一位公募基金经理的股神“印象”

    股神年年有，岁岁都不同。

　　至于2010年新晋股神常士杉，更是一位比前任股神们更“神”的选手。

　　去年上证指数下跌超过14%，而常士杉的世通1期涨幅高达不可思议的96.16%——数倍于公募基金冠军华商盛世成长（爱基,净值,资讯）（37.77%），以及阳光私募第二、三名瑞天价值成长（39.95%）、华宝1号（27.10%）——这种业绩的强烈反差，是其所有前任都未曾达到的高度。

　　业绩扶摇直上之后，隐身于私募江湖三年多的常士杉，也开始频频在媒体上曝光，演绎其今年赖以成名的投资心得，紧跟着，其停摆了近3年新产品发售也同步重启，目前至少已有世通3号和世通8号相继成立。

　　而就是这样一位股神，在专业的资产管理圈子里，有着与一般大众所不同的别样“印象”。

　　日前，本刊就此采访一位公募基金经理（其所管理的基金，在过去两年在同类基金排名都在前1/2），倾听他对这位新科股神的“印象”。

　　业绩因由

　　Q：作为一位资产管理行业的专业人士，以及一位旁观者，您认为2010年阳关私募冠军常士杉取得超过90%这样惊人的收益，最主要的原因会是什么？

　　A：比较小的规模是一个最基本前提，另外就是去年特殊的结构性行情。

　　因为规模小，操作很灵活，再加上去年正好小盘股暴涨，这样的业绩并不是不可能。事实上，就我所了解，去年有一些非阳光化的私募收益比这个还高。

　　在去年这种行情里，如果是100亿这样的规模，无论是谁再怎么做也不可能达到这么高的收益。因为去年就不是一个能够吸纳大资金的行情，大盘股普遍都在跌，你一旦买了大盘股就完蛋了，但是你一个100亿的基金全都去买小盘股是不现实的，到时候想出都出不来。

　　如果公募基金规模也只有几个亿，再允许像私募这样灵活，那也完全有可能达到90%以上的收益。像华商盛世成长去年底的规模有126亿，全年还有接近40%的收益率，如果你让这个基金经理去做私募，规模再小一点，在去年拿到100%多的收益很正常——因为他那几个重仓股去年都涨了超过100%，但是它的规模那么大，30%多的收益算非常不错了。

　　就我个人判断，世通一期的规模应该很小，绝对不超过5个亿，少的话也可能就是几千万。

　　Q：我们发现在去年很多区间里，世通一期净值波动与市场几乎绝缘，比如说去年4月初-5月初，上证指数跌了9.22%，世通一期的净值却上涨了16.11%，这样大的反差在去年有过好几次，对此您认为可能是什么原因？

　　A：一个规模够大，持股相对分散的基金，它的净值必然是与大盘指数正相关的，如果完全不相关，这说明持股集中度可能会很高，因为单就一个股票而言，它的走势完全可能是与指数相反的，但就一个持股相对分散的组合而言，这完全不可能。

    复制难点

　　Q：您认为这样的业绩能够复制吗？

　　A：你得承认世通一期去年确实做的不错，至于有没有运气的成分。说实话，在这个市场上，有时候运气是很重要的。比如常士杉说什么2400点附近抄底，3180点成功逃顶，这里面绝对有运气的成分。

　　首先，常士杉的风格和能力，正好非常适合去年的市场；第二，他也很用功的去做了这个事情；第三，他买的股票比较好（这个有一定的运气成分）——几个因素加起来，共同促成了世通一期去年超高收益。

　　假使今年这三个因素依旧成立，那么世通的业绩仍然是可以复制的，如果有一项因素不存在，其业绩就很可能受到影响。

　　而我个人认为，世通一期今年几乎不可能复制去年的超高业绩。而且如果能够复制的话，很可能会遇到像王亚伟那样的争议——其实连王亚伟都承认自己是不可复制的，后来华夏大盘封闭了不让申购了，如果还让申购他肯定就不行了。

　　比如某个时候有资金进来了，而他不一定能找到合适的股票去买，而不买的话仓位就被摊薄了，而如果继续买原先的股票，可能就被高位套牢了。

　　这个道理，你从它今年业绩主要因素分析就更清楚了。世通业绩今年一是集中持股，二是小规模持有小盘股。

　　如果要复制的话，你将其放大到100亿，怎么操作呢？就算不放大这么多，也可能会影响其收益率——规模大了收益率肯定会下来的。

　　像世通一期这么高的收益率，你可能找5只牛股就够了，可是如果规模放大到5个亿，你到哪里去找50只牛股？假如还是坚持集中持有几只小盘股，每只股票持有1亿左右，万一跌了，出都出不来。

　　其实，就算规模不放大，仍然是去年那样的小规模，你想在以后复制也很难，因为这个业绩是与市场环境息息相关的——09、10年小盘股涨得非常厉害，超额收益非常高，但是你能断定未来两年，小盘股依旧可以保持这种涨势吗？

　　另外，业绩能不能复制还要看选股能力和其中的运气成分，没有人能确保每年都抓到一把大牛股。

　　常士杉认为今年的市场是个结构性牛市，但我个人认为其实每一年都是结构性牛市，但是具体哪一个股票牛，谁都说不准，可能去年赌对了，今年不一定能保证赌得对。

　　从目前来看，今年似乎还没有什么大的市场机会，但是个股的机会还是有的，按照常士杉去年的风格，今年说不定还能做得不错。

　　Q：有一些很有意思的细节，比如常士杉之前在接受采访时说自己的股票股价一旦下跌5%，交易员第一时间就会去砍掉，您认为类似的风控制度可行度高嘛？

　　A：说实话，风控制度最难的在于执行，在于操作者是否能够严格遵守某种纪律。比如说，我买了一只股票，第二天就涨停了，那是把它当成我自己的能力，还是运气呢？如果买了之后第二天就跌停，那要不要砍？还是像常士杉之前所说的，跌5%就要砍？如果按这种方法，你去看去年那些很牛的小盘股，就算在强势上涨的阶段，突然给你来个7%、8%的下跌，都太正常了。这时候你如果走了，还能赚到最高的收益吗？

　　（此外，常士杉在一个专访中就其“三低买入法”中的“低价”做过具体解释，说自己动手选的股票都是3-15块，因为10块钱到15块这里面最容易出现黑马。但实际上就在同一个专访中，他又举例自己去年抓到的一个牛股——包钢稀土（600111），去年年初以25元买入包钢稀土，后来在45元卖出，在之后的操作中，55元又将其买回来，到了90元左右再抛出——大大超出原先所说的“低价”标准。）

    取向有别

　　Q：您怎样评价中小板、创业板股票的投资价值？

　　A：现在只要是小盘股，估值都高高在上。对于小盘股，我的观点是，大家得有一个常识：在任何市场中，树都不可能长到天上的，即便是发射了一个导弹，除非脱离了地心引力，否则最后还得回到地面上来。所以，任何泡沫最终的结局都是破掉，只是时间长短而已。

　　至于小盘股，两年的时间够不够长，我觉得还不够长，但是还能不能继续支持，这个就与大环境有关了。因为现在本身就是一个被各种力量操纵的市场，很难有一个正常的预期——比如，按照现金流法估值什么的。但是我认为至少可以把某些股票列为危险类的，比如在小盘股里，不排除有些股票确实很好，不过如果你觉得其中大部分都不行的话，不妨将自己不了解的，或者了解了之后觉得有怀疑的，列为“危险类股票”。

　　现在大盘股这么便宜，小盘股这么贵，当然是有一定道理的，但是这个道理会随着环境而变化的。

　　就我个人来说，更加看好的是一些稳定类的绩优股，因为我觉得未来能够上涨的股票，应该占市场的不到1/10。

　　Q：对于阳光私募，很多人认为它相对公募基金更为灵活，比如说可以集中持股，仓位也可以放到很高，比如说90%，低的时候可以空仓，比如可以一个股票持有一两天获利后就抛掉，这些在理论上讲可以最大限度的提高收益，对此您则样看？

　　A：阳光私募相对于公募基金的灵活性是不言而喻的。但这种灵活性放大到一定程度就是极大的风险。类似于世通一期这样高度集中持股，90%以上仓位的风格，它所冒的风险其实是很大的。

　　如果我去做私募，也会去集中持股，但只会相对集中，不会过度集中。如果过分集中，可能收益短期内是不错的，但一旦判断错误，损失同样会很大。

　　其次，是根据规模。除非客户量很小，规模很小。假设只有5000万的规模，那我觉得持有五六只股票也就够了，一只股票1000万左右，这样操作起来也很容易。假如有5个亿的规模，那我肯定需要持有20只左右的股票。

　　在持股时间上，小规模的私募基金可能会头天买了某只股票，第二天就抛出，所以很灵活，但规模一旦大了，这样做可能就会被查——这相当于操纵股价了。

　　其实，有些私募也是长期持股的，像我原来的一些同事转去做私募的，收益率也有百分之几十，他们组合中很多股票都持有两年以上了。常士杉应该是交易性的风格，很多股票都是持有几个月左右。

    Q：您怎样评价世通一期的股票选择？

　　A：这个跟基金经理的投资风格有关。我个人是稳健型风格，不倾向于持有很小市值的股票，因为波动可能会很大。像世通一期持有过的恒宝股份（002104），在牛市中市场还没有怎么涨，它可能就涨了一倍多，但问题是，在熊市中，市场还没有怎么跌，它可能就已经跌了百分之七八十了。

　　Q：那您怎样评价世通一期？

　　A：评价一支好的私募基金，稳定长期的业绩是很重要的，现在很多私募才做了一两年左右，说不上谁好谁坏。

　　我有时候给一些买公募或者私募基金的朋友建议，不能说今年排在前几名就去买它，这简直是刻舟求剑。

　　最好的选择办法应该是，如果这两三年其风格都是稳定增长的，那就可以长期投资它。如果只是想做短期投资，就找一些波动比较大的，找那些适合接下来市场风格的基金经理所管理的产品。就像世通一期，现在还不能断言其就是非常好的产品，而且它在2008年业绩非常差，无论如何要观察一段时间。

　　坦率的说，资产管理里面赌的成分不能太大。其实，你如果想把收益率做高有时候也会很容易，比如我就拼命赌那些小盘股，今年赌输了，明年赌输了，后年如果赌赢了，那收益率可能一下就是百分之几百。

　　这种策略别人是没办法与其竞争的，就像两个人打架，其中一个人抱着必死的决心去打，就算另一个人比他厉害很多，很可能也打不过他。

　　Q：您怎样评价常士杉和世通一期的投资风格？

　　A：无论如何，常士杉都属于在市场上操作风格比较凶猛的一类人，这个市场也离不开多样的风格。对于常士杉，我觉得他现在确实是做成功了，但是要说眼下就能给他的操作找到一个很能说得通逻辑，好像还很难。

　　总的来说我认为，常士杉在选股上肯定是有一套的，但是应该不会像他此前在媒体上说的这么多苛刻的条条框框，可能更多时候是凭个人的感觉。证据就是，你拿他选的那几只股票，往这些条条框框上一套，可能就会发现不是那么回事。