鲁政委：通胀高点已过 资产泡沫化压力大

　　近来，随着前三季度的GDP和CPI的公布，中国经济增长速度和通胀水平在四季度双降的趋势基本确定了，这也表明中央政府的紧缩政策初步取得了效果。但是目前通胀依然在高位运行，资产泡沫依然较大，这对中国经济潜在的伤害都不可小觑。而外围的情况始终并不乐观，未来世界经济可能长期处于低增长，全球都将面临一个不稳定的经济发展环境。本期财富观察特地邀请了兴业银行首席经济学家鲁政委对这些问题做一分析。

　　鲁政委认为，中国经济的通胀高点已过，明年的GDP增速会略微放缓，与其他主要经济体相比，已经是一个非常不错的数字了。但是目前国内的资产泡沫还是具有一定的规模，特别是股市的潜在泡沫化亦是一个潜在的威胁。因此，未来一段时间内，政策放松的可能性不大。

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　　对于温州的问题，鲁政委认为主要还是由于借贷者涉足高投机性行业所引起，因此，这些企业主应该“愿赌服输”，而不是出了事就跑路。而政府则应该更多的按照市场原则来对这些企业进行重组。而地方债的发行则更多的应该对其建立约束机制，而不是让其再次大规模举债，形成更大的危机。

　　最后，鲁政委表示，欧债危机的解决是个长期的过程，未来市场的震荡在所难免，对全球经济也将带来冲击。黄金的价格将始终保持箱体震荡，未来更多的受到欧债危机和美元指数的影响。

　　通胀高点已过

　　东方财富网：你对CPI未来的走势怎么看？

　　鲁政委：CPI和PPI都比我们预期的要低一些，我们对未来的看法是年内通胀的高点在7月份已经过去，未来总体的趋势会是回落的，所以说这轮通胀的洪峰已经过去。到11月份具体的数据还会下降的非常快，这其中的原因有两个方面，第一个是基数的效应在继续减弱，第二，经过前期的紧缩政策后，物价上涨的速度在放缓，并且有些产品的价格已经开始回落。

　　东方财富网：但是，目前CPI的食品价格涨速依然很高，特别是猪肉价格达到了43.5%，怎么来看待这一问题？

　　鲁政委：猪肉的价格尽管很高，但是与过去的涨幅相比并没有进一步的提高，在猪肉维持目前涨速的前提下，其他食品的价格都已经开始回落了。

　　东方财富网：你认为中国经济的GDP增速在明年会有什么样的变化？

　　鲁政委：中国经济明年的情况是温和可控的整体回落的状态。对明年GDP的预测现在要给出非常准确的数字还不容易，我们对明年给出的区间是8.5-9.5%之间。会比今年略微的低一些，但总体还是不错的。

　　资产泡沫压力大 政策短期难放松

　　东方财富网：IMF近来发布报告称中国的资产泡沫加剧，有进一步破灭的可能性，你怎么看资产泡沫的问题？

　　鲁政委：IMF的说法我是同意的，因为首先，不是和自己比，也不是和自己纵向比，而是横向和其他的国家比，在中国经济整体的增长依然是不错的，即使目前有温和的回调，9%以上的增速还是很好，尤其是在回落后，中国经济依然能保持一个稳定的增长。在国际上主要发达国家都保持超低利率和继续量化宽松的背景下，显然中国在未来的一段时间内，依然会面临国际资本流入的压力，不一定是每个月，但在大的趋势下肯定会这样。这就意味着中国会承受资产泡沫化的潜在压力。因为有一些还有现实的风险，比如说房地产。但一旦调控过度，导致房价崩塌性的不可控的调整，就会是一个现实的风险。当然，讲起资产泡沫，有人会想起股票市场，我们现在的股市已经很低了，怎么还会有泡沫呢。中国的股票市场没有现实的泡沫，而有潜在的泡沫化压力。这个话怎么理解呢？如果我们现在放松政策，可以调查所有的人在股票市场的操作行为，他们肯定会满仓杀入。所以，静态的看这个市场没有泡沫，但一松动，立刻就蹦出来。所以IMF的警醒还是值得关注的。

　　东方财富网：货币政策在未来是否还是会调整？

　　鲁政委：这在很大程度上取决于我们政策调整的早晚，如果照着我个人认为最合适的政策调整，目前我们的经济增长虽然回落，但在可接受的范围内，物价虽然在趋势上出现回落，但是仍然很高。政策虽然不能继续紧缩，但也不能放松。要在什么时候放松呢？需要在投机的氛围已经回落到非常理性和正常的态势的时候，浓烈的投机氛围逐步消退后，这时候政策恐怕才会放松。

　　东方财富网：你认为未来利率和存款准备金率是否有调整的可能性？

　　鲁政委：加息和存准目前上调的可能性已经很小了。虽然现在市场猜测的比较多，但是我觉得在年内难有下调的希望。目前的政策是不会放松的，如果有问题就局部解决，你觉得哪里有问题，比如说温州有问题，就解决温州的事，那边银行的流动性紧张，就尽量解决。现在的干预手段更多的是针对性的。

　　温州问题更多的应按照市场规则解决

　　东方财富网：你认为引发温州问题的主要原因是什么？

　　鲁政委：如果去解析温州的那些案例，你会发现那些跑路或者资金链断裂的老板并不是老实巴交的，有相当一部分在不同程度上涉及了投机性的领域。其行为一旦失败，直接造成了资金链断裂。所以，我们在解决这个问题的时候，主要还是要坚持市场的原则，减少行政性干预，防止市场风险和道德风险扩大。我觉得这个很关键。我曾经有个提法，如果是这样，那你就认赌服输吧，而不是你欠了别人的钱跑路了，认赌服输就是你欠了钱不能就直接跑路，一走了之。

　　东方财富网：我们看到现在类似温州的问题在全国其他一些地方也能看到，你是如何来看待这种高利贷蔓延的问题？

　　鲁政委：我认为在全国其他地方并不严重，鄂尔多斯在出问题前，其高利贷早已久负盛名。他们本身是一路货色，这个也就很正常。前两天温州统计局发布一个数字，温州中小企业的破产率只有8.3%，这表示大家都认为温州的中小企业倒闭的很多，其实并不是这样的。因为小企业的金融稳定性本身要弱一些，但只有8.3%的亏损面，这表明其实这是很正常的。

　　东方财富网：有学者认为，政府应该对一些受高利贷影响的企业提供社会救济，比如对其工人进行妥善安置，你怎么看？

　　鲁政委：政府的救济其实不是去缓解这些投机者资金链的断裂，而是要让这些企业有序的被重组。不是替这些投机者分担损失。简单的说，我只是找个好的婆家把你嫁了，我不是要把你养起来。

　　地方债发行前应建立对其约束机制

　　东方财富网：你怎么来看待地方发债的问题？

　　鲁政委：中国最快也要到明年或者后年，地方政府不用再穿着马甲来发债。但是这个隐忧依然存在，那就是如何建立起对地方的有效的约束机制。如果这个不做好，通过贷款，地方政府过度举债，现在发债，只不过为其多开了一条融资通道。如何建立起有效的约束机制是很关键的，我们看到很多成熟的发行地方债的国家，可能在不同程度上，要么地方政府可能有一个容忍地方财政预约束的，最后是要破产的。比这个弱一点的约束就是谁对其负责，就要受到这个主体的约束。如果说，在短期内还没有立法说地方政府可以破产，上级政府对下级政府还有责任的话，地方发债的计划必须获得上级政府的审批，权责必须对等。现在广泛出现的全球主权债务危机和我们地方出现的地方债危机，其实就已经是前车之鉴，我们必须牢牢的记住这个。如果政府不把这个问题说明白，大家都认为中央政府都给地方政府兜底，地方政府不会破产。在中国从来没有出现过公开发行债券最终违约这样的情况，因此，无论如何，市场的约束都不会是非常有效的。市场根据过往的经验无法进行有效的风险定价，连企业都没违约过，怎么能让人相信地方政府能违约。因此，必要的制约还是非常重要的。

　　欧债问题仍将长久困扰市场 黄金未来将保持箱体震荡

　　东方财富网：你如何来看待欧债的危机，你认为欧债危机将如何演进？

　　鲁政委：西班牙的评级被下调是市场的预期，影响有限。在这几天，德法提出了未来的路线图，未来的解决还是取决于路线图能否在各国获得通过，这是一个漫长的政治过程。实际上，这个路线图的核心是不断的加强欧元区在财政上的中央集权。如果是这样的话，就是国家财政主权的让渡，以前欧盟国家让渡的是货币的主权，现在让渡的是财政的主权，财政是各国议会的核心使命。所以这不仅仅是政府说我要怎样，而要付诸国会投票，搞的严重一点还要全民公决。如果这样的话，不是一时半会能搞定的。路线图虽然出来了，但是我觉得恐怕在至少未来一年的时间里，我们仍将受到市场动荡的困扰。由于大家看到欧元区的民主机制导致其解决机制始终只能走在市场曲线后面这一点，这就意味着发生了事情，欧盟是跟在后面解决，而不是前瞻性的来解决。如果单纯的从解决眼下的问题来讲，欧债危机的快速解决其实需要欧洲产生一位大独裁者，但是真出现了这样的一个情况，那将是欧元区长久的灾难。

　　东方财富网：你对黄金的前景怎么看？

　　鲁政委：分析的关键不是给一个结论，而是给一个逻辑。未来黄金是否会创出新高的最关键的一个因素是取决于美国是否会推出QE3，如果推出QE3，黄金有望再创新高。第二个因素是欧债问题的解决前景是否让市场有感觉欧元区即将崩盘，最终是否崩并不重要，只要市场中的人都这么看，这就有问题了。但是这对黄金的影响有很大的不确定性，一方面，欧元崩盘让人想到这个世界已经天下大乱了，乱世买黄金。还有一种结果，大家认为美元是安全资产，结果买了美元，黄金不会再涨了，反倒可能是下跌。所以这两种可能性都有。但是，就我个人认为，无论欧洲还是美国的复苏都是一个长期的过程，在相当一段时间都会疲弱，美国不一定会陷入衰退，但经济增长比较低，欧洲从来都没从衰退中爬起来过。在这样一个情况下，欧债危机的好好坏坏，直接影响着美元指数的上下波动，这就意味着美元在长达数年的时间里会处于一个箱体震荡的状态，比如维持在73-80之间。如果是这样，黄金在短期内不会出现一个明确的方向，也会呈现箱体震荡的状态，现在其实正处于这样一个状态。黄金触及1900是在一个非常短的时间完成的，大多数时间是在1600-1700这样一个区间震荡。

　　鲁政委：经济学博士，兴业银行首席经济学家，市场研究总监，“上海金融领军人才”、“首届沪上十大金融创新人物”。《金融时报》专家组成员，人民银行上海总部公开市场操作部专家咨询团成员。2010年度第一财经金融价值榜”最佳中国分析师。