股权融资热潮涌动
据中广网报道，去年全年山东省股权融资总额达到190亿元，总量居全国第一位。其中，通过质押148亿股（元）股权，融资191亿元，为受资金困扰的企业提供了新融资渠道，也为银行找到了新的业务增长点。为进一步推进股权融资，目前山东省各级工商机关还建立了100多户拟以股权质押融资的企业“储备库”，向各金融机构推荐，方便金融机构确定信贷规模。其实在此前已有不少地方已开始重视中小企业利用股权进行融资工作，像广东、吉林、重庆及湖北等地为支持和规范地方股权融资工作，加大了区域股权交易市场建设的力度，相继出台了公司股权出质登记办法，并把股权融资作为企业改革和发展地方经济的战略任务来抓，制定了扶持和激励政策，均收到不错的效果。
为什么地方政府和企业近年来越来越重视股权融资这种融资方式呢？一是与国内金融大环境有关。由于近年来国家积极倡导的多层次资本市场没有很好地建立起来，导致大多企业财务结构不合理，在融资渠道上间接融资所占比重过大，过度依赖银行贷款等间接融资方式。而现行银行体系又存在所有制单一、结构不合理、功能不齐全的弊端。在所有制方面，不论国有商业银行、政策性银行、股份制银行，还是城市商业银行，都是官办或公有的，没有真正民办的、以民间资金为主的银行；在结构上，目前我国不缺大银行，缺的是分布在各地区的中小银行；在功能上，没有专门面向中小企业的银行。尽管监管当局要求各银行业金融机构在信贷政策上有所突破，拓展中小企业融资渠道，重点支持符合产业政策、环保政策，有市场、有技术、有发展前景的中小企业，然而落实起来却并非易事。这不仅是因为对银行来说，中小企业信贷额度小、成本高、利润薄，而且还因为中小企业普遍存在着财务监控薄弱、经营状况不稳等方面的问题，中小企业信贷往往隐藏着很大风险。总之，中小企业指望通过商业银行走出“融资难”的困境在短期内是不现实的。尤其在“宽货币、紧信贷”的背景下，以银行贷款为主要融资渠道的中小企业总会出现严重的资金链紧张和生存困境。
二是由股权融资的特点决定的。按大类来分，企业的融资方式有两类，债权融资和股权融资。债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金，比如银行贷款、公司债券、发间借款等。所谓股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。债权融资的特点决定了其用途主要是解决企业营运资金短缺的问题，而不是用于资本项目下的开支。而股权融资所获得的资金，具有永久性，无到期日，企业无须还本付息，新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。投资人欲收回本金，需借助于流通市场。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。股权融资的特点决定了其用途的广泛性，既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。
企业股权融资中的几个误区
股权融资作为直接融资的一种，与其它间接融资方式相比虽然有许多优势，但长期以来并没有受到重视。人们都认为进行股权融资是大企业的事，与中小投资者、小本创业者不相干，其实情况并非如此。无论是有限责任公司还是股份有限公司都可以通过出让企业股权或股份进行资金融通，只不过公开发行股份是企业利用股权融资的一种高级形式而已。企业时刻离不开资金，资金之于企业有如血液之于人体，企业没有资金，将无以经营，组建公司的首要任务就是筹集资金；公司成立后如因扩大经营规模等需要，也要筹集资金。因此融资不再是上市公司或大型企业的专利产品。对于中小企业来说，选择一种较为现实和便捷的融资方式进行融资是其成长壮大的必由之路。然而许多企业在对待股权融资仍然存在误区：
一是认为项目好就能融到资，酒好不怕巷子深。现实生活中其实许多好项目、好企业拿不到钱、融不到资，因为项目的好坏，只不过是引起投资方关注的基础，并不是其决定投资与否的唯一标准和依据。有一个前景看好的项目，仅仅说明你拥有了一只良种蛋，你是不是有能力将蛋孵出小鸡，将小鸡养大再下更多的蛋，再将这些蛋卖到市场，收回投资，获取盈利，这才是投资者所关心的关键性问题。如果这些都没有展示出来，即使你有再好的项目，也无法赢得投资者的青睐。
二是自我陶醉，故步自封。特别是处于中西部地区的企业，要么不愿接纳新生事物，不愿承认与发达地区的差距，把自己的项目或企业说成天下第一，要么在向投资者介绍项目或本企业时，总强调没有风险，肯定赚钱，甚至很快就能收回投资，只要投了就有高额回报。这反而容易让投资者对企业家的诚信产生怀疑，觉得他们没有以一种客观的态度评价和对待自己项目的市场情况，“虚”的成分多。要不就是崇尚单干，对所有投资者一味地排斥，其实当自身的力量有限时，要学会把好的项目或企业拿出来与人分享，这会体现一个企业家或创业者的胸怀，也是将企业做大做强的一种正确选择。
三是企业管理滞后。任何一种股权融资方式的成功运用，都首先要求企业具备清晰的股权结构、完善的管理制度和优秀的管理团队等各项管理能力。所以企业自身管理能力的提高将是各项融资准备工作的首要任务，而关于这一点是我们很多企业最为诟病的地方。很多创业企业，拥有很好市场前景的项目，但在管理上一塌糊涂，也容易使投资者失去投资信心。
四是缺乏前瞻性研究，急于求成。很多企业在与投资者接触过程中，前期进展顺利，但在关键时刻即双方确定利益分成时，只注重己方利益，不遵守游戏规则，得寸进尺，步步紧逼，甚至不惜耍些小聪明来达到目的，结果反而会欲速则不达，容易将投资者吓跑。在融资时把可行性分析报告写成了项目建议书，资料提供了不少，但大多是对投资商的要求和条件，却不是投资商所期待的对项目技术含量、风险程度、市场情况、发展前景、预期回报、创业团队等所关心问题的深入细致的研究分析，同样不容易得到投资者的青睐，现实中非理性的投资者其实越来越少。
对中小企业股权融资的建议
尽可能不要丧失对企业的控股权。如果你是创业者，在融资时一定要把握住企业的控股权，而且在开始时最好是绝对控股，而不是相对控股。做不到这一点，则宁可放弃这次融资，或者以一个较好的价钱将现有企业全部转让，自己重敲锣鼓另开张，再找一个事业做。这是一个原则性的问题。实在不行你也可以采取分段融资，将股权逐步摊薄的方法进行融资。这样做，一来融资额较小，较易成功；二来可以确保你对企业的控制权，而且在每一次融资的过程中，都可以实现一次股权的溢价和升值。当然，这样做的前提条件是，你所经营的项目是真的好，你对自己的企业真的有信心。创业者为什么要重视企业的控制权，说到底是为了保护自己的利益，创业者创业时，除了赚钱这个目的，有很多人还投入了自己的理想，是为了做一番事业，有着很深的感情因素，而中途加入的投资者，大多则纯粹是一种商业行为，加入的目的就是为了赚钱，除此之外，甚少带有个人感情。当然如果在这个过程中，创业者就是热衷于变现的、急切于看到以现金象征的努力成果，或者你对融资后自身的管理和控制能力甚感不足，那么在融资过程中，也可以不重视企业的控制权，或放弃企业控制权，而将变现价格、变现比例、变现时间周期作为与投资方谈判时第一位重视的因素也是可以的。
尽可能选择好合作伙伴。由于有时创业者与中途加入的投资者根本目的不同，这使他们在看问题时，角度和出发点容易产生根本的不同，因而容易引起和激化矛盾。再者，创业者和投资者对于企业理解的深度不同，对于办企业的目的、企业的真实价值以及实现这一价值的途径、方法的认识不同，亦容易演化成双方的矛盾和对立。因此选择一个好的合作伙伴是至关重要的，可以起到如虎添翼作用。建议最好选择对本行业有一定的了解，或者与本企业同处于上下游产业链中可以降低交易成本的战略投资者。
尽早让一些专业的中介机构参与进来。融资是一项专业性很强的活动。企业家或创业者除了专注于自己的好项目，还要学会对投资者讲“故事”，学会“包装”项目或企业，要有扎实的数据，要用理性的陈述去打动对方。选择正确的投资者，也是一门很大的学问，对方是看重企业成长的战略投资者，还是看重短期回报的战术投资者，是看重你的企业所处的行业，还是对你本人创业或管理能力有信心，中间有很大的区别，对创业者或企业家的要求和压力都是不一样的。如果你对融资活动缺乏一个客观和公正的评价，对成功缺乏必胜的把握，建议你最好请一个融资顾问，由专业人士来替你打理融资事宜。一个企业一旦决定要进行股权融资，除要进行一些必要的尽职调查外，还要根据本企业的实际，设计相应的财务结构及股权结构，同时在股权的选择上如是选择普通股还是优先权均要仔细推敲，切忌采取拍脑袋的方式来代替科学决策。如果要达成各方都满意的股权投资协议，那么根据投资性质确定不同的运作方式；发掘对手财务信息中的隐藏债务；设计投融资双方的担保机制；在未来企业章程修改过程中设计反收购条款；设计科学的法人治理结构等等均要有专业机构的意见。若企业要通过股份制改造进而上市，更是一项纷繁浩大的系统工程,需要企业提前一到二年时间(甚至更长)做各项准备工作。这是一项专业性极强的工作，例如需要编写的各项文件资料就多达40种以上。这些具体操作都需要专业人士指导，那么券商、律师事务所、会计事务所、评估事务所的提早介入就显得异常重要，可以避免少走弯路，减少不必要的法律风险。
据了解我省目前共有公司16万户左右，股权理论价值约3600亿元，即便仅有其中十分之一的股权进入出质状态，融资潜力也相当巨大。股权出质让股权由“静态”资产转化为“动态”资产，对一些经营状况和信用状况较好的公司，股权就可以充分流动、运转起来，股东可以充分实现股权价值，公司也可以借此扩大经营规模，创造价值。这在目前湖北上市后备企业优质资源不足的情况下，仅此一项就会为湖北的经济注入无穷的活力，因此在未来一段时期内加大股权融资激励政策，出台一系列切实可行操作办法，完善股权交易市场，引导一些有实力企业进行股权投资，无疑具有极其重要的现实意义。
作者：罗长德
大成律师事务所武汉分所合伙人、金融部主任
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