郭于华的言论:怎样选择成长股

来源:百度文库 编辑:偶看新闻 时间:2024/03/29 18:32:59
怎样选择成长股的评论
费舍的《怎样选择成长股》是对股票定性分析的最佳指南,依靠书中的方法我们有可能非常彻底的了解一个上市公司的实际状况。当然,因为目前我国证券市场的 现状,其中部分内容是作为一个普通投资者很难或者无法真正了解到的。个人认为《怎样选择成长股》15要点可以分成几个模块。
企业的成长潜力:
1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?
这一条的重要性无论怎样强调也不为过。这是衡量一个企业是否具有成长潜力的最重要的标准。主营业务的不断成长是企业成长的最根本也是最稳定的标准,这一点上我们可以通过公司所处行业的前景、公司近5年内主营业务收入的增长状况来判断。
2、为了进一步提高总体销售水平,发现新的产品增长点,管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺?
3、和公司的规模相比,这家公司的研究发展努力,有多大的效果?
2和3实际上代表的是公司管理层的进取心,公司是在吃老本还是不断的进取?虽然因为行业发展或者其他因素导致公司的业绩大幅增长,但是公司管理层却没有什么进取心,那这样的大好机会早晚会被丧失掉,公司不会具有长期成长潜力。
企业的盈利能力:
4、这家公司有没有高人一等的销售组织?
5、这家公司的利润率高不高?
6、这家公司做了什么事,以维持或改善利润率?
4、5、6代表的是一个企业的盈利能力,具有高人一等的销售团体就会继续保持主营业务收入的增长,利润率的高低会在主营业务收入不变的情况下 直接影响企业的盈利,而且也代表企业抵御风险的能力,毛利率过低则成本的小变化会直接影响到企业的收益。高人一等的销售组织很难判断,我们只能假设如果企 业在没有其他因素影响的情况下保持了较高主营业务增长率并在行业中保持领先的话,它就具有高人一等的销售组织。利润率方面要关注毛利率的变化情况。
管理层的能力:
7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好?
8、这家公司的高级主管关系很好吗?
9、公司管理层的深度够吗?
10、这个公司的成本分析和会计记录做得如何?
这一部分主要涉及管理层的能力问题,是否会造成较大的内耗,是否有足够的前瞻能力等,不过这一部分是做为普通投资者最难了解的,除非出现大问题,否则我们无从了解管理层的管理细节,即便是做公司实地调查也未必能够了解清楚。
市场影响力:
11、是不是在所处领域有独到之处?它可以为投资者提供重要线索,以了解此公司相对于竞争者,是不是很突出?
12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望?
13、在可以预见的将来,这家公司是否会大量发行股票,获取足够的资金,以利公司发展,现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损?
这一部分内容有双重功效,一方面是做为一个成长性企业很重要的判断因素,另一方面更重要的是这些内容通常都会成为市场追逐的热点,是股价短期大幅变动的重要影响因素,因此作为普通投资者尤其要关注这些内容,尤其是其中内容有可能成为市场主流话题的时候。
管理层的诚信度:
14、管理层是不是只向投资人报喜不报忧?诸事顺畅时口沫横飞,有问题或叫人失望的事情发生时,则“三缄其口”?
15、这家公司管理层的诚信正直态度是否勿庸置疑?
管理层是否诚信是长期投资重要的参考因素,一个不够诚信的管理层不可能在其经营管理活动中以股东的利益为导向。这部分内容可以在上市公司发布的公告的前后矛盾程度,是否出现媒体公开质疑等方面了解到。
总结:
以上15条都是判断一个公司是否具有成长性的重要依据,但是我们也不能完全拘泥于此,不一定要全部满足以上条件才是成长股,从以上内容的重要 程度上,我个人认为成长潜力、盈利能力、市场影响力是重中之重,至于管理层的能力和诚信度问题,个人认为只要公司本身确实拥有足够的成长潜力,那么可以做 一些妥协,毕竟我们只是投资,并不是参与公司的经营。这一方面巴菲特有一个观点值得我们重视,巴菲特在好公司和好的管理层之间更看重好的公司,他喜欢那种 没有人管理也能赚钱的公司。
高净资产回报率:好公司第一定律
公司分析包括方方面面,深深浅浅,费时费力。并且很多时候还无法量化,难以把握。有没有办法可以简化和量化呢?据说真正的洞察力都是把纷繁复杂的现象简化成一个核心的理论。我觉得也可以把公司分析简化为一个量化的硬指标:一个公司,如果可以保持高的净资产收益率,就是一个好公司。我把它称为好公司第一定律。
先解释一下:
1、高的净资产收益率。为了简单,使用了“高”这个模糊的词。实际上是可以量化的,如果你期望20%的投资收益率,那净资产收益率就不能低于20%。另外,因为个人的期望回报率不同,所以用高这个词来代表。
2、保持。注意是保持高的净资产收益率。有两个意思,一是现在净资产收益率高。二是要保持得住,期限是未来的5-10年。
3、好公司。好公司的定义是,公司经营产生的利润大幅上升,而不是靠概念、重组、非经常性收益等,并以此推动股价的上升。要强调的是,股价上升的不一定是好公司,就象很多概念股,我们寻找的是靠公司基本面推动股价上涨的公司。股价上升的不一定是好公司,但好公司的股价一定会上升。具体点就是,通过10年的经营,如果公司净资产收益率是15-26%,公司的价值能上升4-10倍左右。
接下来是证明。按照现代经济学方法论,证实是不重要的,关键是证伪。
迄今为止,我还没有发现哪个保持高净资产收益率的公司,利润和净资产没有大幅增长。也没有发现利润持续(4-10年)大幅增长的公司,净资产收益率很低的(低于10%)。所以需要朋友提出反例。
1、15%的净资产收益率,10年后利润增长了4倍,净资产也增长了4倍。26%的净资产收益率,10年后利润增长了10倍,净资产也增长了10倍。
2、如果这是一家非上市公司,假设公司交易价格都按净资产定价,那公司的价值要分别上涨到原来的4倍和10倍。
3、如果这是一家上市公司,假设市场对公司的估值和10年后一致的话(PE、PB估值),公司的股价就要上涨4倍和10倍。
典型的例子就是沃尔玛:
1970-1980年,沃尔玛的利润增长了35倍,1980-1990年,利润增长了25倍,1990-2000年,利润增长了5倍,2000-2008年,增长了2.5倍。而沃尔玛的股价也上升了3000倍以上。
沃尔玛保持了超高的净资产收益率,1970-1995年常常超过25%。因为没有详细分析沃尔玛的融资和分红数据,所以利润增长率会有不同。但说明好公司第一定律是够了。沃尔玛把赚来的钱开新店,驱动了利润和净资产的上升,最后驱动了股价的上升。沃尔玛在上市后30年里,投资回报率只落后于西南航空和巴菲特。
如果一家公司有高的净资产收益率,但不把利润保留再投资,也是一家好公司。
典型的例子就是喜诗糖果。
喜诗糖果的净资产收益率从1972年的26.3%上升到2007年的100%——非常非常非常高的数字。巴菲特在2007年的信里说“1972年购买以来的税前总收益是13.5亿美元,而这一切最初投入的资本仅仅是2500万美元,增加的资本投入只是区区3200万美元,净现金流入13.18亿美元”。喜诗糖果的业务特性决定了不可能大规模扩张业务,所以把利润分配给股东。也就是自由现金流。
和沃尔玛比喜诗糖果要逊色一些,因为喜诗糖果分配的利润要有高的再投资收益率才能得到长期的高的投资回报率,沃尔玛直接帮股东完成了这个工作。巴菲特可以用喜诗糖果分配的利润来投资,一般人就要难多了。
如果一家差公司保留利润,但没有善用资金,造成低的投资回报率,那它的净资产回报率也就要下降了。所以公司好坏关键不在于是否保留利润,而是保持高的净资产回报率。沃尔玛和喜诗这两种形式都是好公司。
好公司都是有高净资产回报率的,保持高净资产回报率的都是好公司。
定律的运用:
1、节省大量时间。分析公司先看净资产收益率。低就说明不是好公司,高就要分析是否能保持。进一步就要看净资产收益率变化的趋势,来抓住公司基本面变化的趋势。当然这不是容易的事。
2、避免失去重点。公司分析方方面面,容易陷入多种误解、偏见、陷阱中,牢牢把握好公司第一定律,就不会迷失。
盈利模式是重中之重
byxlwang
一个好友曾转述中国首富之一的观点,该首富也是最近两年特别风光的。据该成功人士的观点,产业是第一位的,人才和管理是第二位的,产品是第三位的。呵呵,这与我们平常的观点有很大的不同呢。
通常,很多投资者,包括一些机构,一看到上市公司有新项目,新产品就热血沸腾,似乎招募书上描述的美好前景立刻可以实现。其实,这些新项目第一是需要融资,其次是要看是否在技术上成熟,市场销售上能成功。还要看最终的利润水平与融资成本相比,有多大的油水可赚。这么算计下来,我看多数公司的再融资工程都是在耗费股东资金,浪费资源,制造垃圾,摧毁财富!!
我们也通常有一个误区,就是好的管理者是万能的,常见的术语是“只有夕阳产业,没有夕阳企业”。似乎有了好的管理者,很差的行业格局也能赚到钱。的确,我们不排除好的经营管理者的巨大作用。在同样的行业格局下,管理水平高的和差的,那利润不是相差一点点,是相差一个或几个数量级!!
但我们不妨想想,最早开放的、最市场化的家电行业,如今怎样?管理者不可谓不能干了,很多的优秀企业家诞生在家电行业,从张瑞敏到李东升,包括联想的柳传志,都大体可以算在一个类别里。可是,联想今年半年业绩大幅下降,家电行业的股票,海尔、海信、美的、康佳、厦华等等,有几个是利润持续稳定增长,并得到市场长期认同的?个个都挣扎在薄利的边缘,并被国美、苏宁等销售渠道压榨了本已微薄的利润。
在2005年年报汇总中,我们注意到一些数据,同样是销售收入过百亿的大型公司,利润水平差距甚远。同属于机电产品生产商,粤美的和中兴通讯的销售收入都是200多亿,但利润一个是3.8亿,一个是11.9亿;家电行业中最优秀的是格力,182亿的销售收入,5.1亿的净利润。这说明行业的竞争格局,产能供应,以及产品的技术含量有很大的不同。
在家电电子行业外,我们又搜索了3亿左右的净利润水平的食品饮料类公司,张裕的销售收入是18亿,青岛啤酒是100亿,伊利股份是120亿,18亿和120亿,这是数量级的差距!!这里面所意味着的财务费用,销售成本,完全不是一个概念。
进一步,我们比较了不同行业的情况,茅台、万科、振华港机2005年赚取的利润在11-13亿元左右,但茅台只销售了40亿的产品,万科和振华港机却需要推销出去105亿和120亿的产品。这是多么大的差距!!
要说明的是,我们选取的都是管理优秀,行业中的龙头企业,压根没有看那些垃圾公司!可见,不同行业格局,不同竞争阶段,不同的生存环境下的企业,其盈利的难易程度是大不相同的!!这和管理层是否努力并不相关,管理层再努力,行业长期地、整体地供大于求,行业门槛始终过低,必然导致行业总体利润率水平的低下。
家电、电子行业不用说了,最早开放,最早市场化,但由于我们始终未能掌握核心技术,始终停留在组装、代工阶段,行业门槛过低,所以行业整合始终完成得不好,没有形成寡头垄断的格局。而由于是最早开放的行业,到目前生存下来的企业,也算是各地的大中型企业,不单是税收大户,也是就业大户,因此,这些企业备受当地政府的关照,这也是行业兼并收购,行业整合未能有效开展的重要原因。近期格力电器公布了业绩,3亿的净利润比群同期增长15.4%,这还是在铜价节节攀升的不利环境下取得的。应该是很不错的了,但我们注意到,它的负债水平有8成,管理层已经拟定了定向增发方案――向股东伸手要钱了!
同样的情况在啤酒行业也存在,各地政府和各地百姓都似乎愿意保留本地品牌的啤酒企业,不愿意它被大企业并购,尽管它的利润水平一般,而且在华南以外的地区,一年有一半甚至更长时间设备是空置的,这导致了很低的固定资产使用率,其结果必然是股东回报甚差。大券商的研究员对这一现象有详尽的数据,显示在行业集中度高的美国,其产能利用率比我们高2—3成。此外,一些本地企业也以市场占有率为唯一考核目标,即使不赚钱,赔本赚吆喝,也要让外地企业无法生存,我们可以看到一些城市,一瓶啤酒才不到2元钱,比矿泉水还便宜!!这当然是消费者的福气,但作为企业的股东,恐怕我们只有避之恐不及了。
我们所一直推崇的一家制造业公司,其管理层就感叹,好在这个行业国内只有他们一家企业,国外的大企业都已经形成了寡头垄断,行业格局非常有序――大家也竞争,但不会是血拼价格,低于成本倾销。由于都维持了一个有序的竞争,大家才有多余的利润去养活研究开发人员,去做一些短期看来没什么利润的、长期的、战略的项目储备,最终是因为开发了众多的新产品而造福全人类。所以,我们很庆幸能发掘到这样的公司,能与管理层有近距离的沟通,从而知道好的行业格局跟差的行业格局,基本上可以用天堂和地狱来形容。
上面我们说的是行业竞争格局不同所导致的巨大差异。其实,从我们持续观测的公司看,一些带有自然垄断色彩的公司,也是高毛利,高利润,换言之,是赚“容易钱的(easy  money)”。比方港口和高速公路,赤湾港(000022)去年赚了5.8亿的利润,销售收入只有17.7亿;深高速(600548)去年9亿的收入,利润有4.8亿,净利润率高达53.2%,毛利率有77%!!大体看了一下其他的公路公司,如宁沪高速,也是毛利很高的。可见,高速公路这种道理资源以及天然良港这样的战略资源,即使是傻子去经营,也不会很差。所以,之前我们曾提出过,一国的战略资源不要低估,要有长期的眼光。
另外,我们注意到品牌类企业的优势,尤其是高档消费品方面的。今年上半年,尽管葡萄的价格,葡萄原汁的价格出现上涨,但张裕能通过调整产品结构,不再生产低档甜酒,多生产高档葡萄酒,从而成功消化成本上升的压力,实现利润增长45%的好成绩。去年底,今年初,张裕在产品价格上也有调整,提价并没有给销售带来阻力,也没有导致应收款的增加和销售周期的延长。这些都表明行业处于蓬勃的上升周期,并产品品牌正显示强大的威力――消费者对价格是不敏感的!!类似的产品很多啦,大家最熟悉的就是茅台、五粮液等高档白酒,以及女士们熟悉的欧洲一线品牌的服饰、化妆品。都是走的高端路线,不靠销售数量巨大,但靠很高的毛利来取得不俗的业绩。
高毛利的公司意味着为自己树立起强大的竞争壁垒,这种情况不单存在于消费品行业中,工业企业照样有。例如烟台万华(600309)虽然是制造类企业,但毛利水平持续维持在35—40%的水平上,净利润率保持在17—20%左右。它的技术领先的确带给它超额利润和持续的竞争能力。同时高毛利也保障了公司能有足够的降价空间来遏止竞争对手的威胁;这使它有效区别于其他化工类周期性公司。今年半年报是它上市以来首次出现同比业绩下降,今年上半年,万华可谓流年不利,原油涨价、苯胺价格因事故频出而上涨,并产品价格下滑,宁波新项目因外围因素停产一个多月等一大堆负面因素都挤在一起。但两大主导产品纯MDI和聚合MDI仍然保持了高毛利。
高毛利也通常意味着好的商业模式。在香港上市的腾迅控股(0700.hk)2005年销售收入14.26亿, 固定资产2.43亿,净利润4.85亿元,净资产收益率17.4%,34%的净利润率,11%的负债率。意味着它半年就可以挣回全部的固定资产,每一元销售收入可以得到0.34元的净利润,而且公司仅仅有一成负债。所有这一切,都是互联网企业的典型特质――轻资产、高毛利、高净利润率、快速复制,超级成。而这些,是其独特的商业模式所带来的。
高毛利通常意味着高的净利润率和高的净资产收益率。但同时我们也非常关注负债水平,我们认为尽管有的企业取得了两位数的净资产收益率,但如果负债水平过高,风险相当之大。苏宁电器29.9%的净资产收益率是建立在七成负债和单位数毛利的基础上,这样的收益太过脆弱,我们宁可放弃。最近看到巴菲特买可口可乐的时候,它有33%的净资产收益率,负债很少,一半的利润用来现金分红,而且,最重要的是巴菲特买它的时候,是在10—13倍市盈率的状态下买的。这样优秀的公司,如此低廉的价格,能不获得暴利吗?
当然,时局是变化的,我们也观察到一些新兴行业,虽然在跑马圈地阶段毛利很高,但随着新竞争者的加入,行业格局很快发生巨大变化。所以,对于一年、两年或几个季度的高毛利,我们持谨慎观察的态度,尤其对新行业。只有持续的高毛利+高增长,才是股东的福音,才能带来丰厚的利润。
我们的资金是有限的,资源是有限的,我们所要做的就是选取那些用很少的股东资金,能发挥很大经济效益的企业,同时这些企业能用尽可能少的负债,来完成这些业绩,在未来的发展中,也不需要股东再给予持续的融资支持。当然了,这些竞争优势不是一时的,而是能保持多年。
附表:部分绩优公司2005年报之净资产收益率、毛利、负债率、净利润率等数据一览。在四大比率中,有三项都很优秀的企业,均是难得的好企业,其竞争优势或商业模式都是值得称道的。
股票代码
股票名称
净资产收益率%
主营业务收入(万元)
净利润(万元)
销售毛利率(%)
资产负债率(%)
净利润率%
600309
G 万 华
34.73
330954.0688
61763.0224
37.42
60.07
18.66%
000792
G 钾 肥
31.27
158442.9364
51575.7258
67.79
44.3
32.55%
002024
苏宁电器
29.99
1593639.119
35062.987
9.69
71.38
2.20%
000039
G 中 集
28.23
3095931.06
266914.0759
16.37
39.73
8.62%
000538
G云白药
28.02
244839.5022
23037.0274
27.97
44.16
9.41%
000022
G深赤湾
27.69
177433.4469
58345.2604
68.56
33.63
32.88%
600886
G 华 靖
27.52
305676.4453
37953.2697
32.46
72.14
12.42%
600320
G 振 华
26.42
1210479.583
120752.9083
13.37
66
9.98%
600519
G 茅 台
21.97
393051.5238
111854.1629
82.52
35.93
28.46%
000895
双汇发展
20.54
1345992.577
37110.4998
11.17
32.58
2.76%
000869
G 张 裕
16.89
180437.5891
31236.9566
65.05
19.6
17.31%
000002
G万科A
16.25
1055885.168
135036.2817
34.8
60.98
12.79%
600887
G 伊 利
12.92
1217526.412
29338.6132
29.03
52.34
2.41%
000527
G 美 的
12.48
2131360.756
38176.839
18.45
59.54
1.79%
000063
G 中 兴
11.8
2157592
119434.3
35.37
51.34
5.54%
600754
G 锦 江
9.76
90245.9805
19263.4878
72.79
17.48
21.35%
600104
G 上 汽
9.48
638868.9054
110462.1765
18.46
19.6
17.29%
600600
青岛啤酒
6.15
1001985.713
30395.806
40.68
41.87
3.03%