城门失火 殃及池鱼知乎:价值沙龙辩论：复杂周期公司不适合投资吗？（上）

(2011-10-21 10:21:34)转载
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本文内容是11月5日凌通价值沙龙的辩论话题，欢迎对此话题有兴趣的投资人参与辩论
2011年10月5日，我在价值投资交流会上提出了周期性，复杂性，高负债，制造业，重资产企业不宜成为投资对象。这个观点是我在凌通价值交流会上的核心观点，并且我认为不投资这些产业投身，只投资到简单的，可理解的公司是巴菲特成功的基础。从武汉远道而来的网友“玉树迎风”参加完现场交流后在凌通论坛连发五个帖子。"重资产企业不能投资吗？高负债企业不能投资吗？周期性企业不能投资吗？经营复杂的企业不能投资吗？先天不足的企业不能投资吗？-----交流会归来五问阿珍."对我所阐述的观点提出了不同意见，这些不同意见很有逻辑，进行了十多天的思考，系统的发表了对玉树观点的回复，以下是我的观点：
稳定延续某个成绩长周期竞技成功的内在要求。
投资是一种特殊的游戏，不离开不算盈，由此必须一生成功！不是一次成功！投资是跑马拉松，必须稳定的跑下全程，一段时间的快速奔跑对马拉松意义不大，只有把一个速度维持在一个稳定水平才有意义，你可以提速，但这个提速必须是全程一直能保持稳定的提速。
投资人和马拉松一样，最后成绩是他的成败评价标准，中间某个时段领先不能说明问题，因此把一定的收益率稳定的发挥一生，是投资这场游戏的根本原则。
一切长距离、长周期竞技成功的内在要求是把一定的成绩稳定发挥到游戏的全程。否则不会取得长距离、长周期竞技成功，可以说对于长距离、长周期的比赛，其最优策略是稳定延续某个成绩，这是关键战略问题也是关键的技术问题，稳定延续某个成绩有两个变量：一、一定水平的成绩；二、稳定性；二者是内在合一的，稳定性高但30年维持了5%的成绩，虽稳定也不能成功。反之波动的成绩也不能算成功。
以上观念很多人不明白，所以他们用百米冲刺的速度参与长距离，长周期的竞技，是不能成功的！
巴菲特的成功不是专业知识，而是基本的观念！
要长期稳定延续某个成绩，不失败是前提，不失败并不能靠提升主体的能力来实现，主体如果具有把能力提高到不失败的状态下，能够在各种股票中都能游刃有余始终不失败，那么这种人又和上帝有什么差别呢？人的能力不可能达到不失败的状态，但是人可以把自己的精力，智力放到最简单的资产上来，放到最简单的行为上重复坚持，就像一个人一生只参加1+1等于几的考试，这个人极有可能一生都不失败，当他一生都不失败的时候，他一定是一个伟大的成功者。巴菲特成功真正的秘密不是估值、不是资金管理、不是选时，而是在战略指导原则上认识到了只有反复重复一个绝对能成功的、且非常简单的行为模式，绝对回避任何复杂的，也从来不进入陌生领域，除非十拿九稳、除非是自己做过的事，否则绝不参与。这是成功的全部秘密，巴菲特的成功不是专业知识，而是基本的观念！
只有考题是1+1=？你才能考出好成绩！
当稳定延续某个成绩原则被确定起来之后，我们就需要做一些深远的考虑。我们如何获得“稳定”是什么可以让我们稳定？答：“客观资产，不是主观行为。”只要是人为操作，一定不稳定，尤其是频繁人为操作，因为人是有缺陷的动物，稳定来源于投资对象，从资产的特征来讲，有的资产先天就是稳定性资产，有的是不稳定性资产，有的是可以长期保持它的原始资产特征，有的会在一定时期后变成另一种性质的资产，有的资产靠人管才能成长，有的则自动会成长。这就是我们必须排除某些资产的原因！因为它天生就不符合成为长期赢家的内在条件！市场里存在着各种各样资产类型，投资人通过选择实现自己的投资目标。如果长期的稳定收益率是最终成功的根本，在客观资产选择时，就需要选择那些资产特征能够实现战略目标的对象。只有那些具有成长性，又有稳定性的投资对象，才能实现这一目标。
投资对象的复杂性和不可把握性，也会造成投资人选择的错误，我们唯一的办法是选择好理解，好把握的。尽量不参与业务复杂，难以把握，突发意外事故多的行业，这是非常重要的观点，只有这样你才能不犯错误。当在缅甸投资水坝的公司，听到了缅甸中央政府把这个项目叫停了，他能睡着觉吗？他不能。因为他最少损失了上亿元，缅甸为什么要叫停这个项目？研究人员说是因为有一个缅甸政治家，此前是缅甸的政治犯，现在放了出来，此人主张叫停水坝，随着此人政治地位和身份的变化中国投资水坝的建与停随着变化，中国公司的命运以及中国公司股东的命运也随着变化。中国公司根本想不到缅甸政治家什么时候出狱，中国公司的风险是不能避免的，因为他在中国之外进行大规模基础设施的建设，只能承受他国政治变化引起的风险，这种国际化经营的基础设施，基础设备的经营商们，他的产业特征和经营特征决定了他必定是多风险的，从投资的确定上来讲，在国际范围内进行跨国经营的公司一定是，确定性小而复杂性高的公司。这是这类公司的宿命，是不能改变的！
不要投资依赖管理层的公司。
乔布斯去世了，全球都在哀悼。10月5日我在凌通价值投资交流会上专门讲过，管理层优秀根本不能作为企业的壁垒，因为管理层有可能病倒，去世，这是你必然面对的。当时我举了乔布斯的例子，没有想到次日乔布斯就去世了，乔布斯的去世做为个人的生老病死，却强有力的影响了苹果的价值，他去世后至少现在很多苹果的股东，不知道苹果向何处去，新的领导人能不能延着乔布斯的路子前进，都是不知道的。苹果公司是依靠管理层的公司，管理层出现问题和变化，这个公司就会变得前途不明，新管理层会不会比乔布斯做得更好，谁也不知道。因此我要选择不过度依靠管理层的公司。
大部分人败在半路、败在过程。
如果你是泰山崩塌于眼前而不变色，你一定会成为好投资人，但大部分人泰山崩塌于眼前早已慌不择路了。很多投资人的失败是在持股的过程中遭遇了泰山崩于眼前。于是，办法只有一条，不要让泰山崩塌出现于眼前，那些复杂资产会频繁的制造泰山崩塌出现于眼前的局面，让你惊慌失措，最后不可避免的犯错误！因此那些难以把握的资产、且易发生复杂情况的公司都不应该纳入你的选择范围之内。在投资出发的那一刻是信心高度坚定的，他们满怀信心，然而在持有过程中，很多投资人最终忘记了、放弃了出发时的信念，究其原因关键是在持股的过程中，投资人受到了巨大的过程性压力。你，我，他都是在过程上被压夸的，一个投资中国平安的人，即便他再理性，再对基本面有充足的了解，他很难挺过08年的平安巨亏，客观的常人难以承受的压力，真实的从未有过的复杂局面。巨大的过程性压力下，造成投资人败在中途，倒在路上。由此在投资选择过程中，我们要在未出发的时候就应该选择那些过程性压力小，甚至没有过程性压力的公司，通过选择回避过程性压力，有些资产他的基础特征决定了他会时不时的发生重大意外，导致投资人受到巨大的过程性压力，持有这类资产的人会不断的受到严刑拷打，而另一些资产很稳定，在经营过程中不容易发生复杂的情况，投资人整个投资过程基本上是在轻松+愉快的状态下完成的，这样他就不会发生惊慌失措的问题。大家不要说什么要提高心里抗压能力，谁的心都是肉长的，只要压力足够大，谁都会叛变。大部分投资人的心理不如叛变的曾经的革命者，办法只有一条在投资选择之时，必须考虑避免过程性压力和过程性风险，这就是只选那些不会导致巨大的过程性压力的简单公司的另一个原因。
这就是为什么大量高负债率，大量高技术含量，重资产的复杂产业不值得投资的根本原因。你是一个实现长期稳定收益目标的投资人，实现长期目标只能是稳定收益，想稳定必须剃除一切不稳定的因素，我所主张不应该做为投资对象的那些公司，都是因为他们内在不容易稳定，不容易判断，有可能突然会利润增加，收益大增。有可能会容易收益大降，于是就造成你那种马拉松式的投资实践，忽而收益高，忽而收益低，总结果必定是收益低的，总成绩一定是差的。你不能想像，一个马拉松选手前二十公里，百米冲刺的速度前进，而后二十公里由于体力透支，以走的速度行进，岂会有好成绩。
未完待续