芜湖市芜湖县六郎镇:资本账户开放的利弊分析

资本账户的开放，意味着本国金融市场与国际金融市场的融合。作为一个过程，实际上也属于制度的转轨，从原来相对管制的状态转向相对自由的状态，资本账户开放本身就是一个转轨过程。因此，对于资本账户开放的判断，既需要判断资本账户管制与资本账户完全开放对一国的利弊，还需要把握资本账户开放过程本身的风险，在转轨过程中合理搭配各类政策，防范转轨过程中可能产生的风险。

（一）开放促进发展是有条件的

1.开放促进发展的机制

资本账户开放涉及居民与非居民之间的商品与资产，以及资产与资产之间的交换，本质上属于一国参与金融的全球化。理论上，全球化可以在更广的区域内实现资源的优化配置，可以获取生产与交换的专业化和规模化的好处，在金融上体现为风险与收益组合最优边界的扩大，为消费平滑、风险分担和跨期资本的形成提供了可能。此外，资本账户开放还有利于国外技术的转移，并可以改善企业的治理状况。

2.开放促进发展是有条件的

资本账户开放能促进经济的发展，但是同时有大量的学者经实证研究后证明，资本账户开放促进经济增长是有条件的。布鲁斯特罗姆（1993）、巴拉斯坦（1995）的研究表明，只有当一个国家的发展程度超越了“发展程度门槛”后，特别是拥有一定教育水准的人力资本和良好的制度法律基础后，外国直接投资的正面影响才会显现。丹尼尔·科恩认为，外部融资能否帮助一个穷国，取决于这个国家贫困的原因。

3.归纳

因此，如果对上述议题进行总结，可以说，资本账户开放只是表明了一国金融市场与国际金融市场相互联通的现实，但是最终联通后，是否能发挥积极作用，取决于一国在所处的国际、国内环境中，如何利用这种可能性。从潜在的可能性来看，资本账户开放可扩大资源配置的范围，允许资本自由流动从而在全世界配置资源，这既可以提高一国以比使用国内储蓄更低的成本，动用全球范围的储蓄进行投资的能力，也可以为本国资金在全球寻找更有效的投资机会，提供了资产多样化、风险分散化和跨期跨国交易的可能性。更重要的是，资本账户的开放给本国金融改革，特别是金融市场化提供了压力，即资本账户的开放，往往有助于推动本国改革和宏观政策的完善。对于制度质量较差的国家，在向社会各界发出应实行稳健宏观经济政策的明确信号时，有助于本国金融服务的专业化，提高金融服务的效率。这并不意味着在制度质量较差的情况下，应主要考虑信号作用而贸然开放资本账户。事实上，在这种情况下推动资本账户开放，国内经济金融运行受到的冲击与挑战会很大，负面影响很可能会大大超过正面效果。因此，试图通过资本账户开放来发出正面的政策信号可能行不通，首先提高制度质量才是可行之道。当然，对这些制度质量较差的国家，这又意味着“背水一战”，处理好国内制度完善和资本账户开放之间的政策衔接，形势却更为急迫。

（二）开放与危机关系的讨论

进一步讨论，从现象看，资本账户开放能否带来正面效果，往往与在开放过程是否避免危机密切相关。那些能成功避免危机的国家，资本账户开放往往能带来正面的效果，但引发危机的国家，资本账户开放的效果都是负面的。孰因孰果，有必要进一步考察资本账户开放与危机之间的关系。

查理斯·P.金德尔伯格在《疯狂、惊恐和崩溃》中总结历史上大的金融危机基础上，给出了一个危机定性模型（明斯基模型）。该模型指出，危机往往始于“错位”，即对宏观经济体系的外部冲击。不管外部冲击的原因如何，如果其规模足够庞大、影响足够广泛，它将影响经济中至少某一个重要部门的利润机会，从而改变经济前景。如果新的投资机会总体上多于失败的机会，投资与生产将会上升，从而导致经济走向繁荣。经济繁荣是由

银行信贷扩张导致的，后者扩大了总的货币供应量，市场上出现了主张投机狂潮的额外支付手段。这时出现“过度贸易”，引起“三角债”的过度上升。而过度贸易大都会从一个国家扩散到另一个国家。随着投机繁荣的继续，利率、货币流通速度和价格都继续上升，随后是令人不安的“财务困难”，最终“风云突变”，出现“信用骤停”，危机突然引发，导致市场恐慌。市场恐慌也会自行演变，当出现价格过度下跌时，只有当局者介入或者最后贷款人出现，才有可能重建市场信心。

（三）发展中国家：一般性原则

资本账户的开放，目的是为了享有融入全球金融市场的利益。根据以上分析可知，对于发展中国家而言，在短时期内过快、全面融入全球金融市场，将面临严峻的挑战：

相对于发达国家，发展中国家的经济发展水平、市场化程度不高；外汇储备少，缓冲外部冲击的能力较弱。与此同时，很多发展中国家的经济往往结构不合理，存在大量与市场不相吻合的扭曲和干预，内在的激励约束机制与市场运行也不相适应。

发展中国家较容易产生严重的货币错配问题。这是因为发展中国家的货币一般都不是国际上的中心货币，融入全球金融体系后往往意味着以其他货币计价的资产或负债的单方面积累，容易产生严重的货币错配问题。

发展中国家的金融市场广度、深度不够，有时国际金融市场上微不足道的波动，都可能给发展中国家带来巨大的、超过其承受能力的波动。

因此，发展中国家参与金融全球化，实现资本账户开放，既要看到产生的收益，也要看到隐藏的风险。如果宏观政策搭配不当，其结果往往是风险大于收益。