白面生了虫子还能吃吗:金罗盘顶级券商推荐66只待涨金股2

　　毛利率有所下滑:受触控产品价格下降幅度较大影响,公司3Q 毛利率下滑至45.1%,同比下滑9.1个百分点,环比下滑了10.4个百分点。触控产品市场竞争趋於激烈。 中大尺寸触控sensor 如期投产:1期400万片/年的中大尺寸触控sensor已於9月底已投产,终端客户为国际一线大厂;2期400万片/年也将在4Q 投产。因此中大尺寸电容屏项目不仅对公司4Q 有所贡献,也是2012年业绩成长的重要驱动力。 预告全年业绩增长0-10%:据此推算,4Q 公司业绩为1.00亿-1.46亿之间,业绩较3Q 环比有所回升。我们认为可能有两方面原因:一方面是iphone4经过升级换代,目前订单超预期,4Q 销量可能远远超过3Q 的1700万只,从而使得来自TPK 订单环比提升;另一方面则是来自中大尺寸电容屏的贡献。此外,传闻TPK 将获得Amazon kindle Fire 的订单,而TPK对4Q 运营也较为乐观,据此推测,莱宝可能有所受益。但显示行业交货周期较短,市场变化较快,具体情况仍待观测。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、12年分别可实现净利润为4.90亿、6.36亿,YoY增长8.7%、30%,摊薄前EPS为0.82元、1.06元,对应PE为31倍、24倍。给予“买入"投资建议。 风险因素:产品价格下降、下游需求持续减弱、客户拓展不利。

　　群益证券

　　荣信股份 2011-10-29

　　2011前三季度毛利率同比大幅增长是亮点:公司前三季度综合毛利率50.4%,比去年同期增加4.5个百分点,公司毛利率提升主要是主要产品大功率变频器产品采用新的工艺流程,成本降低10.0%~15.0%,我们预计全年毛利率将维持在51.0%左右的水准,公司通过改善产品生产工艺流程的成本控制显着提升公司的盈利能力。 受订单收入确认因素及费用率因素影响,三季度业绩放缓:第三季度实现营收3.71亿元(YOY+0.9%)、净利润0.94亿元(YOY+8.0%),营收增长放缓主要是由於本部上半年新签订单较少,增长仅10.0%,而北京信力筑正新增订单在二、三季度确认收入少(四季度将有部份确认,预计全年将有3.0亿元收入)综合因素所致,同期公司为加大应收账款回款力度增加的销售费用及财务费用(分别同比上涨3.87和1.78个百分点)影响,公司净利润增长也放缓。展望全年,受下游客户需求减缓及新签订单确认收入较少因素影响,公司全年营收、净利润均增长两成左右。 预计全年新增订单增长两成,明年业绩重回良性增长态势:公司年中新增订单8.57亿元(YOY+44.1%),预计全年实现新增订单23.4亿元(YOY+25.6%)。我们认为,尽管公司传统产品SVC 增速受下游投资减少而放缓,但公司技术储备丰富且均具备大力推广的基础,SVG、HVC 等产品由於运用空间及性价比因素有旺盛需求,光伏逆变器在手订单0.2亿元左右,风电变流器挂网试运行阶段,我们仍看好公司的技术开拓能力。 季报中公司应收账款(YOY+44.8%)及应收票据(YOY+72.7)均大幅增长,客户均为大型工业公司及电网电力公司,出现坏账的机率低,随着新产品的市场不断开拓及收入的确认,明年业绩重归良性增长是大概率事件。 盈利预测:预计公司2011、2012年实现净利润3.31亿元(YOY+23.7%)、4.49亿元(YOY+35.6%),EPS0.66、0.89元,当前股价对应2011、2012动态PE 分别为24X、18X,短期业绩放缓不改公司作为电力电子领域领军者的核心价值,当前估值有安全边际,维持“买入"评级。

　　群益证券

　　报喜鸟 2011-10-29

　　业绩同增56%,符合预期。2011年前三季度收入13亿元,同比增49%;营业利润和归属母公司净利润2.8和2.5亿元,分别同比增51%和56%,EPS 0.42元符合预期。Q3业绩同比增50%,不及上半年的65%,主要源于Q3大幅计提资产减值损失3788万元;若剔除此因素,Q3业绩增幅近70%。 Q3经营非常理想。估算前三季度产品提价约10%、量增近40%。其中Q3收入同增41%,虽不及上半年57%增速,但亦较为理想。2011年起公司推行二次创业的“巨人计划”:大力扶持大加盟商、突出渠道规模经济、加快下沉速度,收效显著。最值得注意的是:Q3毛利率同比提升3.3pct至62.8%,达到公司最高水平,有力的品牌宣传和坚持不打折的策略再次拉升美誉度。 应收账款周转放缓,会计处理己较谨慎。Q3计提资产减值损失主要源于存货与应收账款增加,但事实上公司前三季度存货年化周转率为1.76次,较2010年和2011上半年均有所加快。应收账款年化周转率3.69次,虽较2010年6.5次和201 1上半年4.2次放缓,但主要源于积极渠道策略下对优秀加盟商的赊销信用额度有所上升,并且与存货相比应收账款减值损失比例不高。 未来业绩高增长具有支撑。男装子行业竞争格局稳定,消费出现回升,正值运行小周期的景气阶段。此背景下,公司适时推出二次创业的积极扩展策略,并延续前期积累的品牌运作、客户服务、库存管理等方面的优势,预计未来业绩高增长具有支撑。目前终端销售理想、库存压力不大。预计2012年春夏订货额增速超过30%,其中量价增速分别为15%和15%左右。 风险因素:1、若消费需求波动,公司加快扩张将面临终端库存增加风险;2、宝鸟子公司团购业务增长存不确定性;3、多品牌多系列扩张加快,考验公司经营管理及费用控制能力。 盈利预测、估值及投资评级:公司积极的扩张策略拉升业绩靓丽增长,并通过谨慎的会计处理控制潜在风险,业绩增速符合预期。目前男装子行业正处小周期的景气阶段,公司竞争优势突出,未来业绩高增长具有支撑。上调2011/2012/2013年EPS预测至0.60/0.80/1.04元(原为0.58/0.73/0.95元,2010年0.41元),目标价18.00元,对应2011年30倍PE。现价13.98元,维持“买入”评级。

　　中信证券 1

　　大华股份 2011-10-29

　　净利增45%,3Q增速有所放缓:1-3Q公司实现营收14.61亿元,YOY+52.48%,实现净利润2.04亿元,YOY+45.09%。其中3Q营收和净利增幅分别为46.24%和20.88%,3Q业绩增速明显放缓,表现略低於预期,主要是营业外收入减少所致。公司预告全年净利润同比增长30%-70%。 毛利略有下降,软件退税影响业外收入:公司综合毛利率为40.71%,同比下降1.22个百分点,其中3Q 为39.99%,同比降1.56个百份点,环比亦有所下降。期间费用率为22.89%,下降4.16个百分点,销售和管理费用同比增长25.82%和34.73%,财务费用减少406万元,营业外收入同比减少48.62%,3Q营业外收支净额同比减少1258万元,主要是软件退税尚未执行。 4Q业绩仍值得期待:随着新产品的发布,公司产品线更趋完善,凭藉既有的品牌和技术优势,以及成熟的销售渠道,我们看好公司产品在市场上的竞争优势,随着项目工程旺季的来临,4Q业绩表现仍值得期待。 盈利预测:我们预计2011年、2012年实现净利4.19亿和6.15亿,YOY+60.94%和46.81%,每股EPS 为1.50元和2.20元,P/E 为27倍和18倍,维持“买入"投资建议。

　　群益证券

　　泰和新材 2011-10-29

　　泰和新材是我国高端纤维制造的龙头企业,在国内率先实现了氨纶纤维,间位芳纶纤维和对位芳纶纤维的产业化。在氨纶行业普遍不景气的情况下,芳纶业务有望成为新的增长爆发点。对位芳纶打破了国际寡头垄断,直面国内巨大的市场;间位芳纶产能已经据全球第二,差异化高端化产品有助于公司保持龙头地位。我们认为,公司已经开始从传统化纤企业向特种纤维企业迈进,随着我国十二五期间对新材料的扶植力度的加大,公司将经历新一轮的大发展。 看点一:国际对位芳纶企业景气度高。目前美国杜邦和日本帝人产能占全球总产能90%以上。数据显示,随着08年经济危机后的复苏,对位芳纶产量和价格都出现明显回升,今年全球开工率达85%,毛利维持在40%以上,行业新进入者韩国可隆去年产能增加到5000吨之后,今年出现了量价齐升的局面,显示出下游需求的旺盛足以消化新增产能。我们认为,同为新入者的泰和新材市场前景是广阔的。 看点二:对位芳纶国产化有助于引导国内需求的激发。目前我国对位芳纶年需求量5000吨左右,几乎全部依赖进口,在消费结构上与国际也有明显差距。随着对位芳纶国产化的深入,有望开启国内军用防弹衣以及高端车用制品的巨大需求,结合光缆需求的平稳增长,我们保守预测到2015年国内对位芳纶需求量将达到12000吨。 看点三:新领域应用提升间位芳纶盈利空间。公司拥有大规模服装用间位芳纶和纸用间位芳纶的生产能力,近期又参股全球第二大芳纶纸生产企业美士达。而以纸用间位芳纶为原料的芳纶蜂窝已经在国产直九直升机中有了广泛的应用,有望在国产大飞机项目中将占据一席之地。在国内滤料用间位芳纶需求量减少,低端产能扩张的情况下,新领域的应用将使泰和新材间位芳纶长期保持较大竞争优势。 盈利预测: 我们预测公司2011-2013年的每股盈利预测分别为0.38元、0.71元、和1.10元。2012年和2013年动态市盈率18.78倍和12.17倍。考虑到公司氨纶业务和芳纶业务不同的行业属性,明年氨纶业务EPS0.38元,给予20倍P/E;芳纶业务EPS0.33元,给予30倍P/E,对应目标价17.6元,对应明年市盈率24.6倍,处于公司历史市盈率区间内。首次给予公司买入评级。 风险提示: 1公司对位芳纶产业化进程缓慢,产品市场推广不利。 2欧美经历严重的经济危机,公司间位芳纶产品出口受到极大限制。 3国内氨纶下游需求长期不振,新增产能难以消化,价格长期保持低位。

　　东方证券 3

　　 新华都 2011-10-29

　　2011年1-9月公司实现营业收入42.2亿元,同比增长33.81%;净利润1.13亿元,同比增长72.06%;实现基本每股收益0.35元,基本符合我们预期。第3季度,实现营业收入13.7亿元,净利润3290万元,分别同比增长28.48%和67.99%。同时公司预计2011年度,归属上市公司股东净利润同比增幅为70%-100%。 投资建议:预计2011-2012年收入增速分别为32%/24%,净利润增速分别为88%/45%,由于2011年8月,公司定增审核通过,股本从16032万股扩为320640万股,因此我们将2011-2012年EPS调整为0.45/0.66元。我们认为公司未来三年将实现跨越式发展,成长性在超市企业中最突出,给予公司2012年25倍市盈率,6个月目标价16.5元,维持“买入”评级。

　　中信建投证券

　　 罗莱家纺 2011-10-29

　　业绩增长57%,符合预期。2011年前三季度公司收入16亿元,同比增长43%;营业利润和归属母公司净利润3.05和2.80亿元,同比增长49%和57%。 EPS 2.00元,基本符合预期。公司2010年同期业绩己按优惠所得税率调整,另外前三季度2367万元的政府补贴(折合EPS 0.17元)对业绩亦有拉动。 Q3增速有所放缓。公司Q3收入和净利润分别同增30%和39%,增速分别较上半年下降22pct和35pct。测算公司2011秋冬订货金额同比增长60%,Q3收入增长未及订货增速主要源于终端销售相对平稳,补货比例不及2010年同期。判断公司前三季度外延扩张速度10%左右,同店增长30-40%(其中产品提价20-30%,数量增幅10%左右)。 整体运营良性。盈利方面,公司毛利率提升1.8pct至39.6%,费用率微涨0.8pct至20.2%,净利率提升1.5pct至17%。周转方面,公司应收账款和存货周转率分别为19.26和2.75,较2010年全年水平有所放缓。现金方面,前三季度经营性净现金流入2.1亿元。公司整体良性运营。 行业增速恐有放缓,公司增速高于行业。中国家纺行业正值发展初期,市场容量1500亿元左右,集中度不高。2009、2010年地产旺销拉动行业增速显著提升(测算乔迁占家纺消费20%),2011年越发严厉的地产政策使后期拉动家纺高增长的动力减弱,且渠道库存有所增加(库销比约为35-40%),判断2012年行业增速将有放缓。公司作为行业龙头,渠道扩张和多品牌优势明显,增速将高于行业。 风险因素:1、终端渠道库存有所上升;2、地产政策持续收紧,家纺需求或将受到乔迁因素滞后影响。 盈利预测、估值及投资评级:公司前三季度业绩符合预期,但Q3增速放缓明显。预计2012年家纺消费增速将有放缓,但公司作为行业龙头,增长有望高于行业。维持2011/2012/2013年EPS分别为2.63/3.59/4.84元的预测(公司2010年EPS l.72元)。目标价92-105元,对应2011年35-40倍PE。公司现价83.50元,维持“买入”评级。

　　中信证券 1

　　威创股份 2011-10-29

　　当季收入增幅略有下滑:从公司第三季度运营的情况来看,营业收入实现2.12亿元,同比增长6.23%,和上半年收入相比,当季收入增幅略有下滑。我们预期一方面因为海外业务的影响,另一方面,宏观经济对公司业绩有一定影响。但是四季度是公司收入订单的旺季,从目前情况来看,全年收入增长有望维持20%的增幅。 三季度毛利率基本维持上半年水平:前三季度毛利率为58.8%,基本维持上半年的毛利率水平,但是和去年同期相比,下滑了1.34个百分点,基本上维持稳定。 销售费用和管理费用率继续维持下滑趋势:前三季度销售费用率为15.43%,和去年同期相比下滑了1.66个百分点,同期仅增长426万元,管理费用率为15.55%,与去年同期相比下滑了近4个百分点,同期下降了750万元。 营业外收入和税率拉低公司净利增幅:若是不考虑营业外收支的影响,公司营业利润同比增长35.12%,基本符合预期。增值税退税尚未返还,所以营业外收支拉低了公司净利润同比增幅。 盈利预测及评级:考虑1)公司股权激励摊销费用约2000万元,2)增值税退税四季度有望获得,3)公司目前所得税税率为15%,若获得国家重点软件企业,所得税税率有望进一步下调,我们调整公司全年业绩预期,2011-13年EPS为0.40、0.55、0.78元,重申“买入”评级。

　　宏源证券

　　日海通讯 2011-10-29

　　主要观点: 行业龙头继续高速增长,规模效应渐显。公司营业收入继一季度同比增长41.05%,前两季度营业收入同比增长59.09%后,第三季度收入再次增长49.59%,这说明公司作为光配线设备行业的龙头公司,充分享受光网络行业市场大发展带来的机遇。公司在运营商招投标的过程中竞争优势明显,也说明在需求旺盛的大背景下,公司有望占据更多的市场份额,未来收入会继续保持较高速度增长。公司前三季度的销售费用率为12.2%,较去年同期13.4%下降了1.2个百分点,说明随着公司销售规模和体量的扩大,客户范围的增加,公司作为行业龙头公司整体的规模优势正逐渐显现。 积极投入,为长期发展作准备。公司期末现金较去年同期有较大幅度下降,除了公司在市场拓展上加大投入和在人员储备上也积极投入(如新成立日海傲迈光测公司,人力成本有一定上升)外,同时收购广州穗灵、贵州捷森股权,在湖北武汉产业园新厂房基础设施当然建设上都有较大的前期投入,我们认为这都是公司整体战略布局,未来将会形成深圳+武汉的双轴良性发展。 高增长态势有望长期维持,重申买入评级。我们认为公司在光网络大建设背景下,作为行业龙头在行业内的竞争优势较为明显,公司在未来三年内复合增长率将超过 35%。我们维持之前对公司的预测,即公司未来三年的 EPS将分别达到1.55元、2.08元和 2.55元,鉴于市场估值水准的整体下移,我们认为公司的合理价为54.08元,对应2012年26倍的PE,重申买入评级。

　　华宝证券

　　理工监测 2011-10-29

　　点评:前三季度:需求旺盛,主营收入大幅增长。2011年1-9月,公司实现营业总收入14565.17万元,同比增长69.81%;综合毛利率为59.98%,同比下降1.33个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2899.13万元,同比增长11.66%。营业收入同比大幅增长的主要原因是行业需求所致。净利润增长较慢原因有二:1)去年同期出售三变科技全部股票获得投资收益653万元,今年同期投资收益为0;2)增值税尚未全部退还,导致本期营业外收入同比减少286万元。 前三季度:期间费用率同比略降。2011年1-9月,公司期间费用合计为5643.14万元,同比增长61.51%;期间费用率为38.74%,同比减少1.73个百分点。其中,销售费用576.72万元,同比增加88.13%,销售费用增长较快原因有二:1)本期销售收入增长较快,2)本期合并了杭州雷鸟;销售费率达12.22%,同比降低1.19个百分点。管理费用1274.55万元,同比增加47.97%,管理费用上涨较快主要是研发费用及职工薪酬等增加所致;管理费率达27.37%,同比降低4.04个百分点。财务费用-33.24万元,同比减少15.91%。 三季度:营业收入稳定增长,毛利率大幅回升。2011年7-9月,公司实现营业总收入4695.77万元,同比增长14.24%,环比下降14.72%;综合毛利率为73.62%,同比提高20.43个百分点,环比增加2.77个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1379.04万元,同比增长47.30%,环比下降32.02%。 三季度:期间费用率环比、同比提升均较快。2011年7-9月,公司期间费用合计为1818.03元,同比增长35.09%,环比下降0.34%;期间费用率为38.72%,同比增加5.98个百分点,环比增加5.59个百分点。其中,销售费用576.72万元,同比增加59.06%,环比减少7.68%。管理费用1274.55万元,同比增加24.42%,环比增加0.97%。财务费用-33.24万元,同比减少19.26%,环比减少46.99%。 在线监测设备需求明年爆发。根据国家电网规划,2010年智能变电站招标24座,2011年计划招标67座,2012年-2015年计划年均建设1200座,我们预计明年电力监测设备需求即将出现爆发性增长。公司作为行业龙头,将显著受益。 盈利预测与投资建议。2010年公司智能变电站在线监测系统市场占有率50%,2011年上半年超过40%,我们假设未来两年公司市场占有率进一步下降到35%、30%。同时,我们假设2012-2013年智能变电站建设数量为600座、1200座。根据预测,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.13元、2.48元和3.36元,目前股价对应2011年动态市盈率为37.33倍。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2011年40-45倍市盈率,合理价值区间45.20-50.85元,我们维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网建设低于预期,毛利率下降较快的风险。

　　海通证券 6

　　七星电子 2011-10-29

　　今年以来公司净利润率水平显著提升。1~3Q净利润率分别达到10.3%,17.9%,16.7%。毛利率稳定在32%,同时期间费用率明显降低,从去年18%降低至12%。 公司是集成电路及光伏产业高端装备制造业的国内龙头。公司是我国TFT-LCD专用设备产业化领导企业,承担着国家科技重大专项《极大规模集成电路制造装备及成套工艺》,65nm超精细清洗设备研制与产业化项目。 增发项目增强国内光伏设备的市场竞争力。2010年我国太阳能电池设备销售额比2009年增长了67.3%,达到36.8亿元,占全年半导体设备销售额的44.5%。公司依靠自身在集成电路装备制造领域的经验、技术发展光伏设备解决方案。公司增发募集资金主要投向太阳能设备产业化基地,顺应了我国发展太阳能光伏产业的大背景,满足国内不断扩大的市场需求。 风险提示: 下游行业经营波动可能会导致设备投资降低,产业政策具有不确定性。 投资建议:我们预测公司2011年/2012年/2013年的销售收入将达到11.5亿元/16.4亿元/22.5亿元。净利润分别为1.7/2.56/3.64亿元,EPS 1.67/2.51/3.56元,对应PE 33x /22x /16x。公司业务壁垒高,业绩持续增长,估值较低,给予“买入”评级。

　　宏源证券

　　伟星新材 2011-10-29

　　三季度业绩增长符合预期。公司第三季度营业收入为4.99亿元,同比增长44.52%,净利润为0.74亿元,同比增长23.52%,符合我们的预期,公司综合毛利率同比基本保持稳定,营业收入的大幅提高主要得益于工程项目的市场大力开拓。 新增产能8.7万吨管件管材项目开展有序、营销网络建设进展顺利。募投及超募项目主要包括新增PPR 管材管件年产能3.2万吨、PE 管材管件4万吨、HD-PE 管材管件1.5万吨以及全国营销网络投放建设,目前新增的产能项目正有序开展,预计2011年可释放新增产能30%以上,2012年释放70%左右;公司目前正在加深渠道管理的精细化,力图通过扁平化的管理方式完善公司营销网络体系,预计公司将全面铺散开营销网点,对目前业务较为薄弱的华南等地区进行销售网点投放。 公司未来将受益于PP/PE管材技术替代金属水泥等传统管材和PVC 管材的趋势。国家大力支持发展新型塑料管材,在目前塑料水管产品消费结构中,PVC 管材占比40%,但PVC 管材耐冲击性较差,且加工过程中会添入某些有毒物质,长期使用对人体有害,而PPR 和PE 管材则不会出现这样的问题。我们认为,随着未来对管材物理性能标准和健康要求的提高,PVC 管材将逐步被PE 和PP 管材取代,而公司作为PP 和PE 管材管件的领先生产商,必将从中受益。 股权激励改善公司治理结构,保障公司长远发展。2011年7月5号公司披露股权激励计划草案。公司拟向13名激励对象授予1000万份股票期权,行权价为17.39元。行权条件为:以2010年净利润为基数,2011至2013年净利增幅分别不低于15%、30%和45%。股权激励方案的提出,有益于公司长期稳定的发展。 投资建议: 基于公司的业绩表现,我们维持2011年、2012年、2013年每股收益为0.91元、1.23元和1.40元,看好公司未来的长期发展,维持公司的“买入”评级。 主要风险:保障房建设低于预期导致地产投资快速下滑的风险,原油价格快速上涨对毛利率构成负面影响的风险。

　　东方证券 3

　 亚厦股份 2011-10-29

　　营业收入快速增长,毛利率维持平稳。报告期内,公司积极拓展业务区域和领域,在保持住宅精装修优势地位的同时,上半年利用超募资金收购上海蓝天房屋装饰工程有限公司60%股权以及成都恒基装饰工程有限公司60%股权,显著提高了公司在西部建筑装饰市场的份额以及在铁路、公路、机场大型公建装饰领域的竞争力。目前公司在手订单充裕,施工进度迅速,因此调控环境下营业收入增幅依然可观,达到63.86%,综合毛利率为15.04%,同比上升0.13%,较为稳定。 业务规模的持续高速扩张,推高期间费用率。前三季度公司销售、管理、财务费用率为0.97%、2.50%和-0.27%,分别同比增加0.17%、0.63%和0.22%。综合来看,期间费用率共上升1.01%,为3.20%。主要系公司业务规模持续扩大,相关人员工资及福利提高较多,与业务拓展相关的招待费、办公费、广告费、办公场所租赁费、差旅费等费用项目增加较多。 所得税率下降贡献净利润增幅。2011年1-9月,公司有效所得税率为16.02%,同比下降9.67%,故尽管期间费用率大幅攀升,公司净利率较去年同期仍上升0.44%,为5.83%。 回款压力有所体现。报告期内,公司应收账款同比上升87.89%,超出收入增幅24.03%,周转率下降0.42%,而预收账款上升幅度仅为25.61%,回款开始放缓。预付账款和应付账款分别同比增加57.19%、82.19%,表明公司面对供货商处于有利的商务地位。 盈利预测及评级。考虑回款压力的影响,我们略微下调公司业绩,预计2011-2013EPS分别为1.09元、1.70元和2.42元,对应的动态PE分别为29.7倍、19.7倍和13.4倍,维持长期“买入”评级。

　　宏源证券

　　周蓉姿 鸿路钢构 2011-10-29 -- 34.35 -- -- -- -- -- -- 详细

　　应用领域多样化,良好市场需求带动公司业绩增长。近年来,钢结构在高层建筑、路桥、空间场馆等建筑领域的应用不断拓展,良好的市场需求推动公司产销规模持续增长。报告期内,公司实现营业总收入24.87亿元,同比增长54.08%,继续延续上半年的良好增势。 募投项目上线,高端产品提升公司盈利能力。报告期内,公司先期投入的3.6万吨特重钢结构生产建设项目投产,高毛利率产品比重继续增加,公司综合毛利率也同时增加。前三季度综合毛利率13.20%,同比上升0.53%。同时,公司在安徽合肥和湖北团风的新生产基地也在加紧建设中,项目建成后公司的产能将进一步的增加,盈利能力有望继续攀升。 销售管理费用率略有上升,所得税率上调消耗净利润。报告期内,公司销售、管理费用率为1.93%和3.25%,同比增加0.52%和0.60%,因海外业务运费增加及业务增长所致;财务费用率1.36%,同比下降0.77%;三项费用率总记6.54%,同比增加0.34%。此外,所得税率较上年同期增加9.96%为25.93%,故公司净利率同比下降0.5%,为5.15%。 多样化管理降低原材料风险。报告期内,公司加大了向大型钢厂采购原材料的比例并且适当增加了自身的原材料备存,因此导致预付账款较年初增幅达到111.49%以及经营现金流净额大减。从长期来看,公司的行为将有效提升公司未来原材料供应的稳定并且降低原材料价格波动对于自身的影响,对公司未来增长更加有利。 风险因素。市场拓展低于预期及海外市场的地缘政治风险。 盈利预测及评级。子公司利润占比提升推高了公司的所得税率,故我们下调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.67元、2.37元和3.22元,对应PE20.7倍、14.6倍和10.8倍,维持“买入”评级。

　　宏源证券

　　张泽京 万和电气 2011-10-29 -- 21.74 -- -- -- -- -- -- 详细

　　报告摘要: 收入增长符合预期,净利润增长略低于预期。万和电气2011年前三季度营业收入20亿元,同比增长23%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同增22%;公司预计今年归属于上市公司股东的净利润同比增长20-40%。Q3毛利率水平下滑明显。前三季度毛利率28.44%,同比上升0.8个百分点。三大费用率加总为17.64%,同比多了1.2个百分点;其中销售费用率为13.24%,同比上升了0.9个百分点;管理费用率为4.4%,同比上升了0.6个百分点。净利率8.68%,同比下降了0.33个百分点。 原因解析:低毛利率产品占比上升和现金流管理导致毛利率下滑。三季度毛利率为26.4%,环比下降了3个百分点。出口不振导致经销商销售压力很大,任务压力使得低毛利产品优先销售,同时降价促销也降低了盈利水平。管理费用率上升,主要缘于对新能源产品研发投入的加大。今年公司上市现金充裕,募集资金利息收入明显增加。 微调盈利预测,维持“买入”评级。我们略微下调了万和的收入增速。预计万和2011-2013年销售收入为29、41、51亿元,同比增长27%、41%、23%,归属母公司股东净利润为2.4、3.4、4.1亿元,同比增长28%、44%、19%,2011-13年EPS分别为1.19、1.71、2.04,对应PE为18X、13X、11X。未来3年年复合增长率约为30%,今年PEG为0.60,目前万和价值合理,维持“买入”评级。 风险提示: (1)人工成本上升、原材料涨价和人民币升值降低盈利; (2)厨卫电器行业竞争加剧; (3)海外经济复苏遇阻和政治动荡抑制出口。