深圳市教育局校服:毕老林:股市表错情?反弹随时散

毕老林:股市表错情 反弹随时散

10月16日，周日。二十国集团（G20）财长结束巴黎会议，在联合声明中呼吁欧盟领袖于一周后（23日）峰会上采取「果断」行动，提出解决主权债和银行危机的突破性方案。

Grand Plan？美国口头上全力支持，惟财长盖特纳唔声唔声，趁星期五市场注意力没有那么集中，向新兴大国主催为国际货币基金组织（IMF）注资3500亿美元的计划大泼冷水，盖公此立场还得到加拿大和澳洲两个发达国财长的支持。

那等于说，美国一方面「口响响」撑欧，另一方面却不同意为援欧增强IMF资源，欧洲人的事欧洲人自己解决，山姆大叔能不出手则不出手，口爽荷包「纳」也。

然而，从过去两周环球股市表现观之，投资者对「用尽一切所需手段」、「采取果断措施回复市场信心」一类措辞空泛的声明，反应之佳出乎意料。举个例，欧洲委员会主席巴洛佐上周五抛出一句「欧洲银行有必要重组资本」，惟谁得重组怎样重组，却只字未提。尽管如此，全日走势偏软的欧罗，在巴洛佐这句说了等于没说的话出口后，竟从低位强力反弹，完成兑美元「九连升」的壮举。

跟其他地区一样，港股表现与美汇逆向相关性甚强，美元弱恒指升，美汇强则港股难有运行。从9月以来大上大落的市况看，恒指与欧罗汇价的正向相关性一目了然；上周五「断缆」前，恒生指数连升六个交易日，走势跟欧罗兑美元如影随形【图1】。

「弃车保帅」一厢情愿

欧罗上望算四美元阻力位，恒指则在万九水平「蟹货」甚多，欧盟峰会距今不足一周，在当前形势下，投资者应如何抉择？以下提供两点观察，大家不妨参考。

①港股近日升势主要由弱势股反弹带动（这方面可留意「信研」各线市宽，以及强弱势股比例变化），与其问反弹完未，不如从股市以外指标探索后市去向。

由「准欧猪」比利时信贷违约掉期（CDS）溢价上周五升穿300点子，以至欧罗区银行同业拆借成本持续高企观之，股市乐观情绪完全感染不到信贷市场。然而，正如老毕上周所言，德法早已打定「弃车保帅」的主意，牺牲比利时若能换来稳定法国主权评级的结果，除笨有精。不过，这只是德法一厢情愿，市场怎看是另一回事。

「正路」睇，欧罗汇价（以美汇指数反向思之亦无不可）乃风险胃纳的寒暑表，股市在上月基金洗仓潮中跌个四脚朝天，欧罗兑美元近日节节上扬，投资者眼见气氛好转趁低吸纳，股市一弹再弹，并非什么不可理喻无法理解的反应。

评级机构对意大利、西班牙手起刀落，惟对法国却手下容情，在法国／比利时银行Dexia国有化计划宣布后，既未针对法国采取行动，亦没有像对比利时那样，将其主权评级列入负面观察名单，「弃车保帅」这招似已奏效。然而，如果市场真的相信弃车可以保帅，随着法国AAA评级此刻不虞有失，法国主权债相对区内最安全的德国政府债券（以十年期为准），息差纵不收窄，亦断无愈拉愈阔之理。实情却是，在股市大炒欧洲有救这段时间，法德主权息差不跌反升，在不知不觉间创下历来最高（息差最阔）水平。

从过往经验看，每当欧罗兑美元汇价上升，法德主权息差便会收窄，相关性纵非十足亦达九成。迄10月上旬，这种关系一直未变，惟自上周初起出现一百八十度转变，欧罗兑美元在恒指六连捷期间愈升愈有，法德息差却愈拉愈阔。此一现象绝不寻常，然而全球大炒救市，反弹欲罢不能，谁有闲暇理会信贷市场发出的严峻警告？

②欧资银行虽身处危机风眼，惟出自其手笔的一些分析仍能一针见血，说到了痛处。德意志银行在G20财长会议前一份报告中指出，欧罗近日气势如虹，未必就如坊间所想般，投资者对政客放下歧见化解危机投下信心一票，而是欧洲大多数银行的股价对资产值折让巨大，管理层不甘心透过供股配股筹集资金巩固资本，银行宁可出售「家当」，其中美元资产很可能首当其冲。

换句话说，欧罗这阵子的强势除了受政府「救市」憧憬带动外，一个不容忽视的因素是，有能力「自救」的银行，集资首选乃将依然有价的美元资产放售，遇上阻滞始考虑别的渠道。银行卖家当的传闻，可以通过两个途径影响欧罗汇价：一、把出售资产所得美元转换成欧罗入账，为欧罗创造短暂额外需求；二、将变卖资产筹得的美元囤积起来，于同业市场美元供应持续短缺中力保头寸，减低恐慌来袭美汇急升银行求生无门（2008年）乱象重演的风险。

股汇反弹底子虚浮

德银的观点若有五六成跟事实相符，股市近日随欧罗反弹，不就是大大的表错情，迹近乱炒一通吗？

两位旧同事周末共谐连理，老毕应邀出席晚宴，一对新人郎才女貌羡煞旁人，恭喜恭喜！

饮前，老毕先往中环理发，途经皇后大道中，从汇丰总行后门望出去，瞧不清「占领中环」示威活动的气势，惟从媒体报道来看，「占领华尔街」本地版暂未像美国般受社会注目。

题目太大，版位所限，有机会另文评之。然而，周末发现一些资料，Occupy Wall Street针对社会上1％的人操控99％财富这个现象发难，然则示威者矛头所指的1％，在美国社会中由哪些人、哪些行业组成？

从【图2】可见，站在最高位置的并非金融从业员，这一点令人颇感意外。不过，从【图3】显示的情况观之，最顶层1％掌握财富比例之大，虽未必夸张至99％，惟不中亦不远矣！