王福重：外汇储备究竟属于谁？

2011年10月20日 11:42
 作者：王福重

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过去，我们一直把外汇储备当成好事，以为越多越好，追求外汇储备规模，似乎成了中国对外经济的目标之一。随着中国外储成为世界第一，外储的性质以及规模过大的弊端，终于可以讨论了。

中国外汇储备的主要来源是：经常项目下的贸易顺差、FDI(外国直接投资)、热钱流入。我仅以外贸顺差来说明，FDI和热钱的流入，原理是一样的。

企业和个人赚得的外汇，过去必须悉数卖给央行，现在，可以自行决定，是卖给央行，还是自己保留。央行把企业和个人手里的外汇买过来，按规定汇率付给前者等值的人民币。企业和个人就可以用所获得人民币，在国内市场购买商品或者资产。而央行获得外汇后，就去购买相应的外币资产。这些资产，包括外国国债(如美国国债)、黄金、股权资产等，这就是外汇储备。外储不是外汇，这是两个概念。

问题是，那些获得外汇的企业和个人，本该用这些外汇去国外购买商品(和资产)，因为外汇对应的商品，本来就在国外。现在，他们把外汇换成了人民币，这些新增人民币，或者说这些企业和个人，就占了国内消费者的便宜。比如，本来市场上，有1000件商品，共有1000元的货币，则一件商品价格是1元钱，现在，某人突然增加了1000元，也来购买商品，则每件商品的价格就成2元了，所有人的实际购买力降低了一半。

当然，这些企业和个人，并不觉得自己占了便宜，因为他们付出了外汇，获得的是等值的人民币，毕竟，不能要求他们无偿把外汇上交央行。

在理论上，央行获得外汇后应做的是，用这些外汇，去国外购买商品，然后拿到国内市场上来，与国内增加了的，等值外汇的人民币相对应。这样，总的货币供给量与总的商品量重又均衡。消费者的损失，从总体上得以补偿。可是，起码在十几年前，多数人还把巨额外贸顺差看成是好事，如果央行可以把全部的外汇买外国商品，就没有顺差了。其实，贸易逆差和顺差，都不好，平衡才是最好的结果。以中美贸易为例，假定中国顺差，美国逆差，结果就是中国拿到美元，而美国则拿到了中国实实在在的商品。美元，说得难听点，只是纸片。美国人只要印刷美元纸片，就可换到需要的商品，简直空手套白狼。你说，顺差好么？

那么，外汇储备究竟属于谁？近日《人民日报》有篇“外储不适合无偿分给民众”的文章，说外储是央行的资产，因为它体现在央行的资产负债表上。但是，央行本身并不生产任何财富，它不过是拥有货币发行权，用人民币这种负债，去交换企业和个人手里的外币(外国央行的负债)。理论上，央行这种持有所谓的资产的方式，只是暂时的，只有当用这些外汇买回相应外国商品，投放到国内市场上，才算是实现了这个交换行动的目的。

可是如前所述，我们没什么可买的，除了风险难控制外，还有两个原因：我们有意控制进口，鼓励出口；由于政治经济原因，外国不愿意卖给我们商品，比如美国，口头上对自己的逆差表示不满甚至愤怒，其实，内心却是欢喜的。所以，央行拿到的外汇，主要部分购买了外国资产，这也是国际惯例。不正常的是，我们外储过多。一般认为，外储规模，只要能够维持3至6个月的进口即可。太多，就有损失了。

中国持有外汇储备的主要形式，是美国国债，因为这被认为是无风险资产，是全球所有资产定价的基础，是最安全的。但是，安全，就意味着低收益。美债的收益率，一般不超过3%，可以说大大低于国内投资的回报率。

任何购买资产，也就是投资行为的目的，不是投资，而是消费，所有的外储资产，最终会变成商品。如果回报率过低，则当这些外储最终能购买到的外国商品投放国内市场时，理论上，就不能冲抵当初国内市场增加了的那些人民币。国内消费者，因此就有了净的损失。更不用说，如果外储投资出现亏损，换回来外国商品很少时，消费者的损失就更大。考虑到时间因素，消费者的损失，也会放大。这也是我们面临的实际状况。

在这个意义上说，超出必要水平的外储，需要获得全体消费者的同意，因为他们的利益可能会受损。所以，在本质上，只有消费者，才是可能损失的承受者。也因为如此，说外储不属于央行，而属于全体国人，是对的，没有问题。

但很多人认为，把外储分给全体国人不符合原理，不切合实际。我不同意这种说法。央行能把相应的人民币投放国内市场，也就可以把外储分给全体消费者，道理是一目了然的。老百姓拿到钱以后，能不能花出去，怎么花，那是他们自己的事。跟现在央行持有外储不同的是，老百姓去把外国的商品买回来，国内损失，可以从国外补偿回来。

另外，所谓把外汇分给民众，会造成通胀、央行破产的说法，则是无稽之谈，因为，这些钱，不在国内买东西，而央行只不过不再充当暂时的中间人而已。

既然外储属于全体国人，央行只是中间人和托管人，央行就有义务公布这些资产的真实状况，用途、损益等，而不能是一本糊涂账。

(作者系北京经济学者)