广州市花都区石角水厂:2011年1季度中国沪深两市IPO市场研究报告

2011年1季度中国沪深两市IPO市场研究报告

2011年04月13日 14:58 每日经济新闻网

国信弘盛斩获券商直投项目数量头名，外资机构开始通过境内 IPO 退出

　　北京2011年4月12日电 易观资本根据公开渠道信息统计，2011年1季度沪深两市共有89家公司上市，合计融资1038.93亿元。从上市数量分析，深交所占据绝对主力，虽然深交所主板没有公司上市，但深交所创业板和中小板各有43家和35家公司挂牌，分别占一季度上市家数的48%和39%。从募资金额分析，虽然在创业板和中小板上市的公司募资金额相对较低，但累计效果明显，分别融资361.84亿元和377.54亿元，占一季度募资总额的34.83%和36.34%。

　　2011年1季度共有33家券商参与了沪深两市 IPO 的发行承销业务，合计取得50.75亿元的承销保荐费收入。

　　从承销家数来看，国信证券以15家公司的绝对优势位居首位，平安证券和华泰证券分别以8家和6家公司的数量位居第二和第三。从募资金额分析，国信证券、安信证券和中信证券分别以147.35亿元、115.04亿元和84.10亿元的募资金额位居行业前三。虽然安信证券在一季度只承销了3家公司，但其承销的华锐风电（601558.SH）一家公司就融资94.59亿元，从而让其在募资金额方面进入行业前三。承销收入的排名与承销家数的排名比较类似，国信证券（6.92亿元）、平安证券（4.79亿元）和中信证券（4.30亿元）位居前三。

　　值得注意的是，长期盘踞中国券商承销业务头把交椅的中金公司在一季度没有一笔业务，业务同样低迷的还有国泰君安、银河证券等老牌券商。易观资本认为，只要沪深两市以小盘股为主的发行格局没有发生变化，未来占据中国券商投行业务的依然是以国信证券和平安证券为主的深圳系券商。

　　2011年1季度登陆沪深两市的89家公司中，共有48家在上市前接受了股权投资机构的投资，占上市家数的54%。从持股比例来看，43家公司的股权投资机构持股比例在20%以内。股权投资机构合计持股比例超过20%的5家公司分别为华锐风电（59.70%）、唐人神（27.79%）、力源信息（26.09%）、杰赛科技（22.62%）和华中数控（22.62%）。

　　在上市前华锐风电的股东中有20家属于股权投资机构，这其中既有新天域资本、西藏新盟（尉文渊持股85%）和瑞华丰能（阚治东持股32.8%）这类专业投资机构，也有众多名不见经传的小型投资机构。这些小型投资机构的成立时间大多在2008年左右，注册资本多在1000万元人民币以下，似乎是专门为投资华锐风电而成立的。尽管如此，本报告还是把这些机构归结为股权投资基金。

沪深两市是谁的盛宴？

　　从2011年1月4日上证综指以2825.33点开盘到3月31日以2928.11点收盘，指数涨幅只有3.64%，刨去交易手续费，相信不少在二级市场搏杀的投资者都会为疲弱的市场表现感到失望。几乎每天一个 IPO 的发行速度和1038.93亿元的募资金额遏制了市场上冲的动能，但同时却让进行 Pre-IPO 的股权投资机构斩获颇丰。以90元的发行价计算，华锐风电火箭般的成长速度成就了韩俊良、尉文渊、程志山和欧阳宝怡等42位亿万富豪。

　　创业板和中小板是为谁而设？是为了让广大中小投资者分享优质创新型企业的发展果实，还是为了让有背景、有关系、有能力参与 Pre-IPO 的少数人利用上市前后的估值差距进行制度套利？这也许是制定上所规则的监管机构应该思考的问题。

　　华侨银行、赛富投资和华登国际等外资机构开始通过境内 IPO 进行项目退出。

　　现在创业板和中小板已经不仅仅是人民币基金的天下，一季度上市的公司中，也出现了外资背景的股权投资机构。汉得信息（300170.SZ）的两个股东 China Fund 和 IEI2006年12月分别以2350万元的成本各购入803万股。以25.32元的发行价计算，两家机构的持股市值同为20325万元，投资收益为17975万元，收益率高达7.6%。China Fund 是由马丁可利担任管理人的证券投资基金，IEI 的大股东 OWW Capital Partners 是华侨银行、维信国际与华登国际成立的从事直投业务的合资公司。

　　华侨银行的直投子公司华侨投资以5000万元的成本于2008年12月受让新都化工（002539.SZ）694万股，折合每股成本为7.2元。按照新都化工（002539.SZ）33.88元的发行价计算，华侨投资的收益率高达3.7倍，浮盈规模达到1.85亿元。赛富投资通过两家全资子公司于2007年12月12日以8277万元的成本受让翰宇药业（300199.SZ）1836万股，折合每股成本为4.51元。以30.19元的发行价计算，赛富投资的收益率为5.7倍，浮盈规模达到4.71亿元。

　　上述外资股权投资机构大多通过旗下的美元基金入股，待企业上市后在二级市场收获人民币，继而兑换成美元，除了股权投资收益，还获得了人民币升值带来的收益，可谓一举两得。未来在沪深两市的股权投资机构中，将出现更多的外资机构的身影。

　　尽管诟病不断，券商直投在沪深 Pre-IPO 市场依然表现出色，母公司也积极增资。

　　2010年宏源证券的直投业务已经为母公司贡献了765.9万元的营业收入，相对于公司33.05亿元的营业收入，这一数字并不显著，但却意味着贡献的开始。尽管券商“保荐+直投”的模式自从出现以来就饱受诟病，但在招股说明书中，券商系直投子公司的身影却越来越多了。券商系直投子公司在 Pre-IPO 阶段投资的出色表现，激发了母公司的增资热情。2011年1月华泰证券宣布向华泰紫金增资3亿元，2011年2月国元证券宣布向国元投资增资5亿元，2011年3月兴业证券宣布向兴业创新资本增资5亿元。在2011年3月16日广发证券公布的定增计划中明确表示募资金额中将有一部分用于增资广发信德。

　　券商在全国各地布设的营业部是投行业务和直投业务寻找项目的桥头堡，这是许多专业股权投资机构所不具备的网络优势。仅仅通过自有资本进行股权投资显然规模太小，一万年太久，只争朝夕，引入外部投资者成为券商日程表的重点。2011年2月就有媒体报道证监会口头告知中信证券、中金公司、国泰君安、海通证券和银河证券首批试点股权投资及基金业务。尽管该消息随后被证监会否认，但仍令市场遐想万千。3月份广发信德与辽宁成大和一方集团共同设立广发沿海产业基金管理有限公司的消息更激励了券商通过成立产业基金来募集外部资金的步伐。

　　总之，回顾2011年1季度中国境内 IPO 市场现状，易观资本认为，当前 IPO 存在如下特点：

如果境内 IPO 市场继续保持以创业板和中小板为主的发行结构，可以预见，提前布局的深圳系券商仍会通过“保荐+直投”的模式成为2011年的赢家；不管是传统行业，还是新兴行业，境内资本市场给予的估值水平丝毫不逊色于海外市场，未来会有更多的外资创投机构选择通过境内市场进行退出；虽然目前以国泰君安、银河证券和中金公司等政府背景较强的券商在创投业务上略逊一筹，但他们完全可以利用与大型国企紧密的业务关系和深厚的政府资源发展单笔投资在亿元以上的产业投资基金业务，从而发挥相对于深圳系券商的优势。 

研究说明

　　易观资本提供的行业分析，主要是在行业宏观数据、企业历史数据以及企业季度业务监测信息等基础上，运用易观的产业分析模型，并结合市场研究、行业研究以及企业研究方法得出的，主要反映了市场现状、趋势、拐点和规律，以及厂商的发展现状。

　　易观资本相信通过上述产业研究方法得出的数据在行业公认可接受误差范围内，可以准确反映行业走势与变化规律。

　　本文所指的股权投资机构是指主营业务为金融投资的非实体经济企业，包括专业的股权投资机构，以注资某一个特定公司为目的而成立的投资公司，实体经济企业旗下的投资部门，包括外资、民资和国资三种类型。

　　股权投资机构的持股市值是以该公司的发行价确定，公司上市后在二级市场的交易价格会与发行价不同。

　　易观资本研究所需数据来源包括政府监管部门的统计数据、投资银行发布的卖方研究报告、咨询公司发布的研究报告、上市公司的公司公告和各类财经行业报刊网站、易观资本通过访谈和调查所得的内部数据。

　　通过专业研究方法得到的研究结果，旨在供决策参考。厂商的实际数据请查询厂商发布的财务报告。