星隆国际小吃街:急速抄底VS空仓等待 建仓策略曝光基金巨大分歧

　　市场胶着于2400点附近，上下两难。手握重金的新基金，对于后市预判出现了罕见的巨大分歧。悲观的基金掌门人选择了现金为王，零仓位的观望策略，激进的基金经理则在市场的下跌过程中一路积极建仓，近乎满仓操作。

　　新基金建仓空前分化

　仓位是把“双刃剑”。在惨淡的市场，有基金经理选择了现金为王，几乎处于空仓状态，但也有基金经理选择了逆市而动，积极抄底接近满仓运作。2400点左右，新基金建仓速度出现了罕见的分化。

　　银华消费主题基金之瑞吉和瑞祥份额10月18日发布上市公告，该基金成立于2011年9月28日，截至10月14日，该基金股票仓位为零，成立之后一直处于空仓状态。

　　无独有偶，富国中证500指数增强型基金也于当日发布上市公告，该基金成立于10月12日，截至10月14日，该基金股票投资占基金总资产比例仅为0.87%，几乎是空仓运作，仅按照指数行业进行了“微量”配置，前五大重仓股为威孚高科、中科三环、电广传媒、人福医药、凯迪电力。

　　不过，9月8日成立的深证基本面60指数基金则采取了快速建仓的策略。据昨日该基金上市交易公告书显示，截止到2011年10月17日，该基金股票仓位已经高达97.84%，该基金前十大重仓股包括万科A、河北钢铁、太钢不锈、鞍钢股份、深发展A、格力电器、苏宁电器、美的电器、中兴通讯和五粮液。

　　此外，华安深证300指基建仓也采取了积极的建仓策略。该基金于9月2日成立，截至2011年10月11日，该基金股票仓位已经达到了77.54%，该基金前十大重仓股包括深发展A、五粮液、万科A、苏宁电器、格力电器、西山煤电、中兴通讯、美的电器、广发证券和中联重科。

　　后市预判分歧巨大

　　空前分化的建仓策略背后，曝光了各基金经理对后市预判的分歧。申万分析师杨鹏表示，从近期基金仓位测算数据来看，目前各基金对后市看法分歧处于较大水平。

　　据了解，部分基金认为在市场大幅下跌之后，目前市场已具备较高的投资价值，正是长期战略性的布局良机；但部分基金仍维持谨慎，认为“黑天鹅”事件出现概率较大，不看好本轮反弹的力度及可持续性，甚至选择了减仓。

　　华安深300基金经理表示，面对市场复杂的环境和全球经济波动，该基金采用了动态灵活的建仓方式，操作上，一方面有效规避了9月份市场大幅下跌的部分系统风险，同时近期当市场基本面有所改善，欧债危机担心减弱，国内紧缩政策可能初步告一段落，市场有积极信号出现，仓位也迅速提升。

　　对于政策方向的预判，成为目前基金最大的分歧。“目前市场的心态十分微妙，刚公布的三季度数据事实上是略微好于机构的平均预期的，但市场出现了下跌，很大程度上是因为博弈。之前市场预期经济走差，政策拐点将近，但数据出来之后并不是很差。”上海一内资基金公司基金经理对记者表示，目前尚不具备政策放松的宏观经济条件，预计政策拐点会出现在明年1季度企业盈利出现恶化的时候。

　　不过，也有部分基金寄望于政策的微调。如长城基金则认为，政策松动的路径首先是微调，然后到明显放松。第四季度由于欧债危机进一步升级以及国内经济增长的进一步放缓，政策可能进行以财政政策为主的结构性微调，并带来市场反弹；第四季度或者明年第一季度国内增长可能出现阶段性加速下滑，由此将给市场带来压力，而基本面的快速下滑，将最终带来政策更加明显的放松。

　　大盘反弹注定一波三折

　　近两日股指在德国政府表态、欧债危机再起波折的背景下，连续四日的反弹之势再度戛然而止，尽管个股的活跃度依然有所提升，但2450点上方的技术性压力仍让多方望而却步，沪指退守2400点下方，短线在10日均线处维系震荡走势。欧债危机不确定性的持续存在、市场热点的杂乱无章注定反弹过程将是一波三折，市场或难现趋势性行情。

　　欧债危机不确定性依然较大

　　关于欧债危机救助计划的谈判进程依然在延续，前期欧洲各国以及跨国组织不断传来有望解决欧债危机的消息，欧债危机看似有缓解趋势，这也促发了全球股市的反弹。实际上，从目前欧债危机的三大关注点，即希腊债务违约的风险、核心经济体遭受波及以及银行系统危机来看，即使原有方案都得到实施，即希腊下一批80亿欧元贷款到位、EFSF扩大到4400亿欧元并在二级市场购买各国国债和帮助金融机构进行资本重组的功能启动，欧债问题仍可能只是暂时延缓，而很难得到根本解决。

　　从希腊的违约风险上看，希腊目前预计债务总额为3500亿欧元，若按此前达成的债券交换计划协议，预计希腊债务规模将缩减135亿欧元，再加上80亿欧元援金及1100亿欧元的第二轮援助计划，希腊仍有2200亿欧元债务无法偿还。希腊最根本的问题在于，长期的高福利与其经济竞争力的不相匹配使得政府财务一直难改入不敷出的局面，而没有从根本体制上解决问题，救助贷款最多只能做到延缓希腊破产的时点。而从目前市场最为关注的银行业危机上看，由于欧债危机的核心问题在于主权国家债券不再是无风险资产，而银行受此拖累，需要政府出资援助，这无疑将更加剧各国的债务负担。除此之外，单就目前EFSF4400亿元的规模来看，目前需要救助的除了希腊之外，还有葡萄牙和爱尔兰，而意大利、西班牙的国债市场也需EFSF的介入，此外还要对欧洲各银行进行资本重组。显然，当前EFSF的资金规模无异于杯水车薪。因此，后续EFSF的规模以及德法两国的态度将是短期欧盟谈判的关注焦点，而欧债危机的复杂性意味着其解决方案的出台难以一蹴而就，中间必然夹杂各国利益的反复博弈。从目前进展来看，年内欧债危机失控的概率在不断降低，毕竟各国尤其是德法已明确表态要出手，希腊短期债务违约的风险也较低，但是，过程中依然将夹杂各种不和谐因素，并将对金融市场走势形成显著干扰。

　　通胀拐点隐现

　　政策微调预期是关键

　　从已公布的三季度宏观经济数据上看，前三个季度，我国GDP增速分别为9.7%、9.5%及9.1%，经济增速缓慢回落，前三季度GDP同比增长9.4%，经济依然平稳运行，这有利于缓解前期市场关乎经济硬着陆的悲观预期。今年全年中国经济或将维持9%以上的增长水平，仍是全球经济重要的增长引擎。与此同时，9月CPI同比增长6.1%，略低于此前市场预期，而从最新跟踪的物价数据上看，10月份食品价格开始出现明显回落。从农业部公布的“全国农产品批发价格指数”上看，农产品批发价格总指数已从9月底的195.6回落至19日的189.3，菜篮子产品批发价格指数更是从上月底的196.5下滑至19日的188.6。此外，猪肉价格尽管未出现明显的价格回落，但却维持平稳态势，那么，随着四季度翘尾因素的不断降低，四季度物价继续回落的概率相当大，通胀年内拐点应该已经显现。

　　在物价回落的同时，货币紧缩的累积效应却已显现。从央行公布的最新货币数据上看，9月新增贷款再度低于市场预期，仅为4700亿元，而M1、M2增速则再度创下新低，尤其是M1增速仅为8.9%，低于10%，创下了自2009年2月以来的新低。而根据历史经验，M1同比增速到达拐点之后的1-3个月内股市拐点也将到来。依此推断，即使本轮货币紧缩周期距离结束仍有一段时期，目前政策全面放松的概率依然较低，但未来货币政策微调的概率却在不断增强，而这将是引领股指继续反弹的关键性因素。

　　综上，在国内短期物价及政策因素渐趋明朗的背景之下，加之汇金增持四大行的提振作用，国内股指的反弹进程应仍未结束。但考虑到外围因素的不确定性，加之前期大跌之后市场信心仍有待恢复，这或许意味着反弹进程仍将一波三折，建议投资者逢低继续关注超跌股的轮动机会，并可着重挖掘三季报业绩预增个股机会。（南京证券 周旭 温丽君）