儋州市第一中学地址:中国股市盈利模式回顾与展望

来源:百度文库 编辑:偶看新闻 时间:2024/03/29 14:22:10
天下熙熙,皆为利来,天下攘攘,皆为利往。股市就是一个巨大的利益场,各路资金云集于此为了利润激情搏杀。巨额游资的来来往往,造成股市令人惊心动魄的大涨大跌,而每一次涨跌的轮回里又包含着多少悲欢离合的传奇故事。
然而,造成金融动荡的资金本身是没有判断力的,K线背后隐含着的是智慧的较量。在很多时间里,智慧的较量是在拉锯,资金随机的进出,市场便以小幅震荡销蚀着投机客的意志。当终有一种先趋智慧通过演绎一个成功的故事得到了大家的共识,资金便产生合力向一个方向运动,股市运行的大趋势便产生了。而先趋智慧的结晶——盈利模式也便横空出世了。作为一名股票作手,当你深入理解了主导一段大趋势的盈利模式后,你就有了判断的依据,有了“主心骨”——价值评判标准,成为赢家也就不足为奇了。
一、市盈率提升模式(1996~1997)
当时宏观背景:因为严重的通货膨胀和紧缩政策形成的熊市使两市股票平均市盈率降至10倍左右,处于绝对低位。市场利率达到百分之十几,处于绝对高位。与此同时,国家宏观调控见效,通货膨胀率显著下降,宏观经济处于短缺经济末段,许多商品需求依然十分旺盛。
盈利模式内在机理:既然通货膨胀得到显著控制,并迅速下降,高利率时代也将宣告结束。随着利率的下调,市场内在市盈利率必然要大幅提高,每股盈余较高且稳定的绩优股必定快速上涨。
典型案例:四川长虹。由于需求旺盛,四川长虹1994—1997年每股收益分别为2.97、2.18、2.07、1.01元,1997年净利润达到26亿元最高水平。与之相应,市盈率由1996年初的不足十倍上升到1997年的近六十倍,股价升幅达到1500%。
二、国债收益率下降模式(1998~1999)
当时宏观背景:宏观经济告别短缺经济进入全面过剩,在通货紧缩压力下,利率进一步走低。许多长期国债品种可以开始挂牌流通交易,而许多长期国债以每年百分之十几的票面利率发行。
盈利模式内在机理:由于市场利率的下降,必将导致长期国债收益率的下降,由于时间杠杆的作用,将使长期国债市场价格大幅上升。
典型案例:国债101960。国债101960发行利率11.83%,十年期。通货膨胀率由1995年17.1%迅速下降至1997年的2.8%,利率由1996年八月7.47%下调到1999年2月的2.25%。此国债品种的价格由1997年的109元上升到1999年的160元。考虑到风险与收益的配比关系,有此升幅实在惊人。
三、争夺“壳资源”模式(1998~1999)
当时宏观背景:宏观经济进入通货紧缩,经历东南亚金融危机,银行信贷审批趋严,使许多企业资金短缺,融资渠道匮乏。而上市公司有很好的融资渠道,较非上市公司有巨大的发展优势。但由于发行采用审批制,名额有限,首发IPO是千军万马过独木桥,尤其是首发只针对国有企业,因此上市资源炙手可热。从当时地方官员考核标准看,顾及到政绩仕途,地方官员不希望自己所辖地的上市公司陷入困境。
盈利模式内在机理:外围急需融资渠道的企业收购亏损或微利上市公司的非流通股份,入主上市公司成为第一大股东后,进行债务剥离和资产置换,使原亏损上市公司变成绩优公司,从而获得融资渠道。同时其二级流通市场股价也可获得巨大升值空间。因此,那些股本较小,股权较为适合重组的“壳资源”股都有很大的升值潜力,且有传闻,便鸡犬升天。
典型案例:国嘉实业。国嘉实业原是沪市的一只房产股,1997年底北京和德实业公司入主,将其已经培育成熟的蛋白饲料在线交易系统置换入国嘉实业。在此后的两年中,该项目为国嘉实业的资产重组与业务转型带来了利润支撑,随后公司又进入证券在线技术和资讯服务业务。这样,国嘉实业经过重组成为一家以软件和网络为主的公司。公司的股价也从1997年7月的不足6元起步,10个月后飙升至46.88元,并在1998年创造了每股1.32元的优秀业绩。
缺陷:重组方很难真正了解“壳资源”的质量,可能有大量或有负债无从知晓,从而增加重组成本。资产置换并不能从根本上提高管理水平,只是权益之计。再融资的政策变动性风险很大。
四、集中持股模式(1999~2001)
当时宏观背景:宏观经济仍然在通货紧缩的背景下。管理层采取积极的财政政策,不断扩大赤字,向经济体系注入大量货币,机构资金实力比以前大大提高。同时微观经济仍然十分困难,超低利率背景下,市场外围大量资金闲置,找不到好的投资渠道和投资机会。市场国有投资主体和国有银行在体制上存在巨大的代理风险。监管、惩处法律措施不到位。
盈利模式内在机理:选择流通盘偏小、绝对价格较低的股票,大量吃进流通筹码,高度控盘后,大幅拉升股价。利用送股除权方式摊薄股价再度拉升,如此反复,以股票的流动性丧失换取巨大的涨幅。这一盈利模式极大扭曲了股票市场的股位合理定位,为市场后来的暴跌埋下了伏笔。但从搏奕的角度来说,这确定是当时市场主力的最优选择。根本原因在于市场存在制度性缺陷,主要表现为退出机制不健全,没有做空机制、绩效评价以账面价值为主,大量资金管理上存在代理人风险。通俗的说,国有资金管理人运用这种模式,把股价做上去,老鼠仓大赚一笔,账面业绩好看,把风险丢给国家。私营资金管理人运用这种模式做大市值后,通过银行抵押贷款套现,反复操作,资产快速膨胀,把风险丢给国有银行,从此看出公有制的代理风险问题的严重性。在这种模式下,价值评判标准为:绝对价格低、股本较小、有扩股能力者价值大,一旦其成为这种盈利模式的载体,股价将升幅巨大。
典型案例:德隆系。至1997年以来,德隆系的三驾马车湘火炬、新疆屯河、合金投资最高涨幅达1963%、607%、1632%,同时三公司股权高度集中。根据深圳证券信息公司对2003年三季度股东人数变动的统计,截至今年第三季度末,德隆系的新疆屯河以户均持股65193股位居榜首,湘火炬户均持股58168股排在第二位,而合金投资则以户均持股36602股排在第三位。其中湘火炬的股东人数只有4749人。
缺陷:流动性丧失,失去变现能力,维持股价的资本成本太高。代理风险有所控制和增发更使这一模式成为梦魇。
以上几种模式都曾对中国股市产生了重要影响,尤其是集中持股模式催生出巨大的泡沫,致使中国股市股价定位的扭曲程度达到了令人瞠目结舌的程度,让我们至今还在咀嚼它酿下的苦果。
俱往矣,今天的股市其实是在上一个盈利模式的废墟上寻求底部,而这个底部不是哪一个重要点位或技术支撑所能决定的。中国股市正经历着一场意义深远的大变革、大涅磐。当中国股市整体股价达到市场所有参与者在全流通的预期下的合理估值均衡后,底部才会真正来临。在这之前,就是反复寻求均衡的过程,谁先到达均衡,谁先见底,否则就是熊途漫漫,这就是产生二八现象的根本原因。
在这个漫长的探底过程中,许多人也在尝试新的盈利模式——比如经济复苏中周期特征明显的“五朵金花”,但还未真正成功便被宏观调控打了当头一棒,究其原因,还是这些企业缺乏“内功”仅靠外部环境是不够的。尽管市场现在还在一片萧瑟之中,但市场体制方面的许多变革其实已经在悄无声息的开始了。这些变革将为市场带来根本性的变化和未来的无限生机。先知的人们已经嗅到一股严寒之下春潮涌动的气息。
五、企业持续增长式(未来几年)
宏观背景:十六届三中全会后的许多措施将使中国向自由市场经济迈进一大步,经过通货紧缩和外资进入竞争加剧的历练后,中国企业整体的管理能力和产业聚集整合能力上了一个台阶。经济体系中货币总量达到了前所未有的高度,并出现了通货膨胀的征兆。股票发行制度出现重大变革,越来越多真正代表中国经济活力的中小企业、民营企业进入资本市场。退出机制进一步完善,破产法出台在即。
内在机理:在向下寻求均衡和通货膨胀的双重压力下,市场平均市盈率水平将不断下降。在理性市场假设中,股价由市场无风险报酬率和企业增长率决定。因此,在市场无风险报酬上升的情况下,要想抵御市盈率不断下降的风险,投资者只有寻求那些能够保证持续成长的企业。这类企业可以获取业绩增长和估值溢价的双重好处,未来将升幅巨大。而企业的持续成长能力是由其所处的行业状况和管理能力决定。其中管理能力又是起决定作用的,而中国股市以前恰恰对其关心最少,因此由杰出的管理能力带来业绩增长的企业最有价值。■