券净资本应当在12亿元以上的规定，证券公司只需达到常规监管标准即可。
　　转融通制度的推出将晚于融资融券业务转常规化，转融通初期规模将较为有限，大型证券公司转融通授信额度将远远高于中小型证券公司。转融通制度的推出需要设立证券金融公司、完善相关法律法规等一系列举措，因此我们仍维持转融通制度的推出可能要到明年上半年的判断。《转融通业务监督管理试行办法(草案)》中规定，证券金融公司的注册资本不少于60亿元。按照证券金融公司注册资本60亿元、借入30亿元5年期以上次级债的假设，转融通初期最大规模将达到900亿元，远远达不到证券行业的需求。
　　融资融券转常规化以及融资融券标的扩大之后融资融券规模可能出现一定增长。在目前的制度框架下，证券公司开展融资融券业务只能使用自有资本。由于融券业务有可能产生亏损导致证券公司以融资业务为主，这意味着融资融券规模大幅增长将需要标的股票持续上涨或者投资者门槛降低。在融资融券常规化以及融资融券标的扩大之后，标的股票可选范围更大，融资融券规模可能出现一定增长。
　　证券公司在转融通制度推出初期将在充分使用自有资本之后通过证券金融公司开展转融通业务。
　　二是据悉，RQFII(人民币合格境外投资者)的管理办法有机会于一个月内出台，超过20家券商及基金公司有份参与，RQFII落实後，券商及基金公司将推出不同产品，更有望中央日后再批出新额度时继续参与。同时，在目前的时间点，其加速推出是管理层呵护2500点的动作所在。
    首批RQFII将分配给符合条件的中资证券公司及基金公司，而目前共有20家内地证券公司、9家内地基金公司在香港设立了分公司。在RQFII酝酿的两年时间内，这些在港的中资证券公司及基金公司几乎都向中国证监会提交过方案。就净资产规模而言，目前在港的中资证券公司中，排名靠前且净资产规模超过10亿港元的，有中信国际、国泰君安国际、海通国际以及申银万国。
　　三是新三板试点扩容有关政策的推出已进入读秒阶段，将实行主办券商的分类监管制度，引入做市商制度及降低个人入市交易门槛等措施。券商将通过推荐挂牌、定向增资获得的推荐费、撮合代办股份转让获得佣金收入、通过挂牌公司转板等获得保荐和承销收入。同时，一直以来大部分上市券商都有直投业务，数据显示券商直投的项目已经超过200个，直投公司注册资本超200亿，目前部分项目开始产生利润，下半年新三板的推出将使得这部分利润大幅增加。
　　2、估值低廉有望迎来并购时代
　　券商低估值已经引起了产业资本的关注，西南证券发行新股吸收合并国都证券的估值标准为标的物2倍市净率，反观当前国内市场对券商的估值，整体市净率在1.4-1.8附近，也就是产业资本的估值还要高于二级市场的估值，从历史经验来判断，二级市场正在犯错误。
　　随着板块估值的进一步探底，从产业资本角度看，龙头利用自身的实力，对当前估值低廉的同行进行并购成为大概率事件，我们可以预见在未来几年，券商行业有望进入一个并购的时代，从中长期来看，券商的龙头有望通过并购获得持续的业绩增长和市场表现。　　
　　目前市场的换手率和成交量处于低位，也意味着基数低，则未来快速回升概率较大。随着融资融券业务和转融通业务、小QRII、新三板业务的加速推进，有望从根本上带动券商业绩增长，从而成为券商股向上的诱发因素，一旦成交量放量增长，券商股则有望成为反弹先锋。另一方面，产业资本以高于二级市场价格并购的行为也提示我们二级市场正在犯错，券商板块将有中级反弹行情。
    3、券商板块投资策略
　　①、行业长期利好、短期内或有阶段性机会，维持首推中信证券、次推海通证券和光大证券。2011年7月8日中国证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》意味着证券公司的直接投资业务已经可以募集客户资金，再加上本次融资融券相关法律法规公开征求意见已经明确表明证券行业创新将会持续推进，这为证券公司长期盈利能力提升奠定了基础。从目前已经披露中报的情况看，大型证券公司的市场份额和经纪业务净手续费率相比中小型证券公司有明显优势，例如中信证券在市场份额提升的同时净手续费率环比已经小幅上升，符合我们之前做出大型证券公司和中小型证券公司经纪业务将分化的判断。
　　短期内制约大型证券公司表现的经纪业务净手续费率已经大大缓解，而本次融资融券相关法律法规公开征求意见使得融资融券业务推出预期基本明确，短期内大型证券公司或有阶段性机会，维持首推中信证券(600030)、次推海通证券(600837)和光大证券(601788)。
    ②、券商在新三板中的定位也逐渐清晰，券商代办系统的主办券商实行分类监管，这是新三板扩容和配套政策之一。各项配套机制的完善，意味着新三板扩容将近。
　　据了解，主办券商的分类评级标准为：证监会对券商的分类结果，代办系统业务部门设置及人员配备，推荐挂牌企业及持续服务的质量，信息披露督导及交易监控等。其中，对部门设置以及人员配备的要求较以前更为具体，且更加严格。初步要求是不少于15人，并强调了具有专业资格人员的数量。
　　从中国证券业协会公布的信息来看，目前主办券商和挂牌公司数量处于稳步增加中，但业务数量相对集中。申银万国由于进入时间最早，业务占比最大，其次为国信证券、广发证券(000776)，西部证券也有后来居上之势。
　　目前证券公司从事新三板业务获得收入主要来源有：推荐挂牌和定向增资获得的推荐费，通过撮合代办股份转让获得佣金收入，通过挂牌公司转板获得保荐和承销收入。
　　而一旦新三板扩容和改革之后，收入点将显著增多。包括推荐费用不仅提高，多种融资需求带来的推荐费也将增加；如果引入做市商制度，证券公司可获得买卖报价差额收入；转板制度若能实行，转板的保荐和承销费用也将增加。
　　除了国金证券(600109)和太平洋(601099)，其他上市券商都已经具备主办券商资格，但除了广发证券和西部证券之外，其他券商业务量较小，而国元证券(000728)、兴业证券(601377)、西南证券(600369)和方正证券还未有业务进账。
　　中信证券研究报告指出，目前新三板平均推荐费在50万元至100万元之间，远低于中小板和创业板。但参与周期和人员成本核算下来，推荐新三板挂牌的投行项目实现盈利十分困难。因此，证券公司在推荐业务上获得盈利有难度。最有"钱途"的则是，转板中获得的保荐和承销收入。
    ③、券商股以新、小为主：如国海证券(000750)、方正证券(601901)、兴业证券(601377)。