曹仁超：因楼市变中下阶层

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香港财经评论员 曹仁超

　　在通货膨胀压力下buy and hold投资策略(即买入后长期持有)早已不管用，取而代之的是何时买卖、买卖什么及何处投资。

　　40年的投资经验告诉本人：发达无秘方(There is no magic formula for getting rich)！成功的投资来自准确的前景展望，而准确的前景展望来自资料收集及分析。作为分析员只能提供意见但无法预知未来。

　　投资一定涉及风险，如何控制投资风险？就是止蚀不止赚。例如如何在1984年7月至1997年7月共13年的香港楼价上升期，以及1999年中至今的黄金12年上升期及个别行业的盛衰周期中获利？

　　又例如1997年起的思捷环球股价由2港元上升至2007年的133港元再回落到今年8月的18港元；利丰由1994年0.4港元上升到今年的25.92港元后又再大幅回落；富士康由2005年的3港元上升到2006年的27.7港元，又重返今年8月的3.2港元；六福珠宝由2008年底的2港元起步到近期的46港元；腾讯由2004年的3.3港元上升到今年的230港元后又回落；大昌行由2008年的0.84港元到今年的11港元。

　　换言之，在合适时刻投资上述股份往往一本万利(上述乃事后孔明)。年轻人常常说没有发达机会，却忘记机会不是由天上跌下来的，而是靠自己去找寻。

　　投资布局宜攻守有据

　　1997年后的投资由于风险大增，需要的是绝对回报(absolute returns)， 例如利用股票期权或恒指期货建立long/short投资组合。以下是1997年7月后的投资策略：

　　一、哪一行业你看好，哪一行业你看淡？二、切合形势的宏观经济市场分析；三、详细的短期市场趋势；四、深入了解每间上市公司的资料；五、由下而上的公司资料收集以及调查研究。

　　即使2010年11月至2011年9月恒指由24989点回落到18628点，仍然可找到大量逆市上升的股份，更何况今年9月开始股市进入上落市的机会十分大。但一般散户在个股分析上表现欠佳，往往输多赢少，在今年恒指回落25%中面对亏损。事实上，今年公用股仍上升不少(因长期利率下跌)，赌场股亦上升不少(因新加坡赌场并没有威胁澳门赌场业务)，消费股升幅更大(大量内地自由行人士来港购物)，受惠于国家政策的股份亦上升不少。

　　今年60%的股份因投资者对前景忧虑而下跌(不是因为公司业绩差)，踏入第四季又如何？

　　1.Take risks when you are young：年轻人不应过分逃避风险，冒险是必须的；

　　2.Be a contrarian bargain hunter：例如去年11月人人看好时看淡、今年9月人人看淡时看好；

　　3. Don't compromise on quality：买优质股，不要买低质股；

　　4. Control that urge to panic：不要受恐慌情绪影响投资决定；

　　5. Set reasonable expectation：追求合理利润。

谁绑架了金股楼价？

　　许多人对通货膨胀有许多误会，以为流通货币增加了必然刺激物价上升。长期而言的确如此，金价一定较1970年高。美国过去60年(即由1950至2010年)物价平均每年上升3%，即今天100美元的购买力相当于1970年1月时的3美元。上述只是每年平均数，但短期波幅可以很大。过去60年美国CRB商品价格指数大幅上升集中在1968到1980年及1999到2011年。反之，1981到1999年则十分平稳。通胀和股价升降关系十分复杂，真正令股价上升的理由是企业纯利而不是通胀。

　　过去金价表现只反映通胀因素，但2011年起金价上升不再反映通胀问题而是人们对货币的不信任。如在1980年1月850美元水平买入黄金到2007年中才打和，其间长达27年，如计算利息损失，今天金价虽然高见1920美元一盎司但仍未打和。即在不适当时刻买入黄金不但不能保值，反而是十分高风险的行为。

　　另一个例子是在1997年第三季买入普通住宅而非豪宅，15年过去，至今不少普通住宅楼价仍未重返1997年水平。在1997年8月买入恒生指数，至今波幅十分大但升幅十分有限。如在1990年买入日经平均数至今亏损很大；1990年在东京买入住宅楼至今损失70%；2000年初买入道指至今略有亏损；在2006年买入美国物业至今亏损30%。换言之，长期而言，股市、楼市、金价与通胀有关，短期而言两者关系十分复杂。股市、楼价、金价皆有本身上升周期和下降周期。一个股市周期需时9到11年(期内又可分为两个小周期)。楼市在1997年前平均9年一个周期(7年上升、2年回落)，但1997年后却出现连续6年回落，是否香港回归后出现大改变？

　　这次楼价上升周期由2003年第三季开始至今已8年，是否又告一段落？黄金的周期更长，通常上升12年、回落18年，即一个周期长达30年。

恶性通胀不会上演

　　英伦银行于1694年成立，当年的主要任务是为皇室筹务经费，用作应付战争开支。

　　从成立到1946年国有化前，英国通胀率从来未超过30%，因为人民受不了。美国于1912 年成立联储局，当年的目的是为美国联邦政府支付外债。明年是联储局成立100年，过去100年美国通胀率从未超过20%。换言之，英美国家经常面对通胀但从末出现过恶性通胀(hyperinflation)，只有德国、奥地利、匈牙利、日本因战败而出现过恶性通胀。中国内地在1947-1948年由于内战出现了恶性通胀，拉丁美洲国家如阿根廷、巴西在1980年代亦曾出现恶性通胀。

　　根据凯恩斯的研究，民主国家通胀率的最大承受点是20%，一旦超过此水平可导致政府崩溃，相信此乃1980年美国联邦基金利率升至22厘的理由(当年面对15%通胀率)。

　　历史告诉我们：英美政府是不容许恶性通胀出现的，但却拼命制造温和通胀，即通缩亦不能长期存在。长期而言，只要英美仍主导世界金融市场，我们便会生活在一个温和通胀的世界。

　　通货膨胀不是影响股票、房地产及黄金起跌的最大因素。货币购买力平均每年只失去3%至4%，错误的投资决定损失往往很大。过去45年通货膨胀对投资界所带来的影响是人人相信货币已失去作为储存价值的作用，导致资金不断在股市、楼市、金市间流窜，不断产生资产泡沫。例如1997年8月至今的恒生指数过去14 年的滔天巨浪，香港楼价由1997年12000港元/平方英尺到2003年的4200港元/平方英尺再重返11000港元/平方英尺过去14年楼价的升降所引发的财富转移及民怨十分大。至于黄金，从1980年的850美元一盎司跌至1999年的252美元，再上升到今年的1920美元，亦产生了巨大的利损得失。

资产泡沫愈接近爆破期，上升速度愈快，例如2007年8月至10月的恒指。资产泡沫爆破后情况又十分恐怖，例如2008 年10月。在通货膨胀压力下buy and hold 投资策略，即买入后长期持有早已不管用，取而代之的是何时买卖、买卖什么及何处投资， 即when、what、where。Stock picking(选股)成为游戏新规则，例如今年的公用股、赌场股、消费股皆跑赢银行股、地产股、航运股。在负利率环境下，金价升完可以再升，直到负利率环境改变为止。

　　香港地产的黄金30年于1967年起步，1997年结束。1997年7月出现亚洲金融风暴加上特区政府成立后立即推出新房屋政策(每年供应八万五千个居住单位)，令香港楼价出现狂泻。2003年9月特区政府改用勾地表取代公开拍卖土地政策，加上批准内地人来港买楼做投资移民，刺激物业需求上升，令香港楼价大升。

　　香港股票市场自1997年起过去14年三上三落，楼价V型走势令1982到1997年冒起的中产阶级饱受煎熬，香港步入M型社会，即小部分家庭由中产进入富裕阶层，只占总人口的20%，大部分中产却变成中下阶层，因为专业人士的收入在过去14年停步不前，尤其是大学生。14年前大学生月薪12000港元，今年新毕业的大学生收入仍然差不多，但12000港元的购买力只及1997年的5000港元左右，即大学生实际收入减少40%，早已跌入下层收入阶层，社会无法再为“80后”提供高收入工作岗位。反之1980年毕业的那批大学生到1997年已成为社会上的高收入阶层，这段时期社会为他们提供大量的晋升机会。但1997年毕业的大学生到今年不少仍停留在月薪30000港元左右，扣除通胀即没有上升。

　　年轻一代失去“上位”机会，却要面对货币购买力不断下降，自然仇富。M型社会的出现是经济环球化的结果，并非香港独有，上述问题亦非特区政府可以解决。随着内地教育水平提升，估计两地经济在15年内看齐，届时香港大学生地位和今天的内地大学生一样不受重视。本主题由 上证管理员 于 2011-10-27 09:32 鉴定为 精华收藏 分享