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煤炭行业之黑金王——炼焦煤
(2011-09-08 05:09:16) 资料来源:宏源证券
报告摘要
焦煤垄断趋势已形成,2010 年全球焦精煤产量约为9.35 亿吨,未来增速将维持在10%以下,短期内澳洲产能逐步恢复,阶段性紧张状况趋于缓和,中长期澳洲出口年复合增速仅为2.6%,蒙古国、莫桑比克等新出口国
增产冲击有限。需求端看,后劲来自中印两国的经济发展、日本钢需回暖及资源争夺加剧,预计中长期焦煤消费量增速为2.3%。
焦煤产量增速低于10%,优质品种遭遇瓶颈,两年内铁路运力不足,新建和在建矿增量有限。需求端看,全国粗钢产量维持在5%-10%之间稳定增长,未来钢厂高炉化,保障房、水利交通设施建设,西部大开发以及家用车市场扩大形成支持。总之,三年内焦煤供需失衡可延续,2013 年后有不确定性。
经比较分析,我们建议在短期煤价波动中关注业绩弹性大的公司,中长期则更侧重资源禀赋、资产注入预期和经营质量,相对看好西山煤电、冀中能源、永泰能源和盘江股份。
重点公司 11EPS 12EPS 13EPS PEG
西山煤电 1.36 1.73 2.02 0.48
冀中能源 1.43 1.76 1.93 0.75
永泰能源 0.45 0.94 1.59 0.31
盘江股份 1.58 1.96 2.40 0.76
开滦股份 0.83 0.94 1.09 1.40
一、物稀为贵,政策性保护大势所趋
㈠、焦煤稀缺彰显其内在价值
从全球来看,炼焦煤总量约为 1.34 万亿吨,占煤炭总储量比重不足10%,细分煤种中肥煤、主焦煤、瘦煤约占50%左右,但低灰、低硫的优质焦煤仅占总量的12%。同时,焦煤在地区分布上较为集中,约有50%在亚洲,中国具备优势,25%在北美洲,其他地区分享剩余的25%。
此外,焦煤作为国际战略性资源储备的重要性逐步显现,中国、印度等发展中国家对焦煤进口需求不断扩大,各国对优质资源的抢占日益加剧,如日前欧美、俄罗斯、日本纷纷参与对蒙古国塔本陶勒盖煤矿的争夺,就间接体现出优质焦煤的独特吸引力。
我国焦煤资源较大部分国家相对宽裕,且中灰中硫质量最好,但依然储量偏低,优质焦煤稀少。2009 年全国探明煤炭资源储量13097 亿吨,其中焦煤储量为2871 亿吨,占比22%,品种虽齐全,但气煤和1/3 焦煤为1282 亿吨,占焦煤储量45.73%,而具有较强粘结性、精煤回收率低的主焦煤、肥煤合计仅为1021 亿吨,占炼焦煤储量的36%,2005 年缺口达2000 吨,2010 年缺口已升至4000 万吨,稀缺性尤为突出。
此外,前些年山西等焦煤产地存在抢占资源、无序开发、变更用途等现象,对焦煤造成了较大程度的资源浪费,进一步加剧了其供应紧张的局势。
㈡、国家级保护性开发管理办法提上日程
面对优质焦煤资源的稀缺状况,国家能源局正计划择机推出稀缺煤种保护性开发管理办法,对焦煤、无烟煤等煤种实行总量开采控制,而后期陆续出台的《煤炭法》和煤炭工业“十二五”规划中也将对其开发布局做进一步明确。实际上,优质焦煤早已在澳大利亚、美国、加拿大等主要资源国得到了战略性保护,出口的门槛日益抬高。
表:国家对稀缺煤种保护性政策一览
2004年限制出口 限制焦煤出口,颁发许可证,限制生产商只能出口540 万吨焦煤
2008年出口关税 对焦煤出口关税由5%上调至10%,焦炭出口关税由10%上调至40%
2009年全国矿产资源规划(2008-2015)对国民经济具有重要价值的特殊煤种和稀缺煤种实行保护性开采,合理控制开采规模,加强焦煤、肥煤、气煤等的保护和合理利用2011 出口配额 第一批1800 万吨,其中焦煤占比10%
煤炭法:矿区分为煤炭资源国家规划矿区、对国民经济具有重要价值矿区和特殊及稀缺煤种矿区
煤炭工业:“十二五”规划对稀缺煤种采取保护性开发
管理办法如出台将对焦煤行业产生较大影响,体现在:①可限制部分国内供给,对冲2012 年中期以后山西整合小煤矿产能释放和进口量的增加;②焦煤产地煤矿整合有助于提高焦煤回采率,强化保护性方案;③若下游需求旺盛则有助于煤价上行,焦煤价值重估;④行业集中度高、优质资源掌控力强的公司将充分受益。
二、国内外供需状况分析
㈠、国际市场:供需集中,战略博弈大幕开启
1、供给:呈现结构性变化,澳洲是焦点
根据煤炭资源网的数据, 2010 年全球焦精煤产量约为9.35 亿吨,增长6.2%,中国、美国增量好于其他产地,但由于未来几年主产国仍受到运输瓶颈、天气、海运成本高等限制增量不足,且新建在建项目较少,全球焦煤产量增速维持在10%以下将成为常态。
国际焦煤的生产和贸易集中度均比较高,中国、澳大利亚、俄罗斯和美国四国占全球产量的比例高达82%,而贸易结构中,澳大利亚、美国和印尼占全球的比例达到81%,必和必拓、力拓等五大焦煤出口企业占全球比例达到55%,可见中国、俄罗斯两国大部分自产焦煤主要满足国内需求,澳大利亚战略地位相对重要,且焦煤供应垄断趋势已形成。
作为全球焦煤第一大出口国和第二大产国,澳大利亚产出的波动对供给端的影响较大。2010 年12 月澳洲遭遇特大洪灾,影响了近1 亿吨产能和近1500 万吨出口量,使得今年1 季度国际焦煤价上涨45%至320 美元/吨,澳州能源局也将2011 年焦煤出口预估调降至8.1%至1.435 亿吨,2012 财年焦煤出口预估调降5.6%至1.642 亿吨,未来1 年内随着澳洲产能逐步恢复,供给端将趋于缓和。而中长期看,根据当地权威机构的预测,2025年之前澳洲焦煤出口年复合增速约为2.6%。
此外,蒙古国和莫桑比克有望成为新的焦煤出口国,但蒙古国受限于基础设施投入不足,2-3 年内产能难以大量释放,虽塔本陶勒盖煤矿投产预计增产约1500 万吨/年,时点也在2013 年之后,而莫桑比克的莫阿蒂泽和本戈煤矿今年开始出口,2012 年新增量约1000万吨,仅占全球贸易量的4%,因此短期内两国对国际焦煤供给的冲击有限。
2、需求:增长来自发展中国家,不乏后劲
国际焦煤消费市场的集中度也较高,中国、日本、印度和俄罗斯四国占比达到 72%,而日本、韩国、欧洲和印度是焦煤进口的主力,合计占比为70%,亚洲国家对焦煤需求的直接影响较大。
今年1-7 月全球生铁产量6.42 亿吨,同比增长6%,预计全年总量为10.85 亿吨,对应焦精煤需求大约7.87 亿吨,而消费国中韩国、中国增速保持着快速增长,我们认为,虽然全球经济放缓的趋势基本明确,后期焦煤需求不乏后劲:①印度钢铁行业刚起步,高炉化推进,焦煤对外依存度超过50%,未来几年需求增速有望提高到10%以上,放大进口规模;②国际大型钢企正加快对焦煤资源的角逐;③受地震影响,日本钢铁生产短期承压,但未来钢厂、车企陆续复产,重建过程中也将加大对焦煤的需求。
中长期来看,根据ABARES 的预测,2025 年之前全球炼焦煤的消费增速将好于动力煤,年复合增长约2.3%,主要来自发展中国家,如中国、印度和巴西,贡献其中的67%。
表:各大钢铁巨头加快煤矿资源争夺
序号钢铁企业 日期 标的煤矿 进程
1 新日铁 2010.08 昆士兰Foxleigh10%股权 完成
2 巴西淡水河谷公司、
印度JSW 公司等多家 2010.09 蒙古Tavan Tolgoi 待定
3 浦项、新日铁 2010.10 莫森比克Revuboe23%股权完成
4 塔塔钢铁 2010